敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年12月19日 固定收益 风电铸件龙头，建议积极申购 ——日月转债（113558.SH）新券定价报告 固定收益动态 ◆公司主要产品为大型重工装备铸件 日月股份（603218.SH）主要产品为大型重工装备铸件。分行业来看，2018年风电行业的收入为15.88亿元，占营业收入的67.58%，塑机行业的收入为6.77亿元，占营业收入的28.81%。公司2018年实现营业收入23.51亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长23.82%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长47.27%，归母净利润同比增长73.03%。公司的部分首发限售股将于2019年12月底解禁，占公司总股本的73.78%。 ◆纯债价值为86.97元，YTM为2.45%，债底保护作用尚可 日月转债（113558.SH）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.40%，0.60%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.45%。债项信用等级为AA（联合），按照2019年12月18日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.9069%）计算，纯债价值为86.97元，债底保护作用尚可。 ◆转股价值为99.39元，流通股扩大的压力较大 正股2019年12月18日收盘价为19.56元，初始转股价为19.68元，对应的转股价值为99.39元。该可转债的发行规模为12.00亿元，如果以初始转股价（19.68元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.61亿股，流通股本扩大46.02%，压力较大。该转债的主要条款中规中矩。 ◆预计上市价格在108至116元的区间，中枢为112元 我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月18日转股价值在95至105元之间，2）债券余额在5至20亿元之间，3）债项评级为AA。 10只符合条件的可转债2019年12月18日的转股溢价率主要处于9%至20%的区间，考虑到公司近期首发限售股解禁对正股价格的压力，我们预计日月转债的上市转股溢价率将处于9%至17%的区间，上市价格在108至116元的区间，中枢为112元。 ◆中签率中枢预计为0.06%，建议投资者积极申购 综合来看，公司是风电铸件行业龙头，发行可转债的募集资金主要用于建设海上风电部件生产线。可转债的纯债价值为86.97元，YTM为2.45%，债底保护作用尚可，转股价值为99.39元，下修条件中规中矩。我们预计日月转债的上市价格在108至116元的区间，中枢为112元。中签率中枢预计为0.06%，建议投资者积极申购。 ◆风险提示： 新能源政策调整，应收账款坏账损失大于预期。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 相关研究 高债底纯建筑标的，建议积极申购——建工转债（110064.SH）新券定价报告 ······································ 2019-12-19 建筑金属围护行业头部企业，建议申购——森特转债（113557.SH）新券定价报告 ······································ 2019-12-15 动力电池稀缺标的，积极申购——国轩转债（128086.SZ）新券定价报告 ······································ 2019-12-15 2019-12-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 公司基本面 ............................................................................................................................... 3 2、 募集资金使用计划 ..................................................................................................................... 4 3、 可转债发行安排 ........................................................................................................................ 5 4、 可转债条款分析 ........................................................................................................................ 6 5、 定价与投资建议 ........................................................................................................................ 7 6、 风险提示 ................................................................................................................................... 8 图表目录 图表1：2018年日月股份（603218.SH）的营业收入构成（分行业，亿元） ........................................................ 3 图表2：日月股份（603218.SH）的营业收入和归母净利润（2015-2019Q3） ...................................................... 3 图表3：日月股份（603218.SH）的单季度营业收入和单季度归母净利润（2018Q3-2019Q3） ........................... 4 图表4：日月股份（603218.SH）近三年PE-Band和PB-Band （截至2019/12/18） .......................................... 4 图表5：日月转债（113558.SH）的募集资金使用计划 ........................................................................................... 5 图表7：日月转债（113558.SH）发行的时间安排 .................................................................................................. 5 图表6：日月转债（113558.SH）的申购方式 .......................................................................................................... 6 图表8：日月转债（113558.SH）的主要条款 .......................................................................................................... 6 图表9：日月转债（113558.SH）与可比券的主要指标（2019/12/18） .................................................................. 7 图表10：近期公募可转债的发行情况（截至2019/12/18） .................................................................................... 8 2019-12-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、公司基本面 日月股份（603218.SH）主要产品为风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等，主要用于装配能源、通用机械、海洋工程等领域重工装备。分行业来看，2018年风电行业的收入为15.88亿元，占营业收入的67.58%，塑机行业的收入为6.77亿元，占营业收入的28.81%。分地区来看，2018年国内产品销售收入为19.63亿元，占营业收入的84.53%。 图表1：2018年日月股份（603218.SH）的营业收入构成（分行业，亿元） 风电行业15.88 塑机行业6.77 其他0.57 2018年日月股份分行业收入（亿元） 资料来源：Wind 截至2019年9月末，公司的第一大股东是傅明康，直接持股比例为31.14%。实际控制人是陈建敏、傅凌儿和傅明康，三人合计控制公司74.73%的股权。在股权质押方面，前十大股东未质押公司股权。在限售股解禁方面，公司的部分首发限售股将于2019年12月底解禁，占公司总股本的73.78%。 公司2018年实现营业收入23.51亿元，同比增长28.35%，增速较2017年上升13.91个百分点。公司2018年实现归母净利润2.81亿元，同比增长23.82%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长47.27%，归母净利润同比增长73.03%。 图表2：日月股份（603218.SH）的营业收入和归母净利润（2015-2019Q3） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253020152016201720182019营业收入（亿元）营业收入同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01234520152016201720182019归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（右轴） 资料来源：Wind ，2019年使用的是前三个季度的数据。 2019-12-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 单季度拆分来看，公司3Q2019营业收入同比增长42.80%，增速较2Q2019下降7.33个百分点。3Q2019归母净利润同比增长60.31%，增速较2Q2019下降29.57个百分点。 图表3：日月股份（603218.SH）的单季度营业收入和单季度归母净利润（2018Q3-2019Q3） 0%10%20%30%40%50%60%02468103Q184Q181Q192Q193Q19营业收入（亿元）营业收入同比增速（右轴）0%20%40%60%80%100 %0.00.51.01.53Q184Q181Q192Q193Q19归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（右轴） 资料来源：Wind 从股票估值水平来看， 2019年12月18日，公司股票的市盈率（TTM）为24.4X，显著低于近三年平均值（32.8X），市净率（LF）为3.2X，接近近三年平均值（3.3X）。 图表4：日月股份（603218.SH）近三年PE-Ba