深度研究：万物互联通信为先，物联网繁荣助蜂窝模组龙头快速成长

[Table_Title] 移远通信（603236）深度研究 万物互联通信为先，物联网繁荣助蜂窝模组龙头快速成长 2019 年 12 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 移远通信是全球蜂窝模组和通信解决方案的领导厂商。公司成立于2010年，主要的产品为物联网领域蜂窝通信模组，是专业的物联网技术研发者和蜂窝通信模组供应商。目前产品的条线覆盖 GSM/GPRS（2G类别）系列、WCDMA/HSPA（3G类别）系列、LTE（4G类别）系列、NB-IoT系列，以及GNSS系列定位模组，EVB工作系列，并于2019年2月发布了5G通信模块，同行业领先。2018年，移远通信蜂窝模组出货量登顶全球首位，正式成为蜂窝模组行业龙头厂商。2016-2018年，公司实现营收和净利润同时保持翻倍的复合增长，根据最新的2019年三季报，公司依然保持强劲势头，营收同比增长53.32%。 ◆ 深耕海外市场，公司成本优势逐渐显现。移远通信成立之初便以成为国际化的模组产品和解决方案供应商为目标，2010年初步建立了全球代理体系，目前公司的销售和技术支持网络已经覆盖全球，具备齐全的认证体现。和海外的模组巨头Sierra、Gemalto、Telit等厂商相比，移远通信在研发和用工成本上具有明显优势，近两年加速海外扩张，抢占份额，并且能够维持较高的毛利率水平。反观海外巨头厂商如Sierra虽然营收规模巨大，但净利润已经进入亏损，未来可能放弃更多模组市场，转向更新型业务。移远通信未来有望成为模组行业新的全球领跑者。 ◆ 物联网行业蓬勃发展，蜂窝模组产业链直接受益。物联网的发展基础是底层终端设备的海量接入，物联网设备的海量、分散、移动的属性限制了设备的联网方式将以无线通讯为主。无线模组的集成赋予了终端无线通讯的能力，其中蜂窝模组以其通讯距离和抗干扰的优势得以在物联网行业被广泛应用。根据爱立信预测，物联网设备将取代日渐饱和的传统移动互联网设备，在未来3年成为联网设备的新增长点，作为必不可少的组件，蜂窝模组厂商将持续受益。 ◆ NB-IoT和5G将成为新的成长动力。随着NB-IoT基站的大面积覆盖完成，其低功耗、低成本、低带宽等优势让其逐渐成为物联网应用新的增长点。移远通信NB-IoT模组业务近三年的增速显著，2018年突破2亿元，已经成为除LTE模组业务外新的高速增长点。5G技术所带来的uRLLC和mMTC两种应用场景都是为物联网量身定制，移远通信作为率先布局5G模组的厂商未来有望抢占先机，随着5G商用进程的推进，将受益于5G为模组行业带来的新一轮量价齐升。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王好 证书编号：S1160519090001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12824.98 流通市值（百万元) 3206.96 52周最高/最低（元） 195.58/52.72 52周最高/最低（PE） 87.23/28.82 52周最高/最低（PB） 26.06/8.61 52周涨幅（%） 127.33 52周换手率（%） 1300.42 [Table_Report] 相关研究 -0.16%40.42%80.99%121.57%162.14%202.72%7/169/1611/16移远通信沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 移远通信（603236）深度研究 【投资建议】 ◆ 预计公司2019-2021年营业收入分别为41.46亿/58.87亿/82.38亿，归母净利润为2.09亿/3.82亿/5.71亿元。EPS分别为2.34元/4.29元/6.41元，对应市盈率为63/34/23倍。公司是国内第一，全球前列的物联网无线模组厂商，随着物联网产业规模的持续增长，公司将依托技术和规模优势，持续扩大市场份额，有望成为行业的全球领跑者。我们看好公司前景，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2701.47 4146.21 5887.76 8238.39 增长率(%) 62.66 53.48 42.00 39.92 EBITDA（百万元） 205.79 250.99 463.59 694.33 归属母公司净利润（百万元） 180.49 209.11 382.25 571.52 增长率(%) 121.42 15.86 82.80 49.51 EPS(元/股) 2.02 2.34 4.29 6.41 市盈率（P/E） 72.98 62.99 34.46 23.05 市净率（P/B） 20.10 7.14 5.92 4.71 EV/EBITDA 62.92 49.52 26.54 17.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 贸易战引发上游芯片采购风险； ◆ 行业竞争加剧； ◆ 物联网规模发展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 移远通信（603236）深度研究 正文目录 1. 业绩持续高增长，移远已成全球蜂窝模组龙头 ..................... 5 1.1.稳扎稳打，十年铸就行业龙头 ................................... 5 1.2.积极布局境外市场，毛利率和营收增速“双高” ................... 7 1.3.技术为本，实控人及多位高管均具备丰富行业经验 ................. 8 1.4.