空调专题研究：新能效标准影响几何？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 家用电器行业周报（20191223-20191229） 推荐（维持） 空调专题研究：新能效标准影响几何？  事件：根据北京青年报《能效新标明年施行 空调市场如何变局》报道，空调新能效标准《房间空气调节器能效限定值及能效等级》已经过多轮意见征询，预计将于2020年7月起实施。  空调新能效标准要求提高，行业结构升级趋势明显。空调新能效标准预计将于明年实施，尽管目前新标准的具体内容尚未明晰，但从意见征求稿来看，新能效标准主要变化在于：1）统一了能效评价方法，将定频空调和变频空调的能效统一采用APF方法考核；2）不同等级能效要求均有提升；3）定频空调将被逐步淘汰，2022年起完全淘汰定频。  空调新能效标准的落地，预计对行业产生明显影响：1）变频空调将成绝对主流产品，中怡康数据显示，目前变频空调零售量份额超七成，零售额份额超八成，预计未来变频空调的份额将进一步扩大，占据绝对优势地位；2）产品结构升级有望助推均价进一步提升，按照目前变频价格或能效标准均向上一个等级测算，行业均价将有10%以上的提升空间；3）行业集中度有望进一步提升，龙头品牌有望优先受益。新能效标准预计造成成本上涨（业内预计涨幅400-500元），削弱长尾品牌低价优势。行业龙头品牌（格力、美的、海尔）有望凭借规模优势及领先技术优先受益。此外，预计新能效标准将推动电子膨胀阀的市场需求释放，助力空调上游核心零部件公司三花智控的制冷业务稳步发展。  格力电器获北上资金加配。截至2019年12月27日，北上资金对美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器、苏泊尔和TCL集团持股比例分别为17.36%、14.92%、13.65%、14.56%、8.11%和2.83%，较上周分别+0.01pct、+0.19pct、-0.54pct、+0.18pct、+0.01pct及-0.30pct。北上资金对海信视像、三花智控、华帝股份持股比例分别为2.88%、10.79%及2.75%，较上周分别-0.03pct、+0.01pct及+0.40pct。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数。）  投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔、九阳股份和新宝股份。  风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 64.53 4.66 5.28 5.83 13.85 12.22 11.07 4.25 强推 美的集团 57.2 3.46 3.91 4.45 16.53 14.63 12.85 4.79 强推 海尔智家 19.45 1.43 1.47 1.66 13.6 13.23 11.72 3.32 强推 老板电器 33.18 1.7 1.88 2.08 19.52 17.65 15.95 5.21 强推 华帝股份 13.33 0.89 1.03 1.18 14.98 12.94 11.3 4.49 强推 苏泊尔 76.11 2.43 2.87 3.3 31.32 26.52 23.06 10.58 强推 九阳股份 22.9 1.11 1.27 1.44 20.63 18.03 15.9 4.61 强推 新宝股份 15.88 0.84 0.98 1.1 18.9 16.2 14.44 3.26 强推 海信家电 11.61 1.18 1.28 1.38 9.84 9.07 8.41 2.15 强推 浙江美大 13.17 0.7 0.83 1.0 18.81 15.87 13.17 6.23 强推 三花智控 16.97 0.49 0.57 0.66 34.63 29.77 25.71 5.45 强推 飞科电器 37.37 1.78 1.84 1.95 20.99 20.31 19.16 6.26 推荐 小熊电器 66.08 2.05 2.62 3.35 32.23 25.22 19.73 17.25 推荐 莱克电气 23.41 1.18 1.3 1.43 19.84 18.01 16.37 3.37 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年12月27日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 59 1.57 总市值(亿元) 13,484.99 2.08 流通市值(亿元) 12,608.4 2.66 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.81 12.12 54.53 相对表现 3.68 6.99 20.94 《家用电器行业周报（20191125-20191201）：白电出货延续回暖，零售需求持续平淡——10月家电出货及零售数据点评》 2019-12-01 《白电线上实现高增，空调集中度大幅提升——电商渠道2019年11月数据分析及总结》 2019-12-08 《家用电器行业周报（20191216-20191222）：地产数据持续向好，零售增速改善明显——11月地产及家电零售数据点评》 2019-12-22 -1%19%38%58%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-02～2019-12-27沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2019年12月29日 家用电器行业周报（20191223-20191229） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、空调新能效标准影响几何？ ............................................................................................................................................. 4 （一）变频空调将成绝对主流产品 ................................................................................................................................. 4 （二）产品结构升级有望助推均价进一步提升 ............................................................................................................. 4 （三）行业集中度有望进一步提升 ................................................................................................................................. 5 二、格力电器获北上资金加配 ................................................................................................................................................. 6 三、成本分析：本周原材料价格多数上涨 ............................................................................................................................. 7 四、上周行情回顾 ..................................................................................................................................................................... 9 五、行业公告及新闻 ................................................................................................................................................................. 9 （一）公司公告 ................................................................................................................................................................. 9 （二）行业新闻 ............................................................................................................................................................... 10 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 11 家用电器行业周报（20191223-20191229） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 变频空调零售量份额超过七成 ................................................................................................................................. 4 图表 2 变频空调零售额份额超过八成 ................................................................................................................................. 4 图表 3 2019年7月变频和定频空调累计均价（元） .....................................................................