中美经贸磋商取得新进展，利好公司乙烯项目，维持“买入”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 中美经贸磋商取得新进展，利好公司乙烯项目，维持“买入” [Table_Summary] 事件：2019年12月13日晚，国务院新闻办公室举行新闻发布会，发布中方关于中美第一阶段经贸协议的声明，双方已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。 主要观点： 1.中美第一阶段贸易协议文本达成一致，利好公司乙烯项目 自2017年9月，公司与连云港徐圩新区管委会签订《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》，公司稳步推进项目一期125万吨/年乙烯及配套下游项目，具体产品包括144万吨/182万吨EO/EG，40万吨HDPE。2018年3月，公司与美国能源运输公司(Energy Transfer)、英国航海家气体运输公司(Navigator Gas)签署了《乙烷供应协议》及《乙烷运输谅解备忘录》。2019年5月8日，公司连云港16万立方低温乙烷储罐项目3号储罐拱顶到达设计位置，圆满完成气压升顶工作。由于该项目引进美国乙烷作为原料，受此前中美贸易冲突影响，市场普遍担心原料可靠性及经济性，进而影响项目盈利能力。本次，中美双方首次就一阶段协议文本达成一致，表明一年多来，中美经贸磋商取得实质性进展，利好全球经济及资本市场，特别是有利于双方互补性领域合作。虽然一阶段序言中未提及能源，我们维持前期判断，扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一，双方受益。中美经贸朝着改善的方向发展，有利于降低公司乙烯项目原料供给风险。该项目计划2020年Q4投产。 2.现有C3产业链盈利良好 公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头，以PDH装置为核心。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、PP粉料45万吨/年、双氧水22万吨/年、SAP 9万吨/年。2019年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为2.20亿元、3.37亿元、3.65亿元，总计9.22亿元，同比+48%。 3.盈利预测与评级  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,066/1,038 总市值/流通(百万元) 16,977/16,538 12 个月最高/最低(元) 20.88/9.32 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化跟踪点评：新增45万吨PDH项目基本满产，C2产业链预期差大，维持“买入”》--2019/02/13 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化2018年三季报点评：C3产业链盈利改善，估值低位，维持“买入”》--2018/10/23 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化2018中报点评：业绩短期下滑承压，稳步推进产业链延伸促增长》--2018/08/12 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 (10%)13%35%58%80%103%18/12/1719/2/1719/4/1719/6/1719/8/1719/10/17卫星石化 沪深300 [Table_Message] 2019-12-15 公司点评报告 买入/维持 卫星石化(002648) 目标价：20.5 昨收盘：15.93 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 中美经贸磋商取得新进展，利好公司乙烯项目，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 假设乙烯项目一期2020年底投产，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.23亿元、13.61亿元、24.31亿元，对应EPS 1.15元、1.28元、2.28元，PE 13.9X、12.5X、7X。考虑公司为C3产业链龙头，乙烯项目稳步推进，补齐C2产业链，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，在建项目进度不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,029 10,848 12,451 22,824 （+/-%） 22.5% 8.2% 14.8% 83.3% 净利润(百万元） 941 1,223 1,361 2,431 （+/-%） -0.2% 30.0% 11.3% 78.6% 摊薄每股收益(元) 0.88 1.15 1.28 2.28 市盈率(PE) 18.0 13.9 12.5 7.0 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司点评报告 P3 中美经贸磋商取得新进展，利好公司乙烯项目，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E货币资金3,1255,0967,22510,621营业收入10,02910,84812,45122,824应收票据2,0262,0262,0262,026营业成本7,9558,2099,40817,550应收账款4434795501,009营业税金及附加39424989预付账款183189217404销售费用249270309567存货5545726551,222管理费用264286328601其他流动资产471471471471研发费用4404775481,004流动资产合计6,8028,83211,14415,753财务费用76216312327其他长期投资98989898资产减值损失13111长期股权投资511511511511公允价值变动收益9444固定资产3,2812,4051,541773投资收益3651012在建工程2,2882,5172,7683,045营业利润1,0511,3561,5102,700无形资产412412412412营业外收入1121212其他非流动资产348348348348营业外支出6999非流动资产合计6,9366,2895,6775,186利润总额1,0461,3591,5132,703资产合计13,73915,12216,82120,939所得税110143160285短期借款3,5883,6963,8073,921净利润9351,2161,3532,418应付票据190190190190少数股东损益-5-7-8-14应付账款1,3381,3811,5832,952归属母公司净利润9411,2231,3612,431预收款项209226260476NOPLAT9681,3991,6182,694其他应付款135135135135EPS（摊薄）0.881.151.282.28一年内到期的非流动负债0000其他流动负债177177177177主要财务比率流动负债合计5,6385,8056,1517,852会计年度20182019E2020E2021E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率22.5%8.2%14.8%83.3%其他非流动负债53535353EBIT增长率-13.1%44.5%15.6%66.5%非流动负债合计53535353归母公司净利润增长率-0.2%30.0%11.3%78.6%负债合计5,6915,8596,2057,905获利能力归属母公司所有者权益8,0409,26210,62313,054毛利率20.7%24.3%24.4%23.1%少数股东权益81-6-20净利率9.3%11.2%10.9%10.6%所有者权益合计8,0479,26310,61713,034ROE11.7%13.2%12.8%18.6%负债和股东权益13,73915,12216,82120,939ROIC11.1%14.2%14.6%20.2%偿债能力现金流量表资产负债率41.4%38.7%36.9%37.8%会计年度20182019E2020E2021E债务权益比45.2%40.5%36.4%30.5%经营活动现金流2,1881,9662,1023,357流动比率120.7%152.1%181.2%200.6%现金收益1,5151,9632,0472,982速动比率110.8%142.3%170.5%185.1%存货影响208-18-84-567营运能力经营性应收影响-983-43-99-647总资产周转率0.70.70.71.1经营性应付影响827602351,586应收账款周转天数16161616其他影响621333应付账款周转天数61616161投资活动现金流-2,470113229252存货周转天数25252525资本支出-2,136104215236每股指标（元）股权投资-37851012每股收益0.881.151.282.28其他长期资产变化44444每股经营现金流2.051.841.973.15融资活动现金流1,696-108-201-213每股净资产7.548.699.9712.25借款增加1,862108111114估值比率财务费用-76-216-312-327P/E18.013.912.57.0股东融资-98000P/B2.11.81.61.3其他长期负债变化9000EV/EBITDA12.79.89.36.3单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 中美经贸磋商取得新进展，利好公司乙烯项目，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyz