11月工业企业利润点评：工业企业营收和利润改善，去库存仍在继续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 2019年1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额56100.7亿元，同比下降8.3%，降幅比1—10月份收窄0.9个百分点；按可比口径计算同比下降2.1%，降幅比1—10月份收窄0.8个百分点。其中，11月当月同比增长5.4%，增速较10月份回升15.3个百分点。 ⚫ 工业企业利润降幅收窄 11月份工业企业利润增速由负转正主要受益于量价好转，工业生产和销售增长明显加快，工业品出厂价格降幅收窄。利润总额同比增速与可比口径同比增速之间的差异逐渐收敛表明工业企业整体的营收和盈利得到改善。 分大类来看，采矿业盈利能力相对较高，但利润增速回落；电热气水生产供应业盈利能力改善，利润加速增长；制造业利润仍处于负区间不利于制造业投资增速企稳。 分企业性质来看，私营企业营收与盈利能力均有所改善。国有企业盈利能力恶化，而营收增速与上月持平，利润增速改善仅仅是由于基数效应。 ⚫ 企业利润增速结构分化 分行业来看，计算机行业景气度回落，汽车行业利润降幅收窄；医药、饮料制品业利润增长率与营业收入利润率均维持两位数，但盈利增速有所回落。造纸、电力、石化、有色等重点行业利润明显回暖。 ⚫ 去库存仍在继续 去库存仍在继续，补库存还没到来。2019年11-12月，美、欧、日等制造业PMI均再度出现回落，需警惕全球需求再次下行风险。2020年一季度起房地产投资面临快速下滑压力，工业企业利润仍存压力。 ⚫ 风险提示 经济下行超预期，政策效果不及预期。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 530709[Table_Title] 宏观研究 工业企业营收和利润改善，去库存仍在继续 ——11月工业企业利润点评 宏观数据点评 2019年12月27日 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、工业企业利润降幅收窄 .............................................................................................................................................. 3 （一）工业企业利润降幅收窄 ................................................................................................................................................ 3 （二）公用事业工业企业利润加速增长，制造业利润下滑 ................................................................................................ 4 （三）私营企业利润增速加快 ................................................................................................................................................ 5 二、企业利润增速结构分化 .............................................................................................................................................. 5 （一）计算机行业景气度回落，汽车行业利润降幅收窄 .................................................................................................... 6 （二）医药、饮料盈利增速回落 ............................................................................................................................................ 6 （三）造纸、电力、石化、有色等重点行业利润明显回暖 ................................................................................................ 6 三、去库存仍在继续 .......................................................................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 7 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 8 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 8 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2019年1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额56100.7亿元，同比下降8.3%，降幅比1—10月份收窄0.9个百分点；按可比口径计算同比下降2.1%，降幅比1—10月份收窄0.8个百分点。其中，11月当月同比增长5.4%，增速较10月份回升15.3个百分点。 我们认为，11月份工业企业利润增速由负转正主要受益于量价好转，工业生产和销售增长明显加快，工业品出厂价格降幅收窄。利润总额同比增速与可比口径同比增速之间的差异逐渐收敛表明工业企业整体的营收和盈利得到改善。 分大类来看，采矿业盈利能力相对较高，但利润增速回落；电热气水生产供应业盈利能力改善，利润加速增长；制造业利润仍处于负区间不利于制造业投资增速企稳。 分企业性质来看，私营企业营收与盈利能力均有所改善。国有企业盈利能力恶化，而营收增速与上月持平，利润增速改善仅仅是由于基数效应。 分行业来看，计算机行业景气度回落，汽车行业利润降幅收窄；医药、饮料制品业利润增长率与营业收入利润率均维持两位数，但盈利增速有所回落。造纸、电力、石化、有色等重点行业利润明显回暖。 去库存仍在继续，补库存还没到来。2019年11-12月，美、欧、日等制造业PMI均再度出现回落，需警惕全球需求再次下行风险。2020年一季度起房地产投资面临快速下滑压力，工业企业利润仍存压力。 一、工业企业利润降幅收窄 （一）工业企业利润降幅收窄 2019年1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额56100.7亿元，同比下降8.3%，降幅比1—10月份收窄0.9个百分点；按可比口径计算同比下降2.1%，降幅比1—10月份收窄0.8个百分点。其中，11月当月同比增长5.4%，增速较10月份回升15.3个百分点。 2019年1—11月份全国规模以上工业企业实现营业收入95.00万亿元，同比下降1.8%，降幅比1—10月份收窄0.6个百分点；按可比口径计算同比增长4.4%，增幅较1—10月份扩大0.2个百分点。 11月份工业企业利润增速由负转正的主要原因有：一是工业生产和销售增长明显加快。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速比10月份加快1.5个百分点；工业企业营业收入同比增长5.3%，增速比10月份加快3.8个百分点。企业生产规模扩张带来了盈利增加。二是工业品出厂价格降幅收窄。11月份，工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比10月份收窄0.2个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.2%，降幅比10月份扩大0.1个百分点。初步测算，11月份工业品价格变动影响全部规模以上工业企业利润增速比10月份回升4.0个百分点。 利润总额同比增速与可比口径同比增速之间的差异逐渐收敛表明工业企业整体的营收和盈利得到改善。根据统计局给出的解释，利润总额同比增速与可比口径同比增速之间的差异主要原因有：（1）统计范围调整，部分企业因规模变小而退出调查范围，可比口径统计数据为比较健康的企业；（2）数据挤水分，对统计执法检查中发现的不符合规模以 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 上工业统计要求的企业进行了清理，剔除跨地区、跨行业重复统计数据；（3）营改增导致企业将服务业活动剥离。其中，数据挤水分和营改增均发生在2017年3季度末和4季度初，2018年以来，亏损企业亏损额累计同比增速维持高位，拖累工业企业整体盈利。到了2019年，二者之间的差距主要体现为幸存者偏差。 图1：工业企业利润降幅收窄（%） 图2：工业企业需求降幅收窄（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图3：工业企业利润由负转正（%） 图4：亏损企业拖累整体盈利（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 （二）公用事业工业企业利润加速增长，制造业利润下滑 图5：采矿业盈利能力相对较高（%） 图6：电热气水生产供应业盈利能力改善（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院