文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。----英大证券研究所 第 1 页 首席经济学家：李大霄 研究员：惠祥凤 执业证书号：S0990511010002 执业证书号：S0990513100001 联系电话：0755-83000291 联系电话：0755-83007028 Email：zhenggang@ydzq.sgcc.com.cn Email： huixf@ydzq.sgcc.com.cn 【A股大势研判】 新增信贷社融超预期，有利于巩固市场信心 市场综述：周二沪深两市股指小幅低开，之后大盘指数持续低位盘整，创业板受科技股走强的带动明显偏强。午后，指数回升震荡走强，三大指数成功翻红。盘面上看，胎压监测、无线耳机等板块持续拉升，国产芯片、智能穿戴、LED、苹果概念、华为概念、影视概念、文化传媒、电子元件、医疗等板块涨幅居前，鸡肉概念、猪肉概念领跌，水利建设、银行、船舶制造、煤炭等板块也表现不佳。万众瞩目的巨无霸邮储银行上市，但股价没有破发。科创板异动拉升，持续走强，63只科创板个股全线飘红，7只涨幅超10%。整体上看，指数小幅攀升，热点题材异彩纷呈，个股涨多跌少，热点板块个股的赚钱效应犹在，成交量略有放大，但依旧不足。除ST外，42只个股涨停，2只个股跌停，截止收盘，上证指数报2917.32点，上涨2.84点，涨幅0.10%，总成交额1806.17亿；深证成指报9915.87点，上涨39.60点，涨幅0.40%，总成交额2860.00亿；创业板指报1734.02点，上涨12.95点，涨幅0.75%，总成交额1037.03亿。 市场预测：12月10日，央行发布了的11月金融数据和社融增量数据，两大数据超出市场预期，社会融资规模增量1.75万亿元，预期1.5万亿元，新增人民币贷款1.39万亿元，预期1.2万亿元。政策逆周期调节效果显现，有利于巩固市场信心。近期金点策略晨报—每日报告 2019年12月11日 星期三 文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。----英大证券研究所 第 2 页 IPO首发也从前期的每周4家降低为近期的每周2家。11月份制造业PMI时隔6个月重返扩张区间。在多重利好的呵护下，近期市场企稳回升。三大指数技术上出现企稳回升的态势，如果成交量继续配合放大的情况下，后市走势可看的更加乐观。从近期盘面上看，虽然指数整体属于窄幅整理，但个股却非常活跃，尤其是科技股大幅上涨，赚钱效应在的。投资者可择机布局低估值蓝筹、低位优质科技股。优质的低位成长股，特别是科技成长股有望迎来更佳的投资机会。进取型投资者可以在中小市值股票中甄选真正具备成长潜力的股票，方向包括通信、国产芯片、智能制造、物联网、信息安全、云计算、人工智能等新兴领域中具有“硬科技”（自主可控的核心科技）的公司。本年度以茅台为首的大白马股持续走高，是今年结构性牛市的核心多头力量，但近期医药、白酒等大白马被集中抛售，高价白马股的机构抱团呈现明显的松动趋势，预计后市大白马分化将会延续，建议投资者保持谨慎态度，规避估值虚高、资金拥挤的板块及个股。该类大白马集体大跌是不是意味着未来风格逐步切换？在高位股大跌时，强周期板块的煤炭、钢铁、有色、房地产等板块趁机大涨，市场风格有切换的苗头。我们认为，周期性的行业，其个股的市值普遍偏大，存量格局下，市场风格切换难一蹴而就。但对于周期股中业绩好、估值低的个股投资者可积极关注，择机低吸，不追高。 【近期文章分享】 【首席主要观点】 A股发展新时代 近日，证监会易主席在《旗帜》杂志发布署名文章，全面阐述了以人民为中心的资本市场监管理念，将服务好实体经济和保护投资者合法权益同时作为国内资本市场发 文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。----英大证券研究所 第 3 页 展的重要任务。这是A股市场发展30多年来，监管机构对其功能和定位的进一步完善，这必然也将提升证券市场在国民经济发展中的战略地位，为未来中国经济实现更好更快发展提供坚强助力。具体看点有以下几个方面： 一、以人民为中心的服务理念 从国内金融分业情况来看，银行、保险、证券三大金融板块上市公司的净利润指标差距还是比较大的，其中银行、保险、证券三大行业上市公司2018年净利润的平均值分别约为437亿元、259亿元和14亿元，中位数分别约为112亿元、119亿元和4亿元，最大值分别为2987亿元、853亿元和142亿元。由此可见，单从利润指标来看，银行无疑是“大象”级别，保险也有“肥牛”级别，而证券则只有“瘦猴”级别。 图一：国内上市银行、保险、证券行业利润对比 数据来源：wind 而在金融发达地区，这三大金融板块差距却没有那么大。例如从美股银行、保险、证券三大行业上市公司2018年净利润比较来看，其中平均值分别为49亿元、49亿元和34亿元，中位数分别为3亿元、6亿元和3亿元，最大值分别为2228亿元、1074亿元和1238亿元。当然，中美两地市场的监管机制不同，金融自由化程度存在差异，平均值和中位数指标或难有较好可比性，但是，从行业上市公司利润最大值来看，美国三大金融行业的差距显然要小于中国金融市场。 当然，两地金融市场发展的阶段不同是造成这种差异的一个重要原因。不过，从 文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。----英大证券研究所 第 4 页 投资者角度来看，国内老百姓对银行、保险、证券三大金融行业的认识或也存在较大差异。