请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 IT硬件与设备 [Table_IndustryInfo] 半导体行业专题报告 超配 （维持评级） 2019年12月24日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 保持战略定力，着眼长期产业制高点  中国核心硬科技产业升级，全球半导体产业链有望再分工 伴随着国内高科技的产业升级，半导体产业链的自主可控是战略性任务。全球半导体产业格局相对稳定，半导体产业的国产化将会是一个十分艰巨的任务。但是我们认为采取合适的策略，基于国内庞大的工程师红利，以及合理的政策导向等，国内半导体产业的自主可控之路能够实现。在上游设备、材料、芯片设计等领域，重点突破不同的细分赛道；中游晶圆制造及下游封装测试领域保持战略定力，保持对新技术持续的研发投入，持续跟进行业内领先企业不掉队，长此以往则有望达到国际一流水平。保持战略定力，最终实现成功。  产业链自主可控--构建“芯”的长城 中国半导体消费需求规模世界第一，但是国内半导体产业中的全球市场占比却非常有限，全球前十大半导体企业中没有一家是来自中国。我们要清醒地认识到中国半导体产业既不大也不强，在核心的材料、设备以及底层设计软件上没有做到自主可控，在高端制程上的研发和量产能力也与国际先进水平保持着持续的代差。对于国内半导体的佼佼者而言，未来市场空间及机会都巨大。  A股半导体产业链企业梳理 我们把A股半导体上市企业按照产业链上下游进行了梳理，同时与国际龙头企业进行了对标。主要包括产业链上游的芯片设计，半导体设备，半导体材料；产业链中游的晶圆制造；产业链下游的封装测试企业。重点推荐：汇顶科技、兆易创新，闻泰科技、卓胜微、澜起科技，圣邦股份等。  风险提示 1、国产半导体自主可控不及预期；2、贸易战加剧导致产业链核心受制于人；3、宏观经济政策波动。  看好A股半导体产业链的国产替代，维持“超配”评级 从目前国内和海外半导体上市公司的规模来看，海外上市公司龙头企业整体市值，A股半导体企业整体市值不到1万亿元，海外半导体上市公司整体市值超过10万亿元，是国内的10-15倍左右。海外半导体企业的最大市值是A股半导体最大市值企业的20倍。我们判断未来10年半导体产业链持续向大陆转移的时代背景下，中国半导体上市公司具有整体10倍的上升空间以及产业向龙头集中的20倍成长空间。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603160 汇顶科技 买入 194.40 88,594 4.52 6.10 43 31.8 603986 兆易创新 买入 182.30 58,532 1.93 2.40 94.3 76 600745 闻泰科技 买入 92.50 103,973 1.57 2.58 58.9 35.9 300782 卓胜微 买入 419.03 41,903 4.65 7.66 90.1 54.7 688008 澜起科技 买入 68.63 77,539 0.82 0.99 83.9 69.2 300691 圣邦股份 买入 259 268 1.94 2.56 133 101 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《苹果产业链专题报告：2020年投资主线之一：苹果产业链的新一轮机遇》 ——2019-12-23 《行业重大事件快评：当前面板行业的三大预期差》 ——2019-12-23 《行业动态点评：核心硬科技大阅兵：射频芯片行业》 ——2019-12-18 《行业动态点评：3D？sensing创新持续，产业有望进入新的爆发周期》 ——2019-12-09 《2020年电子行业投资策略：纵览科技金字塔，迎接5G新机遇》 ——2019-12-05 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1D/18F/19A/19J/19A/19O/19IT硬件与设备上证综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 我们把A股半导体企业按照产业链上下游进行了梳理，同时与国际龙头企业进行了对标。主要要包括产业链上游的芯片设计，半导体设备，半导体材料；产业链中游的晶圆制造；产业链下游的封装测试企业。 核心假设或逻辑 随着中美贸易战在2019年持续的发酵，半导体产业链自主可控成为了国家的战略任务。半导体产业经过多年发展，已经基本实现了全球产业链的细化分工，半导体产业链的完全国产化是一个十分艰巨的任务。但是通过采取合适的策略，基于国内庞大的工程师红利，以及合理的政策导向，国内半导体产业实现自主可控之路一定能够实现。例如，在上游设备、材料、设计等领域，在不同的细分赛道通过重点突破，则有望成功。中游晶圆制造及下游封装测试领域保持战略定力，对新技术保持持续的研发投入，对行业内领先企业保持持续跟进，首先保证不掉队，长此以往则有望达到国际一流水平。 中国在半导体消费市场上已经成为了世界第一，但是半导体产业中的市场占比却非常有限，全球前十大半导体企业中没有一家是来自中国。虽然中国半导体产业一直在奋力追赶，但是我们仍然要清醒的认识到中国半导体产业既不大也不强，更没有在核心的材料，设备以及底层设计软件上做到自主可控，在高端制程上的研发和量产能力也与国际先进水平保持着持续的代差。具体到半导体产品类型，我们可以发现中国半导体除了在移动处理器和基带芯片，以及分立器件这两个领域占有超过10%的市场份额，其他半导体产品基本上都被国外企业所垄断。 与市场预期不同之处 从目前国内和海外半导体上市公司的规模来看，海外上市公司龙头企业整体市值，A股半导体企业整体市值不到1万亿元，海外半导体上市公司整体市值超过10万亿元，是国内的10-15倍左右。海外半导体企业的最大市值是A股半导体最大市值企业的20倍。因此我们判断在未来10年维度的半导体产业链持续向大陆转移的时代背景下，中国半导体上市公司具有整体10倍的上升空间以及产业向龙头集中的20倍成长空间。特别是在5G周期启动后，全球半导体需求将进入新一轮的爆发期，我们看好国内半导体A股上市公司能够抓住这一次产业机遇，结合国内政策和下游需求完成历史性的增长。 股价变化的催化因素 1、国家产业政策持续加码； 2、集成电路大基金二期投资加速推进； 3、下游企业扩大国产半导体供应链采购比例。 核心假设或逻辑的主要风险 1、国产半导体自主可控不及预期； 2、贸易战加剧导致产业链核心受制于人； 3、宏观经济政策波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 核心硬科技产业升级，全球半导体产业链有望再分工 .................................................. 5 构建产业链自主可控—“芯”的长城 ............................................................................... 6 A股半导体产业链企业梳理 ......................................................................................... 8 半导体产业上游企业 ............................................................................................ 8 半导体产业中游企业 ............................................................................................ 9 半导体产业下游企业 .......................................................................................... 10 国内半导体细分领域龙头存在10倍以上的成长空间 ......................................... 10 中国半导体成长的空间有多大？ ................................................................................ 11 半导体设备：半导体设备位于整个半导体产业链的上游。 ..................................11 半导体材料：半导体材料产业分布广泛，位于整个半导体产业链的上游。 .........11 芯片设计：芯片设计位于整个半导体产业链的上游。 .........................................11 晶圆制造：位于整个半导体产业链的中游。 ...................................................... 12 封装测试：位于整个半导体产业链的下游。 ...................................................... 12 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 15 分析师承诺 ................................................................................................................ 15 风险提示 .................................................................................................................... 15 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：全球和中国半导体市场规模对比 ........................................................................ 6 图2：全球半导体市场份额 .......................................................................................... 6 图3：全球半导体产业份额 .....................................................................................