此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 北上资金集中度在提升，春季行情前还有折返跑 2019年12月22日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 4.15 -0.05 19.42 沪深300 4.34 2.07 32.61 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：周策略点评（12.16-12.20）：北上资金持续加仓核心资产，中美谈判进展顺利短期改善风险偏好》 2019-12-15 2 《策略报告：两融余额环比上升，融资净买入额由负转正-融资融券周报第230期》 2019-12-10 3 《策略报告：周策略点评（12.9-12.13）：市场的焦虑依然存在，年底行情震荡为主》 2019-12-08 4 《策略报告：两融余额环比微降，融资净买入额由正转负-融资融券周报第229期》 2019-12-03 5 《策略报告：股票精选月度报告-2019年12月（第九期）》 2019-12-02 投资要点  低估值行业表现更好。上周（12.16-12.20)股指高开，上证综指上涨1.26%，收报3004.9点，深证成指上涨2.25%，收报10229.点，中小板指上涨2.46%，创业板指上涨0.93%；行业板块方面，传媒、房地产、轻工制造涨幅居前；主题概念方面，打板指数、触摸屏指数、网络游戏指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6382.1亿，沪深两市成交额较前一周上升32.49%，其中沪市上升33.51%，深市上升31.85%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.21%，中证500上涨2.19%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0115，涨幅为0.40%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨0.62%，COMEX黄金上涨0.08%，南华铁矿石指数下跌2.83%，DCE焦煤下跌3.78%。  北上资金连续28日净流入。截止2019年12月20号，北上资金全年累计净流入3410.46亿，北上资金上周累计净流入212.4亿。截止12月19号，融资余额为9968.81亿，较前值上升290.2亿。  全A估值水平相对合理。目前来看，全部A股PE中位数为32.38倍，位于历史后21.11%的分位，中小板、创业板PE中位数为33.25、43.83倍，位于历史后30.51%、28.60%的分位，上证50、沪深300PE中位数分别为15.77、21.26倍，位于历史后44.03%、34.93%的分位。  12月以来北上资金在各行业对龙头的配置集中度非常高。其中家电板块中，格力电器、美的集团、海尔智家三家占行业北上资金持有市值净增加的93.7%，食品饮料中贵州茅台、五粮液、洋河股份占行业北上资金持有市值净增加的124.8%，电子板块12月幅度涨幅较大，但净流入超过10亿的公司只有京东方A、立讯精密、工业富联，占行业北上资金持有市值净增加的48.7%，分散度高于其他行业。  指数向极致的成长风格切换短期较难出现，但长期看成长风格逐渐占优。原因主要有几点：（1）短期来看，成长风格板块具有较大的业绩验证压力。2019年涨幅较大的个股均普遍透支了2-3年的业绩预期。2019年计算机、电子、通信板块中共有305家公司涨幅超过沪深300指数涨幅（33.76%），占比52%，其中具有wind一致预期的上市公司共有199家，平均涨幅113%，平均PE（TTM）76.5倍，平均对应2019/2020/2021年PE为59.4/38.5/29.23倍，可以直言2019年以来结构性的成长行情透支了很大部分的业绩预期压力。  市场进入恐高区域，预计将继续盘整等待新动力。2020年经济工作以稳为主，经济失速概率不大，中美贸易第一阶段协议达成意味着市场情绪、出口增速都将有所缓解。短期市场在连续突破后遇到阻力，中证1000、中证800、中小板、创业板指均面临突破850日线的阻力。从历史上看，850日线均是一个重要信号，中小板指、创业板指在成功向上突破850日线均是十分有效的择时指标。我们认为目前850日线突破很难一蹴而就，目前中小创涨幅较好的原因主要在于经济预期改善、中美谈判进展顺利共振产生的结果，但在涨幅过高的背景下，业绩验证具有很大压力。我们认为大概率明年一季度将维持震荡、风-2%3%8%13%18%23%28%33%2018-122019-042019-08上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 格均衡的行情，在第一季度业绩出炉后市场再次开始选择方向。  把握春季结构性行情，中长期看好成长风格，短期把握低估值逻辑。短期市场有一定调整压力，应当适当把握好投资组合的估值、久期结构。支撑起中国大牛市的必然是成长风格，但这个过程不会一蹴而就，我们认为目前处于长牛慢牛行情前的折返跑阶段，可阶段性做好防御性配置。（1）坚守核心资产，龙头效应只会更强：关注估值和业绩增速匹配、ROE稳定、现金流稳定的行业，重点关注受益于金融供给侧改革、信用扩张期、高股息率的银行、保险板块，受益于对外开放力度加大、资本市场制度完善的券商，以及食品饮料、家用电器中具备“金字招牌”的行业龙头个股。（2）关注高质量服务业中精选品种：大力发展新经济中的高质量服务业是中国跨越中等收入陷阱的关键，重点关注医疗服务、医药制品、高质量物业服务商、云游戏、职业教育等细分板块，具备核心竞争力的企业可以给予一定估值溢价。