新能源汽车行业回顾及2020年展望：销量底部区域已现，拥抱龙头企业共成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 上期 本期 002594.SZ 比 亚 迪 1.02 0.6 0.68 47.27 81.8 72.19 增持 增持 002812.SZ 恩捷股份 1.09 1.08 1.46 46.57 47.17 34.42 增持 买入 300037.SZ 新 宙 邦 0.84 0.96 1.21 43.56 38.11 30.45 未评级 未评级 300750.SZ 宁德时代 1.54 2.02 2.47 69.68 53.29 43.74 未评级 未评级 603659.SH 璞 泰 来 1.37 1.68 2.26 62.55 50.82 37.85 未评级 未评级 资料来源：wind，德邦研究所 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度报告 2020年01月03日 优于大市 证券分析师 韩伟琪 资格编号：S0120518020002 电话：021-68761616-6160 邮箱：hanwq＠tebon.com.cn 联系人 申屠旺 电话：021-68761616-6416 邮箱：shentuw＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 [Table_Title] 新能源汽车行业回顾及2020年展望 销量底部区域已现，拥抱龙头企业共成长 [Table_Summary] 投资要点：  国内19年销量高开低走，政策支撑长期向好。新能源汽车在19年1-6月表现强劲，同比增速达到65%；受到补贴退坡影响，19年1-11月新能源乘用车销售92.3万辆，同比仅增长8%，行业处于市场化推进下的行业阵痛期。从政策方面看，双积分政策的托底以及新能源汽车产业规划（2020-2035）的积极指引，新能源汽车至2025年渗透率有望达到25%，对应700万辆销量，复合增速达34%。  欧洲电动化加速，传统车企逐鹿新能源车市场。欧洲国家纷纷制定燃油车禁售时间表，2021年欧洲碳排放政策较为严厉，2018年欧洲平均乘用车碳排放为120.4g/km，距离2021年目标需要下降21%。传统车企将主导电动化浪潮，大众数次调高新能源汽车研发预算，丰田将新能源车销售规划提前5年，以大众MEB平台为代表的专属电动化平台，将带动新能源汽车无论是车型数量还是销量均将进入一个快速增长的爆发期。  未来5年全球新能源汽车渗透率将大幅提高。从中国市场销量看，2020年有望重回高增速。从欧洲市场销量来看，2021年的碳排放政策趋严会加速车企转型电动化，而以大众为代表的传统车企在2020年会陆续推出多款车型，预计2025年能够达到25%的渗透率，对应销量为390万辆，2019-2025年复合增速达到37.4%。从美国市场来看，特斯拉Model 3将会持续热销，以Cybertruck等新品类的覆盖也将推动美国新能源汽车市场的向好。预计全球销量在2020/2021年达到300/420万辆，在2025年有望达到1400万辆。  多重底部确认，拐点将至，行业或重新迎来高增长。随着国产特斯拉的下线和传统车企的多种车型推出，预期2020年上半年国内新能源汽车将见销量底；海外新能源政策频频上调，电动化趋势愈发明显，行业景气度拐点将至。在2020年后，真实需求销量的拉动将促进全球电动化渗透率的提升，目前位置是行业销量的低谷期，是逆向布局的最佳时机，上调行业评级为“优于大市”。  龙头份额提升明显，看好全球化供应的中游企业。欧洲电动化加速以及海外传统车企的电动化转型有望开启新一轮快速增长，我国中游材料厂商将显著受益全球电动化浪潮。我们看好具备全球竞争力的电池巨头，建议关注宁德时代；看好有能力深度切入海外主流供应体系的中游公司，推荐隔膜龙头恩捷股份，建议关注新宙邦、璞泰来。  风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；锂电成本下降不及预期的风险；行业技术路线变化的风险。 行业深度报告 2 / 50 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内市场：市场化推进下的行业阵痛期，长期向好 ..................................................... 7 1.1. 过去：政策驱动下新能源汽车迎来黄金发展期 ......................................................... 7 1.1.1. 萌芽期：新能源汽车以示范推广项目为主 .................................................... 7 1.1.2. 快速成长期：补贴政策刺激行业高速发展 .................................................... 7 1.1.3. “冷静调整期”：骗补事件&后补贴时代的行业出清..................................... 8 1.2. 新能源政策支持不动摇，奖惩结合促进长期发展 ................................................... 11 1.2.1. 产业政策支持不动摇，从直接补贴转为简介扶持 ....................................... 11 1.2.2. 双积分政策为新能源汽车长远发展保驾护航 .............................................. 12 1.2.3. 新能源汽车产业规划超预期，未来5年高增长 .......................................... 14 1.3. 新能源乘用车销量增速换挡，市场需求促进车型结构变换 ..................................... 15 1.3.1. 国内新能源乘用车市场以纯电动为主 ......................................................... 15 1.3.2. A级车占比提升，品质驱动消费升级 .......................................................... 16 1.3.3. 油电车平价有望在2023-2025年实现 ........................................................ 16 2. 海外市场：传统车企竞相发力新能源，欧洲电动化提速 ........................................... 17 2.1. 政策频发促进新能源汽车发展 ................................................................................ 17 2.1.1. 各国制定燃油车禁售时间表 ....................................................................... 17 2.1.2. 碳排放政策倒逼车企发展新能源汽车 ......................................................... 17 2.1.3. 欧美补贴政策加码，政策力度超预期 ......................................................... 19 2.2. 传统车企加速电动化战略 ....................................................................................... 20 2.2.1. 传统车企新能源战略规划提速 .................................................................... 20 2.2.2. 海外车企电动化渗透率逐年提高 ................................................................ 21 2.2.3. 欧洲车企电动化平台投放加速，看好大众MEB平台 ................................. 21 2.3. 海外新能源车渗透率提升空间巨大 ......................................................................... 24 2.3.1. 政策加持，欧洲电动化趋势最好 ................................................................ 24 2.3.2. 美国市场增速暂时放缓，Cybertruck有望刺激增速回升 ............................ 25 3. 销量展望：国内看政策支持力度，欧洲高增速 .......................................................... 26 3.1. 特斯拉中国工厂建成速度超预期，国产化将推动新能源车发展 ............................. 26 3.2. 2025年全球新能源汽车销量有望达到1400万辆 ................................................... 27 4. 供应链：龙头市占率稳步提升，看好进军全球供应链的中游材料企业 ...................... 28 5. 电池：受益全球电动化浪潮，宁德时代和LG高增可期 ............................................ 29 5.1. 动力电池多种技术路线将并行存在 ......................................................................... 29 5.1.1. 磷酸铁锂和三元电池各有优势 .................................................................... 29 行业深度报告 3 / 50