固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大数据看区域之三：河南城投怎么看? 证券研究报告 2019年12月20日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 谭逸鸣 联系人 tanyiming@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：是否继续risk on？-天风总量团队联席解读（2019-12-19）》 2019-12-19 2 《固定收益：贸易协议影响几何？-固定收益点评》 2019-12-18 3 《固定收益：居民是否还能加杠杆？-利率市场周报（2019-12-15）》 2019-12-15 城投区域风险评估专题 从城投债投资的角度来看，从守住底线和隐性债务化解角度考虑，城投安全边际仍相对较高。河南拥有较强的经济实力，对应相对较低的城投债规模，并且省内各地级市经济财政实力梯度差异明显，大体呈现出“中心强，四周弱”的格局。那么，对于河南省不同地级市，尤其是非省会城市的城投债，能否积极参与？ 在系列报告前两篇的基础上，我们进一步丰富了分析维度，对河南省内18个地级市综合实力进行对比分析，我们认为： （1） 第一梯队城市中，郑州作为“省会城市+中心城市”，地位优势显著，整体经济实力较强，人口虹吸效应明显，金融资源丰富；我们认为市级平台之外可积极参与其经济产业发展较好、债务率相对较低的区县平台；而对于债务相对较高的区县，受郑州中心带动影响，风险依旧相对可控，参与需考虑控制久期； （2） 第二梯队城市中，洛阳资质相对较好（经济财政可参照江苏省泰州市），但其属于省内债务压力较大区域，市本级认可度较高，但其下区县经济实力较弱且债务压力较大（如栾川），需审慎评估；而南阳仅有市本级平台且债务压力不大（虽工业基础相对较弱），可积极参与； （3） 第三梯队城市中，各地级市经济财政实力从直观数据来看差异不大，整体债务压力并不大，其市本级平台值得关注，尤其关注广义债务率更低的区域：如新乡、商丘、焦作；此外，还是关注产业实力及其带来的人口聚集：许昌经济财政实力相对较强，且处于以郑州为核心的区域发展优势地带，可考虑信用下沉至经济财政实力较强区县级平台，如禹州与长葛，但还需横向对比考虑：虽与江浙同等经济财政体量地级市（如对比湖州）的所属区县相比其财力稍弱，但其债务也较低（但中西部区域非发债主体隐藏的债务可能相对江浙更多，进一步挖掘或需调研考察）； （4） 第四梯队城市中，相比之下，漯河工业产业实力较强（上市公司数量不多但实力较强），土地市场景气度较高，而濮阳工业有所下滑，土地流拍有所加重；整体来看，此梯队平台可横向对比湖北黄冈、黄石，可积极参与市本级平台； （5） 第五梯队城市中，整体经济财政实力较差，工业实力较弱，且广义债务率处于省内较高水平。对于此梯队城市的城投平台，需持审慎的态度，关注区域内非标融资情况、综合融资成本以及信用风险事件以防范尾部风险。 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台打分模型的主观性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 河南省内各地级市当前整体经济财政债务情况如何？ ......................................................... 4 1.1. 税收角度如何区分？ ..................................................................................................................... 7 1.2. 区位优势角度如何区分？ .......................................................................................................... 12 1.3. 土地出让收入角度如何区分？ ................................................................................................. 14 2. 各地级市城投如何参与？ ......................................................................................................... 18 图表目录 图1：2018年全国各省GDP及存量城投债规模 ................................................................................. 4 图2：全国各省城投融资结构 ..................................................................................................................... 5 图3：河南省各地级市城投融资结构 ........................................................................................................ 5 图4：河南省近年来税收收入结构 ............................................................................................................ 7 图5：各地级市历年税收收入情况（单位：亿） ................................................................................ 8 图6：各地级市历年税收收入增速情况（单位：%） ......................................................................... 8 图7：各地级市2018年三次产业结构（单位：%） ........................................................................... 8 图8：各地级市历年规模以上工业企业利润情况（单位：亿） ..................................................... 9 图9：各地级市历年工业企业利润/当地金融机构贷款规模情况 ................................................... 9 图10：各地级市历年规模以上服务业企业数（单位：家） ........................................................... 9 图11：各地级市历年规模以上服务业企业营业利润（单位：亿）.............................................. 9 图12：各地级市历年进出口情况（单位：亿美元） ....................................................................... 11 图13：各地级市外商直接投资实际使用金额情况（单位：亿美元） ....................................... 11 图14：河南省各地级市国家级以及省级开发区数量分布 .............................................................. 11 图15：各地级市汽车保有量（单位：万辆） ..................................................................................... 13 图16：各地级市高速公路里程数（单位：公里） ............................................................................ 13 图17：各地级市公路、水路货运量（单位：万吨公里） .............................................................. 13 图18：各地级市公路、水路客运量（单位：万人公里） .............................................................. 13 图19：河南省内现有铁路情况 ................................................................................................................. 14 图20：河南“米”字形高铁蓝图 ............................................................................................................ 14 图21：2019-2020年河南省内将要建成的高铁线路........................................................................ 14 图22：各地级市土地成交/供应比例情况 ............................................................................................. 15 图23：各地级市历年住宅用地平均成交单价（单位：万/亩） ................................................... 15 图24：各地级市历年平均房价（全市平均，单位：元） .............................................................. 15 图25：各地级市历年固定资产投资-房地产投资规模（单位：亿） ......................................... 16 图26：各地级市历年固定资产投资-房地产投资增速 ..................................................................... 16 图27：各地级市历年房地产开发投资完成额（单位：亿） ......................................................... 16 图28：各地级市历年房地产开发投资完成额增速 ............................................................................ 16 图29：各地级市常住人口规模（单位：万人） ................................................................................. 17 图30：各地级市人口净流入（流出）情况（单位：万人） ......................................................... 17 图31：各地级市城镇居民人均可支配收入（单位：元） ..