新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 总第 3467 期 2020 年 01 月 06 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 借势回吐调整 稳好状态未失 【公司访问要点】 特斯拉（TSLA）：四季度交付超预期，全年交付超额完成 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 借势回吐调整 稳好状态未失 1 月 3 日，港股出现高开后回吐的行情，恒指回整了有点，但仍守于 28000 点支持位以上，总体稳好发展状态未有受到破坏，对后市可以维持正面积极的态度看法。中东局势出现紧张，对近期冲高了的股市会构成调整压力，但对于从去年 12月才刚起来的港股，估计所带来的影响不大。走势落后、估值低企，依然是正面利好港股的基础因素。事实上，港汇出现了进一步走强，最新报 1 美元兑 7.7800港元，是两年半以来的最强水平，困扰市场好一段时间的资金外流忧虑，应该是可以消除了，估计资金流入港股的速度将逐步加快。 恒指出现高开低走，在开盘初段曾一度跳升 339 点高见 28883 点，但是在 29000点整数心理关口前遇阻，近期涨多了的内房股和内银股，都出现了回吐调整，而石油股却全线走高，焦点指标股港交所(00388)亦出现放量冲高，对市场人气可以带来保温，总体稳好状态未失。恒指收盘报 28452 点，下跌 92 点或 0.32％。国指收盘报 11254 点，下跌 67 点或 0.59％。另外，港股主板成交金额进一步增加至 978 亿多元，而沽空金额有 145.5 亿元，沽空比例 14.87％。至于升跌股数比例是 815：967，日内涨幅超过 10％的股票有 32 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 37 只。 内房股是过去两个月的热点板块，合约销售理想超预期、稳增长带来政策偏宽松窗口期、以及最近国务院提出要大幅放宽城市落户限制，都是刺激推动内房股的消息因素。然而，在累涨幅度已多的情况下，股价出现回吐调整也是正常合理。以这一波领涨龙头股融创中国(01918)来看，过去两个月的累涨幅度已几达 40％，并且已成功创出了新高 49.55 元，出现获利回吐是可以理解的，但只要股价未有失守 43 至 45 元的支持区，估计稳好格局状态仍可以保存下来。 中东局势紧张刺激油价上升，石油股出现全面走高，中石化(00386)涨了 1.48％，中石油(00857)涨了 2.79％，中海油(00883)也涨了有 2％，正好为市场在回整时带来交易的品种，令到盘面的轮动态势得以保持。另一方面，焦点指标股港交所(00388)亦出现放量上涨，涨了 2.38％至 266.6 元收盘，创五个月新高，而成交金额配合激增至有 29 亿元，是三个半月来的最大日成交量。继阿里巴巴来港作第二上市后，市场传出在美国上市的中概股如网易和携程、亦计划进行有关安排。事实上，正如早前指出，包括中概股的来港第二上市、以及同股不同权股份被纳入到港股通交易名单，相信对于港股成交量可以带来结构性提升，加上现时市场气氛正在逐步转好，都是对港交所正面利多的，建议可以继续关注跟进。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 汽车 股价 443.01 美元 市值 798.50 亿美元 总股本 1.80 亿股 52 周高/低 454.00 美 元/176.99 美元 每股账面值 28.52 美元 股价表现 特斯拉（TSLA）：四季度交付超预期，全年交付超额完成 四季度交付超出市场预期 特斯拉 2019 年第四季度共交付 11.2 万辆电动车，全年累计交付 36.7 万辆，同比增长 50%。其中四季度 Model S 和 Model X 共交付 19,450 辆， Model 3 交付量为92,550,。此前在三季度财报会，管理层给予的 36 万辆交付目标在本季度得以超额完成。 图表 1: 2015 年至 2019 年特斯拉交付量 资料来源：公司资料 欧洲交付得益于荷兰补贴结束抢购潮 四季度，特斯拉于荷兰的交付量录得 16.8 万辆，同比增长 117%，创特斯拉在欧洲国家交付量单季度历史新高。荷兰本次录得出色成绩主要是因为新能源车补贴在2019 年年底结束，因此引发了电动车抢购潮。补贴结束过后，预计 2020 年第一季度开始荷兰的交付量可能降温。 产量创历史记录，上海工厂正式启动 第四季度公司电动车总产量近 10.5 万辆，全年总产量 36.5 万辆，同比增长 43.5%。其中，第四季度共生产 Model S 和 X 17,933 辆，Model 3 86,958 辆。Model 3 周产能达到 6,617 辆，上一季度为 6,075 辆。美国 Fremont 工厂的 Model 3 产能目前已经将近饱和，同时公司新车型 Model Y 交付在即，Fremont 工厂也必定会让产线给Model Y 完成生产目标，这意味着上海超级工厂将担起 Model 3 产能增量的重任。