国内证券市场发展之初，其主要功能就是为了解决国有企业融资难的问题，因此，市场交易量越大越有利于解决筹资难的问题。但是，交易量大必然带来换手率大，频繁的换手容易导致市场投机的气氛，从而，A股市场长期以来处于投机多过投资的局面。国内的银行和保险行业却没有这样的问题，大多数老百姓还是比较认同“人民的银行”和“人民的保险”的行业定位。目前，在我国居民约150万亿元的金融资产构成中，银行存款占据50%以上，保险、银行代客理财、股票、证券投资基金、信托计划权益和债券的占比分别为13.8%、13.1%、6.3%、5.2%、4.6%和0.6%。显然，老百姓将更多的钱投向银行和保险行业。所以，证券行业要赶上银行和保险行业，必须要建立以人民为中心的服务理念，摆脱投机市场的尴尬状态，树立“人民的财富管理”形象。 二、平衡投资者和融资者的利益 兼顾服务好实体经济和保护投资者合法权益，即平衡融资者和投资者的利益。目前，A股市场投资者的话语权还是偏弱的，监管机构对投资者利益的保护手段有限，市场中介又由于机构业务的高毛利特征而难有主动揭露潜在风险的动力。因此，必须增加投资者合法权益的保护措施，限制各类侵害投资者利益的违法违规行为。当然，对于市场中介来说，也要有“百年老店”的长远经营志向，认识到“一分钱撑饱，一毛钱饿死”的经营思想，要做实做细各项金融服务工作来保护投资者，爱护投资者。 三、激发市场活力，充分发挥资本市场配置资源的效率 显然，从中美金融市场对比来看，市场化发展是壮大国内资本市场的必由之路。要理顺市场机制，充分认识到市场改善效率的能力。市场化发展就是要对资源进行合理配置和定价，促进优胜劣汰，倒逼市场主体的主动性和积极性，进而提升效率，回报投资者。强化并维护公平、公开、公正的市场秩序有助于保护投资者利益，增强投资者信 文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。----英大证券研究所 第 5 页 心。 四、要有风险意识和底线思维，让市场有稳定的预期 当然，市场也不是万能，也存在阶段失灵的可能。金融市场的风险具有普遍性、突发性、扩散性和不确定性等特征，因此，必须要有风险意识和底线思维，要让资本市场发展保持稳定预期，减少投资者因市场异常波动而出现资产损失，减少市场异常波动对实体经济发展的冲击，强调预期管理对资本市场健康发展的重要性。 砥砺前行的2019 值得期待的2020 进入2019年的最后一个月，或许仍有投资者担忧沪指在年线附近的方向选择。不过，从更长一些时段来看，2019年是沪指5178点以来第二个能让部分投资者有较好收益的年景。在2017年尾，上证指数也一度与年线纠结，只是在2018年初的假突破后呈现一路下行的弱势表现；此番，2019年末，上证指数又徘徊在年线附近，我们认为2020年重演2018年格局的概率偏低，A股延续自2440点向好趋势可能性较大。 2019年，A股市场趋稳向好，主要利多因素有以下几点： 第一、国内证券市场股权质押风险有效缓解。除对股权质押规则进行技术性调整以外，各类救市资金积极入市，从而大幅降低引发资本市场系统性风险的预期。 第二、监管机构引导各类资金流入A股市场。2019年通过沪深港通流入Ａ股国际资本超过2700亿元，MSCI等国际指数公司大幅提升纳入A股的权重，富时罗素和标普道琼斯国际指数公司也在持续推进纳入A股的计划。此外，保险资金、养老金等国内中长期资金也在扩大投资Ａ股的规模。受益于场外资金持续流入预期，沪指重归年线，Ａ股估值水平回升。 文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。----英大证券研究所 第 6 页 第三、稳增长措施陆续出台，中美贸易谈判有进展。国内投资、消费和进出口三驾马车均面临不利因素影响，国内PMI指数持续在荣枯线附近波动，汽车等耐用品消费出现增速下滑趋势。为应对经济下行压力，国家先后出台减税降费，降低工业用电价格，下调银行存准率，下调实际贷款利率等一些逆周期的宏观调控政策，使得国内经济增速仍保持在6.2％以上，高于世界其他主要经济体的增长速度。中美贸易谈判坎坷前行，一度对国内外资本市场预期产生扰动。不过，11月以来，中美贸易谈判有了进展，国内PMI指数也有回升迹象。我们认为共赢仍是双方最大的利益，中美两地股市也对双方合作共赢的利好预期给予了积极回应。 第四、金融业改革开放持续推进，金融市场面临新的发展机遇。年内上海证券交易所科创板成立，并试点股票发行注册制度。新股定价与二级市场逐步衔接，恶炒新股的现象明显减少，新股投资风险也逐步显现，从而囤积在一级市场的大量打新资金将面临重新配置的需求，不排除这些低风险偏好资金流向Ａ股低估值蓝筹品种，进而优化资本市场资源配置效率。国内金融市场进一步开放，外资在国内资本市场占比或将大幅提高，进而促进金融业市场化、国际化发展进程，A股理性价值投资理念获得更多认同，低估值绩优蓝筹品种受到增量资金增持，A股估值重心稳步提升。 展望2020年，A股市场延续牛市上升趋势的概率偏大。具体理由有以下几点。 一是全球资金风险偏好提升，欧美股市持续走高。全球的负收益率债券从两个月前约为17万亿美元的纪录高位萎缩至12.5万亿美元左右。中、美、德三国的10年期国债收益率均由8月的低点位置回升，全球资金风险偏好提升将对股市行情带来积极影响。全球最大的对冲基金—桥水基金对中国市场的乐观并没有改变。 二是美联储降息或告一段落。2019年，美联储利率已有三连降，而其他主要经济体