行业点评 | 物流 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月18日 。 行业单价止跌，顺丰件量继续高增长 快递11月数据点评 证券研究报告 行业点评 | 物流 西部证券 2019年12月18日 行业评级 中配 前次评级 中配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 物流 2.08 -6.85 4.69 沪深300 3.19 3.14 28.91 分析师 吴剑樑 S0800519100002 021-38584234 wujianliang@research.xbmail.com.cn 联系人 李莹 021-38584265 liying@research.xbmail.com.cn 吴岑 wucen@research.xbmail.com.cn 相关研究 物流：顺丰业务量增长继续加速—快递企业10月份数据点评 2019-11-19 物流：业务量增长23%，集中度持续提升—快递行业10月份数据点评 2019-11-15 物流：天猫双11物流订单增24%—双十一快递件量点评 2019-11-12 -6%0%6%12%18%24%30%2018-122019-042019-082019-12物流沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：国家邮政局及四家上市快递企业公布2019年11月经营数据。行业层面，11月份全国快递业务量完成71.2亿件，同比增长21.5%，业务收入为796.7亿元，同比增长22.9%，单票价格为11.2元，同比提升1.1%；企业层面，顺丰业务量持续高增长，同比大增48%，申通、韵达增速超38%，圆通增速为32%，四家快递11月份市占率50.7%，较去年同期提升6.0pct。 行业高景气：11月中国快递发展指数为230.2，同比提高25.3%，呈现稳中有进的态势。发展规模指数、服务质量指数和发展能力指数分别为280.7/254.9/209.5，较去年同期提升20.2%/38.5%/19.4%，表明国内快递市场在发展规模、服务质量和发展能力方面继续整体提升。 顺丰件量继续高增长：11月业务量为5.68亿件，同比增长47.9%，环比增长29.7%，市占率提升1.4pct至8.0%，单票收入19.69元，同比下降15.5%，主要系公司今年5月推出针对电商的特惠件，单价下调刺激公司装载率与件量增长，我们估算公司特惠件日单量接近420万单。公司近半年件量仍能维持高增，但因特惠专配盈利能力相对较低，明年上半年公司盈利或有承压。 韵达增速回升：11月业务量11.07亿件，同比增长38.2%，增速较10月提升7.9pct，市场份额达15.6%（去年同期13.7%），单票收入3.28元，较去年同期提升68.9%，主要系年初公司将派费计入收入而引起变化，还原口径后（扣除1.6元派费）单价同比下跌13.5%，但旺季影响下，单价环比回升2.5%。 申通维持高增：11月业务量为8.55亿件，同比增长39.0%，较10月（37.4%）有所加快，市场份额提升1.5pct至12.0%，单票收入3.27元，同比下降0.7%，环比提升16.1%，主要系受旺季价格政策调整影响。我们预计旺季结束后，公司单票收入或回调，件量在阿里赋能与扶持下仍能维持高增长。 圆通增速坚挺：11月业务量为10.80亿件，同比增长32.0%，市场份额较去年同期提升1.2pct至15.2%，单票收入2.95元，同比下降13.9%，受旺季催化影响，单票环比提升5.7%。公司18H1/18H2/19H1/19Q3快递单件成本同比下降1%/13%/12%/17%，成本持续改善，伴随公司加大产能优化力度，运输与中转环节效率提升，我们认为公司未来快递单件成本仍有下降空间。 投资建议：当前行业维持较快增长，11月单月价格止跌，竞争形势有所好转。伴随拼多多订单需求强劲拉动，线上交易渠道继续挤压线下消费，电商快递有望得到驱动。快递同质化背景下，成本成为企业核心竞争因素，建议关注行业龙头中通快递（ZTO.N）及成本持续改善的圆通速递（600233.SH）。 风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）电商增速放缓等风险。 行业点评 | 物流 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月18日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 吕 洋 深圳 高级机构销售 13510340006 lvyang@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 李 思 广州/上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高 飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 滕 飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 行业点评 | 物流 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月18日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且