近三年营收和利润复合增速超100%，公司进入高速扩张期 ........... 9 2. 万物互联，海量终端设备带来广阔模组市场 ...................... 10 2.1.物联网应用普及，市场规模增速显著 ............................ 10 2.2.政策助力，巨头布局，给物联网发展打上强心剂 .................. 12 2.3.无线模组赋能万物互联，需求量持续提升 ........................ 13 2.4.国产厂商后来居上，市场份额实现逆转 .......................... 14 2.5.位于产业链中游，国产厂商将依然长期受制于海外供应商 .......... 16 3. 具备国际竞争力，规模优势加技术领先将稳固公司龙头地位 ........ 17 3.1.公司持续耕耘海外，成本优势和全球化服务抢占高毛利市场 ........ 17 3.2.研发能力强，产品系列齐全，从容应对各种物联网应用需求 ........ 19 3.3.产业升级，NB-IoT和5G将带来更多增长动力 ..................... 22 4. 盈利预测与估值 .............................................. 25 4.1.盈利预测 .................................................... 25 4.2.相对估值 .................................................... 26 4.3.绝对估值 .................................................... 27 4.4.投资建议 .................................................... 27 5. 风险提示 .................................................... 28 图表目录 图表 1：移远通信公司发展历程 ..................................... 5 图表 2：移远通信物联网模组应用场景 ............................... 5 图表 3：移远通信所研发的部分模组产品 ............................. 6 图表 4：2016-2018年移远通信各类模组营业收入变化（万元） .......... 6 图表 5：移远通信全球销售和技术网络 ............................... 7 图表 6：2016-2018年移远境内外营收（万元）和毛利率（%） ........... 7 图表 7：移远通信的股权结构 ....................................... 8 图表 8：部分董事及高管的技术背景 ................................. 8 图表 9：全球领先的无线模组厂商2016年与2018年营收规模对比（亿元） 9 图表 10：2018年全球模组公司市场份额 .............................. 9 图表 11：移远通信历史业绩（万元）和增速（%） ..................... 9 图表 12：物联网的四层架构 ....................................... 10 图表 13：物联网设备和移动互联网设备连接数预测 ................... 11 图表 14：物联网应用排名 ......................................... 11 图表 15：全球部分国家和地区针对物联网产业的相关政策内容 ......... 12 图表 16：全球部分知名企业对物联网的布局措施 ..................... 12 图表 17：2016-2022年蜂窝模组市场规模预测（百万块） .............. 13 图表 18：细分市场蜂窝模组需求规模预测（百万块） ................. 14 图表 19：海外和国内厂商平均毛利率对比 ........................... 15 图表 20：2018年全球主要蜂窝模组厂商市场份额 ..................... 15 图表 21：全球主要蜂窝模组公司基本情况 ........................... 15 图表 22：蜂窝模组产业链 ......................................... 16 图表 23：以移远通信为例，蜂窝模组的物料成本构成（2018年） ....... 16 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 移远通信（603236）深度研究 图表 24：2018年国内主要蜂窝模组厂家毛利率情况 ................... 17 图表 25：移远通信海外团队主要负责人 ............................. 18 图表 26：国内主要模组厂商的境内外发展策略 ....................... 18 图表 27：2018年移远通信和Sierra Wireless部分财务指标对比 ....... 19 图表 28：2017-2019年移远通信员工构成 ............................ 19 图表 29：公司在研项目 ........................................... 20 图