（3）在周期行业中寻找预期差：周期足够低的估值反应了市场悲观预期，应当关注由于补库存周期、制造业投资回升、市场出清形成新格局而产生的细分品种机会，包括静待行业回暖的汽车（新能源汽车、特斯拉产业链），基建、地产后周期催生的周期品需求基础金属需求回暖（铜）、建材，以及受益于制造业升级的工业机器人、半导体自动化设备。  风险提示：海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A股行情回顾 低估值行业表现更好。上周（12.16-12.20)股指高开，上证综指上涨1.26%，收报3004.9点，深证成指上涨2.25%，收报10229.点，中小板指上涨2.46%，创业板指上涨0.93%；行业板块方面，传媒、房地产、轻工制造涨幅居前；主题概念方面，打板指数、触摸屏指数、网络游戏指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6382.1亿，沪深两市成交额较前一周上升32.49%，其中沪市上升33.51%，深市上升31.85%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.21%，中证500上涨2.19%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0115，涨幅为0.40%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨0.62%，COMEX黄金上涨0.08%，南华铁矿石指数下跌2.83%，DCE焦煤下跌3.78%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中小板指 6,452.13 2.46% 6.54% 38.11% 中小板综 9,447.11 2.45% 6.62% 29.79% 中证1000 5,476.99 2.33% 7.31% 24.18% 深证成指 10,158.24 2.25% 6.76% 41.30% 中证500 5,166.04 2.19% 5.92% 24.39% 创业板综 2,090.14 2.00% 8.19% 37.88% 万得全A 4,216.72 1.79% 5.83% 30.90% 上证综指 2,984.39 1.26% 4.63% 20.49% 沪深300 3,987.55 1.24% 4.93% 33.43% 中证100 4,214.79 0.96% 4.61% 33.45% 创业板指 1,780.33 0.93% 6.42% 41.68% 创业板50 1,486.12 0.90% 7.86% 47.43% 上证50 2,999.20 0.21% 4.07% 31.38% 资料来源：Wind，财富证券 图1：上周申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%传媒房地产轻工制造纺织服装农林牧渔汽车有色金属国防军工建筑装饰电子化工交通运输非银金融采掘机械设备通信商业贸易公用事业电气设备建筑材料综合银行家用电器计算机医药生物休闲服务钢铁食品饮料 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表2：海外主要指数涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 富时100 7,519.05 3.11% 3.21% 12.70% 圣保罗IBOVESPA指数(巴西) 111,896.00 2.27% 6.36% 30.99% 纳斯达克指数 8,814.23 2.18% 2.99% 34.51% 法国CAC40 5,991.66 1.73% 1.97% 27.29% 法国CAC40 5,991.66 1.73% 1.97% 27.29% 标普500 3,191.45 1.65% 2.55% 28.50% 孟买SENSEX30(印度) 40,938.72 1.64% 2.18% 15.56% 韩国综合指数 2,168.15 1.56% 5.57% 7.99% 道琼斯工业指数 28,235.89 1.14% 1.44% 21.98% 恒生指数 27,508.09 0.66% 5.79% 7.84% 德国DAX 13,407.66 0.27% 0.62% 26.14% 台湾加权指数 11,939.77 0.26% 4.09% 22.94% 日经225 23,952.35 -0.86% 2.24% 19.00% 胡志明指数 961.47 -1.01% -1.48% 7.16% 资料来源：Wind，财富证券 2 市场资金跟踪 2.1 资金流入 北上资金连续28日净流入。截止2019年12月20号，北上资金全年累计净流入3410.46亿，北上资金上周累计净流入212.4亿。截止12月19号，融资余额为9968.81亿，较前值上升290.2亿。 图2：2018年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿） 图3：北上资金历史累计净流入趋势 资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 0500100015002000250030003500400002,0004,0006,0008,00010,00012,0002019/12/202019/10/252019/08/222019/06/252019/04/172019/02/192018/12/112018/10/122018/08/072018/06/072018/04/042018/01/262017