目前上海超级工厂已经开始生产，并在 2019 年 12 月最后两周内生产近 1,000 辆Model 3，相信在 2020 年可以逐渐实现公司 3,000 周产能的目标。 1401902402903403904404901/3/20196/3/201911/3/2019050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00020152016201720182019ModelSModelXModel3 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 2: 2017 年至 2019 年特斯拉 Model 3 周产能 资料来源：公司资料 中国国产特斯拉交付在即 1 月 3 日，特斯拉对国产 Model 3 官宣降价 3.2 万元人民币，使得补贴后国产标准续航版售价仅为 29.905 万元。补贴后低于 30 万元人民币版本的 Model 3 拥有 NEDC 续航里程 445 公里，计划于 1 月 7 日开始交付。降价后的 Model 3 将不再赠送充电桩，家用充电桩会需另外支付 8,000 元人民币。 国家继续为特斯拉开启绿灯，获得低成本资金 特斯拉与建设银行、农业银行、工商银行等多家银行签订合作协议，累计签下 100亿元人民币的五年期贷款，利率仅为 3.915%。这笔贷款将会为特斯拉减少上海超级工厂建设和德国柏林超级工厂建设的资金压力。 Cybertruck 获大量预定订单 特斯拉发布皮卡 Cybertruck 后 24 小时内获得 14.6 万辆订单。发布会次日累计录得18.7 万辆订单，三日累计获得 25 万辆订单。特斯拉 CEO Elon Musk 在 25 万辆订单量公布后，推特上再无更新订单数量，预计皮卡最终预订量在 25 万辆左右。对比当时特斯拉 Model 3 发布会后的订单量，Cybertruck 的热度与其相当，但 Model 3 发布会后一周累计订单量最后录得 32.5 万辆。公司预计 Cybertruck 会在 2022 年年底进入生产，因此短期不会对公司运营和产能造成影响。 风险提示 美国和荷兰补贴结束后销售降温；关键人员流失；Model Y 交付时间不达预期；短期扩大投入导致恢复亏损；上海超级工厂产能爬坡低于预期。 图表3: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 201377602,1984,0514,6714,8985,5796,0756,61701,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420182019Model 3 周产能截至12月31日止财政年度17年历史 18年历史 19年预测20年预测 21年预测总营业收入（美元百万元）11,75921,46124,55732,66444,504变动67.98%82.51%14.42%33.02%36.25%净利润-1,961-976-7961,3632,098每股盈利-11.8-5.7-4.47.311.0变动 152.78%51.65%22.55%264.07%50.74%基于443.01美元的市盈率（估）N/AN/AN/A60.940.4每股派息（美元）00000股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级18PE 19PE 20PE 18息率19息率18-20EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 23.05 21.60买入67.634.4 27.8 0.44 0.0056.03.10504蒙牛乳业2319 31.90 35.60买入36.516.6 24.6 0.64 0.8221.77.551254康师傅322 13.22 12.10持有26.424.2 22.4 3.78 2.068.74.62743华宝国际336 2.89 6.00买入5.85.44.9 12.97 9.048.75.1690安踏2020 70.10 83.60买入40.330.2 21.4 1.09 0.9937.45.161882味千中国538 2.74 4.25买入4.811.5 10.5 4.98 5.39不适用3.5430中国动向3818 0.87 1.88买入4.33.95.9 14.36 15.67不适用2.2049特步1368 4.13 6.40买入12.111.49.3 4.95 5.2314.02.74103恒安国际1044 55.10 68.11买入15.415.1 13.7 4.54 4.646.216.30656敏华控股1999 5.52 6.90买入13.815.3 14.2 4.53 2.54不适用1.75210六福珠宝590 22.75 34.40买入9.89.011.3 4.84 4.84不适用17.81134周生生116 9.96 17.10买入6.66.86.4 5.62 0.001.516.0767维达国际3331 14.42 18.26买入26.717.8 15.2 1.39 2.0832.67.50172莎莎国际178 1.76 3.32买