物联网蜂窝模组龙头，支撑5G万物互联

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(首次) 市场价格： 分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email：wuyw@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 相关报告 《5G边缘计算将助力物联网场景应用》2019-03-05 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,660.8 2,701.5 4,003.9 5,868.3 8,771.9 增长率yoy% 189.95% 62.66% 48.21% 46.57% 49.48% 净利润 81.5 180.5 256.6 381.3 582.1 增长率yoy% 296.41% 121.42% 42.19% 48.60% 52.63% 每股收益（元） 0.91 2.02 2.88 4.28 6.53 净资产收益率 17.51% 27.54% 27.47% 28.99% 30.67% P/E 101.34 45.77 32.19 21.66 14.19 PEG 1.5 1.0 0.2 0.3 0.3 P/B 17.7 12.6 8.8 6.3 4.4 备注： 投资要点  移远通信是领先的物联网技术的研发者和无线模组供应商。公司成立于2010年，专注从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。拥有领先的GSM/GPRS、WCDMA/HSPA、LTE、NB-IoT、5G和GNSS模块等产品解决方案以及丰富的行业经验，提供物联网蜂窝通信模块解决方案的一站式服务，是高通重要的合作伙伴，华为海思主力的NB-IOT芯片配套生产合作厂商之一。产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等众多领域，目前累计出货量超过一亿片。2018年移远通信业务增长迅速，一举超过Sierra Wireless和SIMCom，成为全球物联网模组出货量榜第一名，国内营收规模第一大通信模组厂商。2016-2018年，营收和净利润实现复合增长翻倍以上。  5G驱动万物互联，连接终端价值量将大幅提升，蜂窝模组是物联网的核心“连接器”。4G创造了移动互联的空前繁荣，电子支付、直播短视频是代表性热点应用，巩固了BATJ的行业地位，诞生了蚂蚁金服、爱奇艺、抖音、滴滴、美团、摩拜等一批独角兽。5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网，将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”，第一个阶段首先是联网终端放量，2018年我国M2M连接数共计6.7亿，成为全球最大的M2M市场。全球运营商逐步退出2G转向4G，2019年是5G启动元年，物联网将由LPWAN向LTE/5G高速率转变，物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点，自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等，预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备（无人机、机器人等）、智能制造等。  无线模组市场格局向国内寡头集中，移远通信具备全球竞争力。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应，在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit和u-blox，近两年营收增速来看，国内厂商增速大幅高于海外对手，市场份额向国内集中。移远通信不断开拓大客户品牌效应扩大，海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络，聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。海外厂商集中于高端产品，价格和毛利率高于国内模组行业平均水平，但研发和运营成本较高，国外人工成本较高而且较为刚性，导致净利润水平较低或亏损。国内的工程师红利释放，随着产品质量和服务的不断提升，在性价比上逐步占据很大的竞争优势，移远通信未来有望成为全球市场的领跑者。  投资建议：我们预计公司2019-2021年收入分别为40.04亿/58.68亿/87.72亿，净利润为2.57亿/3.81亿/5.82亿，EPS分别为2.88元/4.28元/6.53元，首次覆盖给予“买入”投资评级。  风险提示： 行业竞争加剧的风险；海外贸易争端产生芯片采购风险；外汇波动风险；募集资金投资项目风险等 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2019年07月22日 移远通信(603236)/通信 物联网蜂窝模组龙头，支撑5G万物互联 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 全球领先的物联网解决方案提供商...................................................................... - 3 - 主营业务：全制式蜂窝通信模块产品与服务 ............................................... - 3 - 股权结构：实际控制人现任董事长总经理 ................................................... - 5 - 财务分析：三年收入利润复合增速翻倍以上 ............................................... - 6 - 行业趋势：5G驱动万物互联 .............................................................................. - 8 - 通信模组是物联网的核心“连接器” .......................................................... - 8 - 车联网与消费物联网将出现热点................................................................ - 10 - 无线模组市场格局向国内厂商集中 ............................................................ - 13 - 公司竞争优势：具备全球市场竞争力 ................................................................ - 16 - 研发技术与品牌优势 .................................................................................. - 16 - 规模经济与成本优势 .................................................................................. - 18 - 全球化的销售服务体系 .............................................................................. - 21 - 募投项目：高速率LTE、5G和窄带物联网模组 ............................................... - 23 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 25 - 风险提示 ............................................................................................................ - 26 - 行业竞争加剧的风险 .................................................................................. - 26 - 海外贸易争端产生的芯片采购风险 ............................................................ - 26 - 外汇波动的风险 ......................................................................................... - 26 - 人才流失及技术失密的风险 ....................................................................... - 26 - 募集资金投资项目风险 .............................................................................. - 26 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 全球领先的物联网解决方案提供商 主营业务：全制式蜂窝通信模块产品与服务  移远通信是全球领先的物联网技术的研发者和无线模组供应商。移远通信成立于2010年，主营业务是从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。公司在物联网行业中拥有领先的GSM/GPRS、WCDMA/HSPA、LTE、NB-IoT、5G和GNSS模块等产品解决方案以及丰富的行业经验，提供物联网蜂窝通信模块解决方案的一站式服务。客户遍及各行各业，产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等众多领域，为全球市场物联网终端提供了通信模组解决方案。经过近九年的发展，移远通信的物联网模组已遍及全球，广泛应用于各大行业和领域，截至2018年6月，总出货量突破1亿片。 图表1：移远通信LTE系列通信模组 图表2：无线模组在产品中的功能 来源：移远通信招股书，中泰证券研究所 来源：中国移动onenet，中泰证券研究所  高通重要的合作伙伴，华为海思主力的NB-IOT芯片配套生产合作厂商之一。经过近十年的快速发展和市场积累，公司现已设立了合肥研发中心以及覆盖全球多个国家或地区的销售技术支持办事处，为客户研发工程师提供全面、及时和近距离的技术支持服务，保证了技术支持和研发团队的紧密配合。公司基带芯片供应商主要为高通公司、联发科等芯片厂商，在NB-IOT模块领域布局领先，是华为早期和主力的NB-IOT芯片配套生产合作厂商之一。模组产品已通过全球主要认证机构的检测，包括AT&T、Verizon、Telstra、CE、GCF、FCC、IC、PTCRB、NCC、ANATEL、ROGERS、Vodafone等。公司模组产品的核心特点：超小尺寸、超低功耗、易于集成、长期使用性及超高的稳定性，应用解决方案可实现物联网设备的互联互通和智能化。其产品在国内智能POS市场、海外汽车前装市场、运营商市场位于前列。  公司进入高速成长期，出货量全球第一，业务规模国内第一。2018年 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 移远通信业务增长迅速，一举超过Sierra Wire