请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2019年12月21日 电气设备 全球共振，成长再起 新能源汽车：黄金十年即将开启，长周期景气拐点来临。2019年受补贴政策退坡及车型老化影响，中国/美国市场下半年开始同比负增速，全年销量增速从过去几年的60%以上下滑至10%以内，全球市场阶段性景气下行。剩余补贴较少，影响大幅弱化，在欧洲碳排放、中国双积分政策压力驱动下，2020年主流车企开始密集投放纯电动模块化平台车型，高性价比优质车型将大幅增加，预计2020年欧洲/中国市场将迎来强增长，美国市场亦有望复苏，长周期景气拐点确定。中国动力电池产业集群全球竞争力彰显，电池端宁德时代在手订单、研发强度领先国际同行，材料端各环节龙头公司成本全球领先，国际锂电巨头加速导入。2020年产业链价格降幅趋缓，龙头公司优势进一步强化。继续推荐全球化主线，关注高镍化，推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、新宙邦、宏发股份、汇川技术；关注科达利、中科电气。 新能源发电：全球光伏需求稳步增长，风电抢装景气继续维持高位。2020年是风电和光伏从补贴到平价的过渡期。光伏方面，2020年国内光伏或继续维持竞价政策，2019年结转+2020年竞价+平价项目有望助力国内需求复苏。从全球来看，光伏成本持续下降，海外需求有望稳步增长。随着明年硅片环节产能释放，硅片龙头的技术和成本优势将继续巩固其市场地位，优化竞争格局，同时多晶硅料和电池片环节盈利有望得到改善。风电方面，行业在政策驱动下景气度将维持高位。从前三季度招标数据来看，风电累计招标量达到49.9GW，同比增长108.5%，明年行业将迎来订单释放大年。同时伴随着海上吊装船的陆续投运，海上风电吊装实力有望得到提升。整机厂已逐步完成低价订单释放，毛利率有望迎来修复。同时伴随着收入体量的增加，整机厂商费用率也有望得到改善，盈利能力大幅提升。继续推荐光伏板块通威股份、隆基股份、中环股份、东方日升、阳光电源、福斯特；风电板块金风科技、明阳智能、天顺风能、日月股份、金雷股份。 电力设备：电网投资增速承压，聚焦景气子行业。电网企业受用电增速趋缓叠加电价下降双重影响，近年来电费收入增长趋缓、下滑的趋势较明显，相关资本开支在2019年呈现疲弱状态，但电网投资方向更为聚焦。我们认为1）泛在信息化类投资；2）电表（泛在新需求）投资；3）低压电器周期复苏+5G新增需求高增是景气程度+增长确定性双高的细分方向。2019年是泛在电力物联网元年，泛在相关资本开支高峰期望至300-500亿，信息化类投资是优先投入领域；智能电表受更换周期与泛在升级（新标准）双因素促进有望在2020年实现量价齐升；低压电器在5G基站领域存在刚需，受基站数量与单站功耗双升推动，我们预期2019-2026年望产生140亿市场空间。重点推荐：国电南瑞、良信电器、炬华科技、正泰电器，关注岷江水电、海兴电力。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；国内光伏政策不及预期，全球装机需求不及预期；风电行业装机不达预期，平价项目启动导致风机招标价格下行。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 研究助理 吴星煜 邮箱：wuxingyu@gszq.com 相关研究 1、《电气设备：2050年国内光伏装机或将达到50亿千瓦，高镍化趋势渐起》2019-12-15 2、《电气设备：双面组件重获201关税豁免，国产版特斯拉进入补贴目录》2019-12-08 3、《电气设备：2020年光伏政策框架已定，新能源车产业规划（2021-2035）即将出台》2019-12-01 -16%0%16%32%48%2018-122019-042019-082019-12电气设备沪深300 2019年12月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300750 宁德时代 买入 1.53 2.05 2.55 3.10 60.64 45.26 36.38 29.93 600438 通威股份 增持 0.52 0.74 0.97 1.27 25.17 17.69 13.49 10.31 603659 璞泰来 增持 1.37 1.62 2.30 2.94 56.55 47.83 33.69 26.35 002812 恩捷股份 买入 0.64 1.04 1.35 1.83 72.81 44.81 34.52 25.46 002531 天顺风能 买入 0.26 0.41 0.56 0.64 23.42 14.85 10.88 9.52 600885 宏发股份 买入 0.94 0.95 1.14 1.34 34.01 33.65 28.04 23.86 002202 金风科技 买入 0.76 0.71 0.94 1.27 15.64 16.75 12.65 9.36 601012 隆基股份 增持 0.71 1.37 1.65 2.09 34.58 17.92 14.88 11.75 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年12月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 新能源汽车：黄金十年的起点 .................................................................................................................................. 8 2019年复盘：短周期景气底部确认 ................................................................................................................... 8 下游需求：全球市场阶段性景气下行 ........................................................................................................... 8 中游供应链：价格降幅趋缓，格局进一步优化 ........................................................................................... 15 2020展望：长周期拐点来临 ........................................................................................................................... 21 长周期：电动化大势所趋 ......................................................................................................................... 21 短周期：车企产品周期开启 ...................................................................................................................... 23 全球市场共振，需求长周期拐点来临 ......................................................................................................... 25 投资策略：全球化主线，高镍化趋势渐起......................................................................................................... 27 电池端：国际主流车企车型平台5-10年电池订单锁定，2020年开始放量 ................................................... 27 材料端：产业集群优势凸显，国际锂电巨头加速导入 ................................................................................. 28 投资建议：长周期景气拐点，全球化主线、关注高镍化 .............................................................................. 29 光伏：国内走向平价，海外稳步增长 ...................................................................................................................... 30 2019年回顾 .................................................................................................................................................. 30 行业：国内全面竞价，海外需求接棒 ......................................................................................................... 30 产业链：单晶硅片全年高景气，perc电池片迎来产能周期 .......................................................................... 32 2020年展望 .................................................................................................................................................. 34 行业：国内需求复苏，全球需求稳步增长 .................................................................................................. 34 产业链：关注各环节供需格局的边际变化 .................................................................................................. 39 投资策略 ........................................................................................................................