【粤开晨报】医药深度报告：国家药价谈判新模式下，医药挑战与机遇

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 10 2019年12月20日 星期五 【粤开晨报1220】医药深度报告：国家药价谈判新模式下，医药挑战与机遇 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 3,017.07 0.0 沪深300 4,027.15 -0.14 深证成指 10,296.29 0.02 中小板指 6,528.5 -0.38 创业板指 1,790.44 -0.11 三板做市指 877.35 0.88 恒生指数 27,800.49 -0.31 台湾加权指 12,018.9 -0.86 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 28,239.28 -0.1 标普500 3,191.14 -0.04 纳斯达克 8,827.74 0.05 富时100 7,548.26 0.09 德国DAX 13,222.16 -0.49 日经225 23,864.85 -0.3 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 60.89 0.58 COMEX黄金 1,473.5 -0.04 LME铜 LME铝 BDI航运 1,221.0 -4.69 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 97.43 0.23 美元/人民币 7.0 0.08 欧元/美元 1.13 -0.74 美元/日元 108.43 0.57 【重点报告推荐】  【粤开建筑公司点评】中国铁建（601186）：分拆上市或拉开央企资产重估序幕  【粤开医药行业深度报告】国家药价谈判新模式下，医药挑战与机遇 【两融数据与信息】  两融市场概况 粤开晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 10 粤开晨报 资料来源：聚源 【重点报告推荐】 中国铁建（601186）_【粤开建筑公司点评】中国铁建（601186）：分拆上市或拉开央企资产重估序幕 公司拟分拆旗下装备业务铁建重工至科创板上市。 评论： 铁建重工是公司旗下优质资产 中国铁建旗下有两大装备制造平台，分别是铁建重工和铁建装备，铁建重工的主营业务为掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售；而铁建装备主要从事大型养路机械相关业务。 截止2019年9月30日，铁建重工总资产约163亿，净资产68.1亿，净利润9.3亿，2016-2018年，铁建重工净利润分别为9.6、13.1和16.4亿，保持了较好的成长性。 根据铁建重工官网的信息，公司成立于2007年，从零起步打造了轨道系统、掘进机、隧道装备等三大成熟产业板块，并积极布局新型交通装备、高端农机、绿色建材装备、煤矿装备、新型工程材料等多个新兴产业板块。集团坚持只开发能够填补国内外空白的产品，且产品市场占有率和科技水平必须处于国内行业前三名的原则。 铁建重工分拆上市有利于中国铁建的价值发现 本次分拆完成后，从业绩提升角度，铁建重工的发展与创新将进一步提速，其业绩的增长将同步反映到公司的整体业绩中，进而提升公司的盈利水平和稳健性； 从价值发现角度，铁建重工分拆上市有助于其内在价值的充分释放，公司所持有的铁建重工权益价值有望进一步提升，流动性也将显著改善； 从结构优化角度，铁建重工分拆上市有助于进一步拓宽融资渠道，提高公司整体融资效率，降低整体资产负债率，增强公司的综合实力。 近期建筑央企资本运作速度加快，我们认为对于央企PB的重估才刚刚开始 随着国企改革的深入，我们观察到央企的资本运作有加速的趋势，后续主要在两个方面，一是通过债转股降低杠杆率，中国铁建也于同期披露了110亿元的债转股计划，此前中国中铁已经完成了约117亿元的债转股； 另一个重点就是分拆上市，铁建此次分拆铁建重工上市仅只是开始，后续铁建装备等业务板块不排除继续分拆上市； 而中铁旗下的中铁重工已经借壳中铁二局实现分拆上市，中铁还控股了恒通科技，预计后续将作为其装配式建筑的发展平台。 我们认为随着杠杆率的下降，经营效率的提升，以及优质资产的重估，建筑央企的资产价值将被市场重新认识， 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 10 粤开晨报 目前几家央企PB均不到1倍，我们认为存在低估 重申“买入”评级 我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为8261亿元、9189亿元、10056亿元 ，同比分别增加13.1%、11.2%、9.4%；归母净利润分别为199.1亿元、219.1亿元、239.1亿元，同比分别增加11.0%、10.1%、9.1%。预计2019年-2021年EPS分别为1.47元/股、1.61元/股和1.76元/股，对应的PE分别为7/6/6x，公司在交通基建领域绝对龙头的地位已经奠定，是未来行业集中度提升的受益者，目前估值位于历史底部，我们认为无论是稳基建投资政策还是分拆上市，以及国企改革的持续深入，都利于公司估值提升，重申“买入”评级。 风险提示 分拆上市不确定性； 宏观政策方向变动。 （分析师：刘萍） 医药生物行业报告_【粤开医药行业深度报告】国家药价谈判新模式下，医药挑战与机遇 “降药价”是深化医改的突破口 由于历史等多方面原因，我国医药产品终端价格由药企、流通商和医院共同形成，几乎涵盖了医药供应链上所有参与方。2016年，国务院常务会议确定深化医药卫生体制改革重点，强调“医改已经进入深水区，把药价作为突破口。”针对我国原有药价形成弊端，从药企端、流通端和医疗机构终端全方位降药价，分别相继出台针对药企端的带量集采和医保准入谈判，流通端的两票制，以及医院端的零加成等降低药价政策。 