宏观经济月报：2019年11月数据详析

宏观经济月报http://www.dfratings.com1宏观经济月报——2019年11月数据详析2019年12月24日作者:研究发展部王青冯琳邹李永昊注：社融为11月新增，单位为亿元；投资为1-11月累计同比，社零、工业增加值、进出口、通胀、财政收支为11月当月同比；M1、M2为11月末同比；进出口金额增速为以美元计价。数据点评1、宏观经济：低基数叠加逆回期调节加码，11月经济数据多数回升工业生产：11月工业增加值增速回升，且细分行业增速普遍加快，除受低基数及“暖冬”影响外，也反映出逆周期调节加力及库存低位背景下，部分工业品和机械设备正加大生产力度。投资：1-11月固定资产投资增速与上月持平，止住了今年下半年以来的持续下滑势头，当 宏观经济月报http://www.dfratings.com2月基建投资有所反弹，房地产投资稳中趋缓，制造业投资增速低位回落。消费：11月社零名义增速加快，主要受价格因素以及“双十一”带动网上零售额高增影响，同时，前期拖累社零增长的汽车和石油及制品类零售额增速在低基数影响下实现回升，也对社零反弹起到积极作用。贸易：11月出口偏弱，进口增速转正。2、物价：11月CPI再度冲高，年底物价涨幅有望收窄CPI：11月CPI涨幅连续第二个月快速冲高，非食品价格涨幅持续低迷，两者之间的“剪刀差”进一步扩大。PPI：11月PPI同比跌幅收敛，但环比转降，显示新涨价动能依然不足。3、金融：11月降息带动“宽货币”势头再现，“宽信用”效果尚不明显社会融资：11月新增社融环比季节性回升，同比多增除受人民币贷款影响外，三项表外融资9个月来首度同比转正，在一定程度上抵消了企业债券融资少增带来的拖累；受当月社融多增规模较小影响，社融存量增速稳中有降。货币供应：11月末M2增速下滑，财政存款同比少减是主要原因，M1增速小幅反弹但仍处低位，反映实体经济活跃度依然不足，四季度经济增速出现反弹的概率较低。4、财政：11月财政收支增速回落，年底回升空间有限财政收入：11月税收收入同比增速大幅回落并拖累整体财政收入增速下滑，反映了减税降费政策效果以及经济偏弱运行对税收的持续拖累。财政支出：11月财政支出降幅进一步扩大，其中基建类支出延续大幅负增，与当前基建投资增速仍处磨底阶段相印证。展望1、宏观经济：四季度经济企稳概率较大，净出口对经济增长的贡献率将有所减弱。2、物价：短期内CPI涨幅有望回落，PPI同比将趋于持平。3、金融：着眼于强化“宽信用”效果，为2020年稳增长提供关键支撑，货币政策逆周期调节力度可能进一步加大4、财政：12月财政收入增速加快仍面临制约，支出空间受限，难有大幅提升。 宏观经济月报http://www.dfratings.com3邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-65660988地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600 宏观经济月报http://www.dfratings.com4目录宏观经济月报...........................................................................................................................................1数据点评...............................................................................................................................................1展望.......................................................................................................................................................21.宏观经济：低基数叠加逆回期调节加码，11月经济数据多数回升............................................71.1工业生产：11月工业增加值增速回升，且细分行业增速普遍加快，除受低基数及“暖冬”影响外，也反映出逆周期调节加力及库存低位背景下，部分工业品和机械设备正加大生产力度...........................................................................................................................................................71.2投资：1-11月固定资产投资增速与上月持平，止住了今年下半年以来的持续下滑势头，当月基建投资有所反弹，房地产投资稳中趋缓，制造业投资增速低位回落...............................81.3消费：11月社零名义增速加快，主要受价格因素以及“双十一”带动网上零售额高增影响，同时，前期拖累社零增长的汽车和石油及制品类零售额增速在低基数影响下实现回升，也对社零反弹起到积极作用.............................................................................................................101.4贸易：11月出口偏弱，进口增速转正..................................................................................111.5四季度经济企稳概率较大，净出口对经济增长的贡献率将有所减弱...............................172.11月CPI再度冲高，年底物价涨幅有望收窄..............................................................................182.1CPI：11月CPI涨幅连续第二个月快速冲高，主要原因是尽管11月初以来猪肉及其替代品价格高位回落，但整月平均涨幅仍比上月有所扩大，这带动食品价格同比加快至19.1%；当月非食品价格涨幅持续低迷，两者之间的“剪刀差”进一步扩大，显示当前通胀结构性特征明显，“猪通胀”扩散至食品之外的风险不大...............................................................................182.2PPI：主因上年同期国际油价大跌，带动相关行业PPI同比涨幅改善，11月PPI同比跌幅收敛，但环比转降，显示新涨价动能依然不足.........................................................................202.3短期内CPI涨幅有望回落，PPI同比将趋于持平................................................................223.金融：11月降息带动“宽货币”势头再现，“宽信用”效果尚不明显....................................223.111月新增人民币贷款环比季节性回升，同比多增则主要体现逆周期调节发力，尤其是当月央行降息对信贷需求的提振；但当前银行信贷投放意愿和实体经济贷款需求仍然偏弱，预示后续MLF利率仍有下调趋势.........................................................................................................223.211月新增社融环比季节性回升，同比多增除受人民币贷款影响外，三项表外融资9个月来首度同比转正，在一定程度上抵消了企业债券融资少增带来的拖累；受当月社融多增规模较小影响，社融存量增速稳中有降.................................................................................................243.311月末M2增速下滑，财政存款同比少减是主要原因，M1增速小幅反弹但仍处低位，反映实体经济活跃度依然不足，四季度经济增速出现反弹的概率较低.....................................263.4展望未来，着眼于强化“宽信用”效果，为2020年稳增长提供关键支撑，货币政策逆周期调节力度可能进一步加大.........................................................................................................274.财政：11月财政收支增速回落，年底回升空间有限..................................................................274.1在上年同期基数较低情况下，11月税收收入同比增速大幅回落并拖累整体财政收入增速下滑，反映了减税降费政策效果以及经济偏弱运行对税收的持续拖累.....................................274.211月财政支出降幅进一步扩大，其中基建类支出延续大幅负增，与当前基建投资增速仍 宏观经济月报http://www.dfratings.com5处磨底阶段相印证.............................................................................................................................294.311月土地出让金收入增速进一步加快，政府性基金收支缺口有所收窄..........................304.412月财政收入增速加快仍面临制约，支出空间受限，难有大幅提升..............................31 宏观经济月报http://www.dfratings.com6图表目录图1规模以上工业和制造业增速%....................................................................................................7图2固定资产投资及三类主要投资同比名义增速%........................................................................8图3房地产开发投资、房屋施工面积增速%....................................................................................9图4制造业投资与民间投资增速%................................................................................................10图5社会消费品零售总额同比增速%..............................................................................................11图6进出口增速及贸易差额%..........................................................