金石资源深度报告：萤石景气向上业绩高增长，顺势而为行业整合者金石为开

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 行业深度报告模板 金石资源深度报告：萤石景气向上业绩高增长，顺势而为行业整合者金石为开 金石资源（603505.SH） 推荐 首次评级 核心观点:  公司是我国萤石行业的绝对龙头。公司是一家专业性的矿业公司，专注国家战略性矿产资源萤石矿的投资、开采、选矿加工以及萤石产品的生产和销售。公司已拥有萤石矿保有资源储量近2700万吨，对应矿物量1300万吨，采矿规模102万吨/年，占全国单一型萤石矿探明可利用资源量的21.67%，是我国最大的萤石资源矿山企业。公司目前在产矿山7座、选矿厂5家，2019H1萤石产量达14.43万吨，同比增长31%，产量全国第一。随着兰溪金昌投产、翔振矿业与宁国市庄村矿业的技改完成，公司未来的产量有望进一步增长。公司产能的释放叠加萤石价格的回暖，驱动公司近三年业绩高速增长。  政策主导下萤石行业供给侧改革，萤石产量收缩。萤石是“与稀土类似的世界级稀缺资源”，《全国矿产资源规划(2016-2020年》将萤石列入战略性矿产目录。但我国萤石行业以小型矿山、民营企业为主，“小散乱”现象严重，环保、安全生产、资源浪费现象严重。随着近些年国内对环保、安全生产的重视，各地对萤石矿山整治加严，环保与安全不达标的小矿山被关停，行业供应收缩，2018年国内酸级萤石精粉产量较2015年下滑近14%，我国由萤石净出口国转变为净进口国。而工信部2019年1月起草《萤石行业规范条件（征求意见稿）》，强调保证萤石开采规模，提高萤石开采效率，降低萤石开采能耗，这将加剧萤石行业的整合，国内萤石行业供应未来有望进一步收缩。  萤石下游需求全面开花，供需结构边际向好，萤石价格中枢上行可期。萤石下游主要被应用于氟化工、钢铁、电解铝、建材领域中。受益于制冷剂迭代与下游空调、汽车未来产量增速有望回升，氢氟酸消费预期提升，预计2020年国内有44万吨氢氟酸新增产能投放，间接拉动萤石需求。此外，2020年钢铁、电解铝、建材产量皆大概率增长，这将导致萤石需求提升。萤石行业的供给收缩明确，需求扩张，行业供需边际向好形成紧平衡态势，萤石价格中枢有望上涨。  公司持续收购萤石矿山，确立行业整合主导者地位。公司2018年底收购翔振矿业，并以翔振矿业为支点进军内蒙，并设立内蒙古金石实业，涉足内蒙古的萤石资源，打开北方萤石资源的收购兼并与整合之门，增厚自身资源储备，扩宽公司未来发展潜力，将影响力由华东辐射向全国，巩固公司的行业龙头地位。2019年底公司继续兼并收购宁国市庄村矿业，在政策要求下的行业整合大潮下成为行业整合主导者与最大受益人，公司在萤石行业的市占率大幅提升。  投资建议：公司产量的释放叠加萤石价格的上涨，将使公司的业绩充分释放。我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为2.80、3.97、4.70亿元，EPS分别为1.17、1.65、1.96元,对应2019-2021年PE为17x、12x、10x。公司目前估值远低于同类非金属材料行业生产企业，且公司作为萤石行业整合的主导者，具有较强的持续收购萤石矿产资源预期，有利于公司估值的提升。我们看好公司业绩的持续增长以及在萤石行业整合中扩大市占率与行业龙头的优势，首次覆盖，给与“推荐”评级。 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 市场数据 时间 2019.12.19 A股收盘价(元) 19.30 A股一年内最高价(元) 22.69 A股一年内最低价(元) 12.01 上证指数 3017.07 市净率 4.91 总股本（亿股） 2.40 实际流通A股(亿股) 1.12 A股总市值(亿元) 47.26 相关研究 [table_report] [table_research] 公司深度报告●有色金属行业 2019年12月20日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 公司深度报告/有色金属行业 目 录 一、国内萤石行业龙头，资源优势逐步释放 ................................................................................................................... 2 （一）公司是国内萤石行业的绝对龙头企业 .................................................................................................................... 2 （二）公司资源产能优势明显，下游客户资源优质稳定 ................................................................................................ 3 （三）产能逐步释放，量价齐升助公司业绩高速成长 .................................................................................................... 4 二、需求全面改善叠加供给侧改革，萤石行业进入景气周期 ....................................................................................... 