当前降药价的重心转向药企端 2017年公立医院综合改革，全部取消零售药品（中药饮片除外）加成，破除医院以药养医顽疾；2018年底，流通领域两票制在全国全面落地执行，破解流通环节中药品层层加价的弊端；当前降药价的重心转向药企端，带量采购和国家医保准入谈判，成为近年来降低药企出厂价的重要政策手段，也充分彰显了医保局作为我国医疗卫生最大买方和支付方的身份地位。 国家医保准入谈判 ：患者、药企双赢之举 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 10 粤开晨报 从2016年首次医保准入谈判开始，截止目前我国已经开展四次国家医保准入药品谈判。2016年由卫计委主导，2017年由人社部主导，2018年国家医保局成立，后两次由国家医保局主导谈判，基本延续每年一次的谈判节奏。不同于带量采购谈判，国家医保准入药品谈判主要针对临床价值高，但价格昂贵的抗肿瘤专利药，或是对医保基金影响比较大的独家品种，还包括近几年新上市的一类新药。我们认为医保准入谈判是患者、药企双赢之举，我国人口基数庞大，基本实现医保全民覆盖，专利药和独家药品种降价纳入医保后，能实现医保渠道快速销售放量，以量补价；患者可以大幅降低自付费用，提升药物可及性。 带量采购：总量控制，结构调整的关键一环 针对过评仿制药的带量采购是平衡各方利益的降价之策。药企销售端以价换量、以量补价，弱化销售，更聚焦创新研发；国家医保局作为医疗最大支付方的身份得到彰显，医保基金腾笼换鸟，为医保药品结构调整打开腾挪空间；患者作为医疗最终需求方，受益最大。带量采购对微观企业是把双刃剑，整体上，集采品种国内市场规模将显著缩水；同时也将为原有市场格局带来较大市场冲击，原市占率高的药企将受到市场份额和销售量双重下跌的挑战，但同时也为国内仿制药企带来国产替代良机。 国家谈判体系下，国内药企挑战与机会并存 在当前医保准入谈判和带量采购这两种国家药价谈判模式下，国内药企挑战和机会并存。挑战先行，真正全球性竞争来临，国外制药巨头通过医保准入谈判抢占中国市场意图明显；国内医药企业估值体系面临调整，带量采购成本控制为王，国内仿制药公司估值未来逐渐向国外看齐；创新药医保准入谈判，进口药降价入医保，挤压国内创新药市场空间，但同时也为国内制药龙头公司带来强者恒强的机会。 风险提示 医药政策风险；药械降价超预期；系统风险。 （分析师：李志新） 【两融数据与信息】 图表1： 两融市场概况 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 10 粤开晨报 资料来源：聚源 图表2： 两融净买入及净卖出个券排名 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 1 600909.SH 华安证券 107.9 1 600909.SH 华安证券 9,013.08 2 603883.SH 老 百 姓 105.13 2 600707.SH 彩虹股份 7,589.36 3 X19066.SH 卓易科技 71.26 3 600626.SH 申达股份 7,147.04 4 300123.SZ 亚光科技 51.41 4 601878.SH 浙商证券 4,476.63 5 603085.SH 天成自控 39.74 5 300502.SZ 新 易 盛 1,747.45 6 X19011.SH 江苏北人 39.56 6 300324.SZ 旋极信息 1,527.1 0.0020.0040.0060.0080.00100 .00120 .00140 .00160 .007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000 .0010,500 .00201 8-12-2 0201 9-2-11201 9-4-5201 9-5-28201 9-7-20201 9-9-11201 9-11-3两融余额(亿元) 融资余额(亿元) 融券余额(亿元)(右轴) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 6 / 10 粤开晨报 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 7 601990.SH 南京证券 39.39 7 601999.SH 出版传媒 1,072.79 8 002425.SZ 凯撒文化 33.28 8 002602.SZ 世纪华通 804.45 9 600975.SH 新 五 丰 31.78 9 000727.SZ 华东科技 793.61 10 002171.SZ 楚江新材 31.36 10 300353.SZ 东土科技 572.77 资料来源：聚源 （金融工程研究组） 【数据快递】 图表3： 中债国债收益率 名称 最新价 涨跌BP（+/-） 国债收益率1年 2.597 -0.0216 国债收益率3年 2.795 -0.011 国债收益率5年 3.0 -0.0097 国债收益率7年 3.152 -0.0144 国债收益率10年 3.214 0.0 资料来源：聚源 图表4： 中债10年国债收益率走势 图表5： 美国30年国债收益率走势 单击此处输入文字。 单击此处输入文字。 资料来源：聚源 资料来源：聚源 图表6： 中金所三大股指期货（含所有挂牌合约） 代码 名称 收盘价 涨跌(%) 基差 成交量 成交金额 持仓量 IC2006 中证500股指5,148.0 0.5 93.74 6,779 6,957,129,520 30,871 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 7 / 10 粤开晨报 代码 名称 收盘价 涨跌(%) 基差 成交量 成交金额 持仓量 期货2006 IC2003 中证500股指期货2003 5,217.6 0.42 24.14 10,066 10,473,449,800 53,143 IC2001 中证500股指期货2001 5,251.0 0.19 -9.26 41,734 43,731,055,920 64,002 IC1912