基础化工行业年度投资策略回顾与展望：静候需求复苏，掘金优质赛道

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 【川财研究】电新行业周报：国家能源局召开光伏座谈会(20181104) 静候需求复苏，掘金优质赛道 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部/能源团队 行业评级 । 增持 报告时间 । 2019/12/15 分析师 白竣天 证书编号：S1100518070003 010-66495962 baijuntian@cczq.com 联系人 张天楠 证书编号：S1100118060014 021-68595116 zhangtiannan@cczq.com 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——基础化工行业年度投资策略回顾与展望 核心观点 ❖ 2019年景气度持续回落，行业利润大幅下滑 受宏观经济增速放缓等因素影响，化工行业景气度延续去年下半年以来的下行趋势，化工品价格持续走低，今年前三季度化工行业净利润同比下降26%。 ❖ 2020年期待需求复苏，部分化工品价格有望见底 供给端：短期边际改善因素相对有限，但长期落后产能清退的趋势不变。产能扩张周期之下，新增产能将在今明两年逐步落地。化工企业“退城入园”继续推进，但安全与环保压力对行业供给造成的影响正边际递减。 需求端：内需方面，在流动性逐步宽松的环境下，以及基建投资提速、刺激汽车消费等政策的引导之下，明年以基建、汽车为代表的终端市场或将迎来复苏，需求端的悲观预期将得到修复。外需方面，中美双方已就第一阶段经贸协议文本达成一致，外贸环境有望趋于稳定，明年外需复苏可期。 成本端：受9月份沙特被袭击事件影响，原油被赋予地缘政治溢价，Q4布油价格在60美元/桶企稳。展望明年，沙特仍有较大动力推动国际油价上行，OPEC+限产份额增加，若明年美国页岩油产量增速放缓明显，且全球经济好于今年，国际油价存在上涨的可能，或在成本端对化工品价格形成支撑。 ❖ 周期：享受核心资产溢价，把握维生素的涨价行情 1）核心资产：长期受益行业整合与低端产能出清，化工核心资产的逆周期布局良机到来，建议关注行业地位突出、具备规模优势、成本控制能力强、估值水平较低的化工领跑企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工。 2）维生素：供给层面，VA和VE行业竞争格局持续优化。需求层面，四季度以来政策鼓励养户积极补栏，有望带动生猪养殖热情，催热明年维生素需求。维生素作为养殖后周期品种将充分受益，VA、VE等产品有望在明年迎来量价齐升。相关标的：新和成、浙江医药。 ❖ 成长：电子化学品进口替代机遇大，LCP材料受益5G建设浪潮 1）电子化学品：大基金二期已完成募资，募资额高达2000亿元，有望进一步推进半导体产业链国产化，推动龙头企业做大最强。电子化学品中，超净高纯试剂、电子气体、CMP材料、光刻胶、大硅片等均有望实现进口替代，空间广阔。相关标的：鼎龙股份、晶瑞股份、安集科技等。 2）LCP材料：国产化加速，受益5G建设浪潮。凭借耐高温、高强度、电性能优越等特性，手机天线用LCP膜和连接器用LCP粒子有望在5G时代大范围应用，LCP材料前景广阔。相关标的：金发股份、普利特、沃特股份。 ❖ 风险提示：中美摩擦加剧，原材料价格大幅波动，产品价格大幅下跌 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/21 正文目录 一、景气度延续下行趋势，期待需求复苏.............................................................................. 4 1.1板块行情回顾 ............................................................................................................... 4 1.2行业总体情况 ............................................................................................................... 6 1.3供给端：边际影响钝化，重心从环保向安全监管转移 .................................................. 7 1.4需求端：期待基建投资提速，汽车销量有望回暖 ....................................................... 10 1.5价格端：原油价格存上涨可能，化工品价格触底反弹可期 ........................................ 14 二、投资建议 ....................................................................................................................... 15 2.1周期板块：享受核心资产溢价，把握维生素的涨价行情 ............................................ 16 核心资产：长期受益行业整合与低端产能出清，逆周期布局良机到来 ........................ 16 维生素：竞争格局优化，养殖后周期投资机会到来 ..................................................... 16 2.2成长板块：电子化学品进口替代机遇大，LCP材料空间广阔 .................................... 18 电子化学品：大基金二期完成募资，电子化学品迎投资风口 ....................................... 18 新材料：LCP材料国产化加速，受益5G建设浪潮 ..................................................... 18 风险提示 .............................................................................................................................. 20 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/21 图表目录 图 1： 2019年基础化工板块涨幅情况 ........................................................................................ 4 图 2： 年初至今基础化工板块涨幅排名第17位 ....................................................................... 4 图 3： 2019年基础化工子板块今年以来涨跌幅情况 ................................................................ 5 图 4： 年初至今化工板块个股涨幅前二十 ................................................................................. 6 图 5： 2019Q3营业总收入同比增速排名 ................................................................................... 6 图 6： 2019Q3归母净利润同比增速排名 ................................................................................... 6 图 7： 基础化工板块毛利率与净利率情况 ................................................................................. 7 图 8： 2019Q3化工行业景气度继续下滑 ................................................................................... 7 图 9： 化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额大幅增长 ......................................... 7 图 10： 化工行业资产负债率企稳 ............................................................................................. 8 图 11： 工业产能利用率有所回升 ............................................................................................. 8 图 12： 2019年江苏省化工产业安全环保整治提升目标任务汇总表 .................................... 8 图 13： 2017-2018年国内化工事故情况一览 .......................................................................... 9 图 14： 2020年是中小化工企业退城进园的最后时间节点 .................................................... 9 图 15： 部分省份化工行业安全整治措施 ............................................................................... 10 图 16： 固定资产完成额累计同比增速 ................................................................................... 11 图 17： 房地产新开工面积小幅提升 ....................................................................................... 11 图 18： 汽车销量继续下滑 ...................................................................................................... 12 图 19： 纺织服装零售额增速继续下滑 ................................................................................... 12 图 20： 农产品价格维持低位................................................................................................... 13 图 21： 美元兑人民币汇率 ............................................