6 （一）萤石是全球稀缺的战略性矿产资源 ........................................................................................................................ 6 （二）政策主导下萤石行业开展供给侧改革，供应收缩明确 ........................................................................................ 8 （三）下游需求全面开花，各消费领域增长可期 .......................................................................................................... 15 （四）供需结构边际向好，行业进入景气周期萤石涨价在即 ...................................................................................... 23 三、连续收购成为行业整合主导者，龙头地位不断巩固 ............................................................................................. 24 （一）收购翔振矿业，建立北方萤石资源整合支点 ...................................................................................................... 24 （二）收购宁国市庄村矿业，行业整合之路再下一城 .................................................................................................. 25 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 25 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 27 六、公司财务报表预测..................................................................................................................................................... 27 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司深度报告/有色金属行业 一、 国内萤石行业龙头，资源优势逐步释放 （一）公司是国内萤石行业的绝对龙头企业 公司是我国萤石行业的领军企业。公司是一家专业性的矿业公司，专注于国家战略性矿产资源萤石矿的投资、开采、选矿加工以及萤石产品的生产和销售。自2001年设立以来，公司通过一些列的收购与勘探，目前已拥有萤石矿保有资源储量近2700万吨，对应矿物量1300万吨，采矿规模102万吨/年，占全国单一型萤石矿探明可利用资源量的21.67%，是我国最大的萤石资源矿山企业。此外，公司还发起成立“中国矿业联合会萤石产业发展联盟”，负责承担行业标准《萤石》的修订，研究制定全国《萤石产业发展规划》，在我国萤石行业具有较强的领导力与影响力。 图１：公司通过一系列收购与勘探成为全国萤石行业龙头 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司股权结构清晰稳定，董事长王锦华是公司的实际控制人。浙江金石实业有限公司持有公司50.02%的股份，是公司的控股股东。而公司董事长王锦华持有浙江金石实业90%的股份，并直接持有公司0.54%的股份，合计直接或间接持有公司45.72%的股份，是公司的实际控制人。此外，宋英作为王锦华持有公司2.58%的股份。 图2：公司股权结构 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司深度报告/有色金属行业 公司旗下子公司基本为全资控股。公司下面主要有龙泉砩矿、大金庄矿业、正中精选、兰溪金昌、紫晶矿业、金石科技、江山金菱、翔振矿业、内蒙古金石这9家子公司。这些子公司基本从事矿业开发，负责一个或几个萤石矿山的开采与相应选矿厂的生产活动。而除了紫晶矿业、翔振矿业、内蒙古矿业外，其余子公司皆是公司的全资子公司。 图3：公司旗下子公司基本为全资子公司 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （二）公司资源产能优势明显，下游客户资源优质稳定 公司矿山资源突出，产能全国领先。公司的主要经营模式是围绕萤石矿山的投资、开采、选矿加工及最终产品的销售所展开的，萤石矿山是公司最为重要的资产。公司拥有年开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿共6座，居全国第一，且这些矿山全部属于经济性较高的单一矿山。目前，公司已有采矿规模达102万吨/年，在产矿山7座、选矿厂5家（兰溪金昌选矿厂在建）。公司的矿山与选厂基本处于南方浙江省内，受冬季寒冷天气的季节性干扰较少，几乎可保证全年的持续生产。随着所有矿山和选矿厂的建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全国绝对领先