证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】（2019-12-29） 浮动贷款存量转换方案落地，利率市场化改革再下一城——华创债券周报  12月28日，央行发布2019年第30号公告，对存量浮动利率贷款的定价基准转换做出了明确安排，利率市场化改革再次向前推进。  对于此次存量浮动贷款基准转换的方案，有几个要点总结如下：第一，转换期为2020年3月1日至2020年8月31日；第二，个人住房贷款和其他商业贷款区别对待，其他商业贷款转换灵活性较高。第三，就个人住房贷款而言，转换规定较为严格，保证转换不影响现有房贷利率水平。  存量转换后，政策对房贷利率的牵引作用加大，但房地产调控或仍未放松。。第一，当前房贷利率总体稳定，未来LPR对房贷利率的牵引作用有所加大。未来，存量转换工作完成后，LPR下调对于房贷利率的边际影响将有所加大，不仅增量，存量部分在重新定价日之后也将跟随调整。故若2020年LPR维持下行趋势，个人住房贷款加权平均利率边际下行将更加明显，或主要在多数浮动利率贷款的2021年重新定价日后有所体现；第二，在房地产调控基调维持和货币政策保持稳健的政策环境下，LPR下调对于房地产的支撑作用或依然较弱。一方面，房地产调控维持，“价”的下行难以刺激“量”的上涨。另一方面，货币政策维持稳健，强调避免“大水漫灌”，LPR下行幅度和节奏或远不及此前“降息周期”，对房地产大规模的刺激或难以再现；第三，对于地产周期而言，房地产销售与房贷利率和房贷规模的相关关系近期有弱化的迹象。未来，个人住房贷款在政策调控下若维持“价降量缩”态势，房地产周期上行的力量或将有所减弱。  货币政策传导机制进一步疏通，“降成本”稳步推进。存量准换后，LPR下行对银行部门利润空间的压缩或边际加大，居民部门债务负担或有所减轻；货币政策传导机制得以进一步疏通，“降成本”效果或更加明显。存量转换完成后，资产端信贷的定价基准将全面转为LPR，基准利率得以转换，从政策利率到社会融资成本的机制得以进一步疏通；机制疏通后，未来政策利率“降息”仍旧可期。中央经济工作会议明确提出“降低社会融资成本”，降成本目标下，货币政策的数量型工具和价格型工具仍有运用空间，MLF操作利率调降或仍将稳步推进，大概率维持此前“高频率，低幅度”的调整方式推进。  对债市而言，短期市场货币政策宽松预期强烈，集中交易“降准”预期，对“降息”也有期待；年初资金缺口较大，叠加地方债发行对于扩张银行信用派生能力的需要，“降准”窗口再次打开概率较大，但“降息”或有所延后，避免降准和降息叠加对于市场预期的强烈影响；上周市场交易情绪热烈，短期市场或面临现金管理类产品新规扰动，前期交易波段若有盈利，应注意安全边际。  风险提示：“降息”预期落空 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《动力锂电池生产商，发行转债加码产能——华创债券转债周报20191215》 2019-12-15 《【华创固收】每周高频跟踪：猪价重新回落，出口边际改善，工业偏弱》 2019-12-21 《内资PCB龙头企业，深南电路控股股东参与配售——华创债券转债周报20191222》 2019-12-22 《有哪些城投平台入主上市公司？——华创债券周报20191222》 2019-12-22 《【华创固收】每周高频跟踪：猪价小幅回升，出口边际改善，投资工业偏弱》 2019-12-28 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2019年12月29日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、浮动贷款存量转换方案落地，利率市场化改革再下一城 ............................................................................................. 5 （一）转换方案：划定转换时点，房贷区别对待 ......................................................................................................... 5 （二）房地产：利率牵引作用加大，调控未放松 ......................................................................................................... 5 （三）货币政策：传导机制进一步疏通，“降成本”稳步推进 ...................................................................................... 6 二、利率债市场周度复盘：“降准”预期再起，债市情绪热烈 ............................................................................................. 7 （一）资金面：本周累计净投放为500亿元，资金面整体宽松 ................................................................................. 9 （二）一级发行：国债、非国开、地方债净融资回落，国开净融资与上周持平 ..................................................... 9 （三）基准变动：活跃券收益率下行 ........................................................................................................................... 10 三、信用债市场周度复盘：一级发行规模大幅下降，二级单周活跃度较上周有所下降 ............................................... 11 （一）周度行情回顾：一级发行规模大幅下降，中短票、城投债收益率全线下行 ............................................... 11 （二）一级市场：本周发行量有所上升，短期融资券净融资额持续为负 ............................................................... 11 （三）二级市场：中短票、城投收益率全线下行，城投债中短期信用利差走阔 ................................................... 13 （四）期限利差和等级利差周变化 ............................................................................................................................... 15 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 LPR下行开启，房贷利率稳定 ................................................................................................................................. 6 图表 2 个人住房贷款量价关联性下降 ................................................................................................................................. 6 图表 3 房地产销售和房贷款利率负相关减弱 ..................................................................................................................... 6 图表 4 房地产销售和房贷余额增速均较为稳定 ................................................................................................................. 6 图表 5 房贷余额29万亿，在居民贷款中占比54% ........................................................................................................... 7 图表 6 银行综合负债成本小幅回落，总体稳定 ................................................................................................................. 7 图表 7 “降成本”目标下，贷款利率下行方向明确 ............................................................................................................. 7 图表 8 MLF“降息”带动LPR下行空间仍在 ........................................................................................................................ 7 图表 9 活跃券收益率下行，老券利差收窄 ......................................................................................................................... 8 图表 10 国债期货表现优于国开现券 ................................................................................................................................... 8 图表 11 公开市场操作 ........................................................................................................................................................... 9 图表 12 资金情绪指数 ................................................................................................