敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年12月22日 固定收益 2019年债券违约事件全梳理 ——债券违约专题研究之九 固定收益动态 2019年截至目前（12月20日）银行间和交易所共有153只债券发生违约，涉及的债券本金规模达1185.64亿元，其中有39家发行人首次在债券市场发生违约。这些发行人的特征可以用以下三句话来概括：行业较分散，民企未改善，城投低风险。 ◆ 行业较分散 总体来说，2019年新增违约主体的行业较为分散，这一特征与往年一致。我们一直强调，我国债券市场的违约主体并无明显的行业规律。自2014年有债券违约事件以来， 28个申万一级行业中已经有26个出现了违约，违约主体的行业覆盖度很高。从另一个角度看，除综合行业外，违约主体次多的化工行业的违约企业数量占比为9.5%，这说明违约主体在行业中的分布较为均匀。 值得一提的是，违约主体最为集中的是综合行业。一方面，这是因为该行业发行人的数量较多。另一方面也是更为重要的，这体现出债券违约人在企业经营特征上的规律：过度多元化的企业更容易违约。 目前，投资者对于地产债的违约风险给予了极高的关注。我们想强调的是，中国的债券违约没有行业规律，地产行业亦不例外。事实上，在截至目前的全部违约样本中，地产行业的主体仅仅有6个，而且导致其违约的核心风险来源并非完全是地产业务。我们预计，2020年地产债的违约率仍将保持在较低水平。 ◆ 民企未改善 自2018年的集中违约以来，民企债大量违约的趋势并没有得到实质性的改善。我们认为，未来中小银行的信用供给会不可避免地出现收缩，这将对民营企业融资造成较为不利的影响。 ◆ 城投低风险 在包商银行事件之后，市场对城投债的担忧增加：一方面，投资者担心中小银行的信用供给收缩影响至城投债；另一方面，投资者担心结构化融资受阻后城投主体的债券融资会受到影响。 事实上，上述两个因素可以归结为“市场不给力”，不过对于城投主体而言，核心风险来源是“政策不给力”。但在“加大逆周期调节力度”的大基调下，政策对城投融资更为友好。 ◆ 风险提示 前期已存在明显瑕疵的主体后续违约的概率仍高，警惕该类主体的违约风险，以及违约后对市场造成的负面冲击；城投风险较低，但目前信用利差压缩较窄，需警惕个体事件对相应区域债券造成的估值波动。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 相关研报 债券违约影响几何——债券违约专题研究之六 ............2019-05-18 委托人如何评估持仓债的违约风险？——债券违约专题研究之四 ............2018-09-19 2018年债券违约事件全梳理——债券违约专题研究之三 ............2018-09-19 我国债券违约求偿途径及难点分析——债券违约专题研究之二 ............2018-09-19 67家主体违约事件全梳理（更新至2018.7.13）——债券违约专题研究 ............2018-07-14 2019-12-22 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2019年违约事件全梳理 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业较分散 ...................................................................................................................................................... 4 1.2、 民企未改善 ...................................................................................................................................................... 5 1.3、 城投低风险 ...................................................................................................................................................... 6 2、 39家发行人违约事件全梳理 .................................................................................................... 10 2.1、 众品食业 ........................................................................................................................................................ 10 2.2、 康得新 ........................................................................................................................................................... 11 2.3、 宝塔石化 ........................................................................................................................................................ 12 2.4、 东方园林 ........................................................................................................................................................ 13 2.5、 国购投资 ........................................................................................................................................................ 14 2.6、 庞大集团 ........................................................................................................................................................ 15 2.7、 秋林集团 ........................................................................................................................................................ 16 2.8、 东方金钰 ........................................................................................................................................................ 17 2.9、 胜通集团 ........................................................................................................................................................ 17 2.10、 三胞集团 ...................................................................................................................................................... 18 2.11、 天翔环境 ...................................................................................................................................................... 20 2.12、 天宝食品 ...................................................................................................................................................... 20 2.13、 中民投 ......................................................................................................................................................... 21 2.14、 云南中小企业（集合） ................................................................................................................................ 23 2.15、 中信国安 ...................................................................................................................................................... 23 2.16、 金洲慈航 ...................................................................................................................................................... 24 2.17、 腾邦集团 ...............................................