银行行业投资策略报告：降准有助于降低负债端成本，幅度偏中性

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|银行 降准有助于降低负债端成本 幅度偏中性 强于大市（维持） ——银行行业投资策略报告 日期：2020年01月02日 [Table_Summary] 事件： 2020年1月1日，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并披露了2019年第四季度例会通告。 投资要点： ⚫ 降准符合市场预期。我们在2020年银行年度策略《稳中求进》报告中讨论过，今年春节前，央行会有一次降准。主要是基于逆回购到期、同业存单到期量较大、春节期间的现金需求以及专项债提前发行等因素的考虑，1月份基础货币缺口较大，央行有必要通过降准进行平滑。春节前逆回购到期6000亿元，TMLF到期回笼2575亿元，同业存单到期超过6500亿元。 ⚫ 央行降准幅度看整体偏中性。本次央行降准50BP，释放基础货币约8000亿，而我们测算得数据显示，1月份基础货币缺口超过1万亿。要维持资金面的稳定性，目前看尚不足以完全平滑1月份的资金缺口，因此从降准幅度来看，降准操作属于中性操作。而且从这回降准的方式上看，央行选择的是普遍降准的方式，涉及面更广。 ⚫ 降准有助于降低银行负债端成本。对银行的息差影响看，降准肯定是有利于降低银行体系的负债端成本，50BP的下调预计降低银行体系净负债成本约130亿元，对银行净息差的贡献不到0.5BP。另外，从当前银行资产端的情况看，货币派生需求也会被动推动降准。 ⚫ 投资策略：降准有助于降低银行负债成本，稳定市场预期。短期来看，市场已经步入季节性流动性宽松期，因此同业负债占比较高的银行或将受益。展望2020年，虽然资产质量的不确定性将持续扰动市场预期，但是考虑到拨备处于高位，核销处置力度预期加大，整体不良率将基本保持稳定。息差将进入下行趋势，但是幅度或有限。考虑到各家银行理财子公司的成立，或将带动中间业务收入增速回升。我们推荐零售业务占比高、中间业务占比高，同业负债有空间的个股。 ⚫ 风险因素：经济下滑超预期引发不良大幅增加。 [Table_IndexPic] 银行行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年12月31日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20191230_银行业动态跟踪_AAA_存量贷款定价转换 或对息差影响有限 万联证券研究所20191211_银行业2020年投资策略_AAA_稳中求进 万联证券研究所20191211_银行业月报_AAA_数据好于市场预期 关注存款增长 [Table_AuthorInfo] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 0%8%15%23%31%39%银行沪深300证券动态跟踪报告 行业动态跟踪报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 6 页 1、央行降准幅度看整体偏中性 我们在2020年银行年度策略《稳中求进》报告中讨论过，今年春节前，央行会有一次降准。主要是基于逆回购到期、同业存单到期量较大、春节期间的现金需求以及专项债提前发行等因素的考虑，1月份基础货币缺口较大，央行有必要通过降准进行平滑。春节前逆回购到期6000亿元，TMLF到期回笼2575亿元，同业存单到期超过6500亿元。 图表1：央行存款准备金率 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 本次央行降准50BP，释放基础货币约8000亿，而我们测算得数据显示，1月份基础货币缺口超过1万亿。要维持资金面的稳定性，目前看尚不足以完全平滑1月份的资金缺口，因此从降准幅度来看，降准操作属于中性操作。而且从这回降准的方式上看，央行选择的是普遍降准的方式，涉及面更广。 图表2：2020年同业存单月度到期规模 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 6 页 2、降准有助于降低银行负债端成本 对银行的息差影响看，降准肯定是有利于降低银行体系的负债端成本，50BP的下调预计降低银行体系净负债成本约130亿元，对银行净息差的贡献不到0.5BP。另外，从当前银行资产端的情况看，货币派生需求也会被动推动降准。 实体融资成本下行缓慢，也受到银行负债端成本居高不下以及部分中小银行资产负债表的调整等因素制约。近期央行两次调整市场利率。第一次是11月5日，央行续作4000亿一年期MLF，中标利率从此前的3.30%下调5BP至3.25%，这是2016年以来第一次调降。第二次是11月18日，央行进行了1800亿元7天逆回购，同时下调了7天逆回购利率5BP至2.5%。 虽然负债端成本以及贷款供给角度看，对贷款利率下行仍然有一定的制约。但是需求端持续疲软较难改变的预期下，贷款利率仍会继续下行。 图表3：银行业存款占负债的比重变化趋势 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 央行表示，此次降准增加了金融机构的资金来源，大银行要下沉服务重心，中小银行要更加聚焦主责主业，都要积极运用降准资金加大对小微、民营企业的支持力度。在此次全面降准中，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元，有利于增强立足当地、回归本源的中小银行服务小微、民营企业的资金实力。同时，此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本。 3、投资策略 降准有助于降低银行负债成本，稳定市场预期。短期来看，市场已经步入季节性流动性宽松期，因此同业负债占比较高的银行或将受益。展望2020年，虽然资产质量的不确定性将持续扰动市场预期，但是考虑到拨备处于高位，核销处置力度预期加大，整体不良率将基本保持稳定。息差将进入下行趋势，但是幅度或有限。考虑到各家银万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 6 页 行理财子公司的成立，或将带动中间业务收入增速回升。我们推荐零售业务占比高、中间业务占比高，同业负债有空间的个股。 4、风险提示 整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。 行业监管超预期，可能会对板块业务的发展产生影响。 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 6 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳 福田区深南大道2007号金地中心 广州 天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 6 页 共 6 页 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn)