铜周度报告：显性库存下滑，铜价有望继续冲高

发 全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 显性库存下滑，铜价有望继续冲高 2019年12月16日 星期一 内容提要  行情回顾 上周我们看涨铜价，沪铜主力CU2002实际收涨3.40%，至49010元/吨。 库存方面，三大交易所库存周环比累计下滑1.75万吨，保税区库存下滑0.3万吨。 现货方面，现货升水一路调降。周初因铜价拉涨超2%令持货商急于逢高换现，但期铜暴涨抑制终端消费，尽管本周进入交割期，但升水报价在畏高驻足的氛围中开启了腰斩式的下调，报价从周初的升水110- 150元/吨降至贴水10元/吨-升水20元/吨，因趋近交割，且隔月价差维稳于80元/吨左右，贴水货源有吸引力，贸易投机成交表现较为积极，因此持货商出现低价惜售，难觅贴水货源的局面，但由于价格连续大涨，铜价高企交投难展开，贸易商虽有收货意愿并期待贴水货源但难以达到心仪价格目标，供需双方陷入对峙僵局中，因此周末报价基本稳定于升水10-40元/吨。  后市展望 情绪层面，中美第一阶段经贸磋商取得进展，提振铜金融投机属性。 兴证期货.研发中心 有色研究团队 孙二春 从业资格编号:F3004203 咨询资格编号:Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 周度报告 基本面上，全球显性库存周环比下滑2.05万吨，至54.79万吨绝对低位，目前库存可用天数仅8天左右。供应端，铜精矿加工费TC小幅回升0.22美元/吨，但仍处于55美元/吨附近低位，叠加冶炼副产品硫酸价格低迷，冶炼厂目前经营压力较大。小型铜矿山成本高企，出现减停产。产业链上矿山、冶炼厂成本对铜价支撑较强。需求端，海内外实体经济短期有边际改善，铜消费悲观预期阶段性缓和。 综上，我们认为铜基本面阶段性边际改善，叠加库存绝对低位，情绪面中美经贸关系缓和，铜价或将继续冲高。  策略建议 建议投资者继续持有铜多单。  风险提示 中美贸易摩擦再起波澜；国际宏观层面风险加大，打压金属金融投机属性；中国宏观经济超预期下滑。 周度报告 1. 行情回顾 表1：铜价上周主要数据变化 指标名称 2019-12-13 2019-12-06 变动 幅度 沪铜持仓量 612,422 517,688 94,734 18.30% 沪铜周日均成交量 479,541 213,761 265,780 124.34% 沪铜主力收盘价 49,010 47,320 1,690 3.57% 长江电解铜现货价 49,190 47,460 1,730 3.65% SMM铜现货升贴水, 20 160 -140 - 精废铜价差 1,658 939 719 76.58% 伦铜电3收盘价 6,143.0 6,025.0 118.0 1.96% LME现货升贴水(0-3) - -28.00 - - 上海洋山铜溢价均值 66.0 71.0 -5.0 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：铜库存上周变化（单位：万吨） 指标名称 2019-12-13 2019-12-06 变动 幅度 LME总库存 17.18 19.38 -2.20 -11.35% COMEX铜库存 3.64 3.65 -0.01 -0.19% SHFE铜库存 11.72 11.27 0.46 4.06% 保税区库存 22.25 22.55 -0.30 -1.33% 库存总计 54.79 56.84 -2.05 -3.60% 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表3：CFTC持仓变动 CFTC持仓 2019-12-10 2019-12-03 变动 幅度 总持仓 239,078 220,884 18,194 8.24% 基金空头持仓 73,382 86,042 -12,660 -14.71% 基金多头持仓 60,068 41,488 18,580 44.78% 商业空头持仓 64,358 54,499 9,859 18.09% 商业多头持仓 39,264 45,669 -6,405 -14.02% 基金净持仓 -13,314 -44,554 31,240 - 商业净持仓 -25,094 -8,830 -16,264 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 注：图片及表格以表格形式插 2. 现货与库存 图1：LME各品种2019年以来涨跌幅 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：沪铜期限结构 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图3：国内铜现货升贴水：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%LMES-铜3LMES-铝3LMES-铅3LMES-镍3LMES-锡3LMES-锌346,50047,00047,50048,00048,50049,00049,50050,00046,50047,00047,50048,00048,50049,00049,50050,000C00C01C02C03C04C05C06C07C08C09C102019-12-132019-12-062019-11-292019-11-22-40004008001,200-40004008001,20001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1#电解铜升贴水:平均价:SMM2016201720182019 周度报告 图4: 铜现货价格：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：LME铜现货升贴水：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图6：洋山铜溢价：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,0002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07长江有色市场:平均价:铜:1#-150-100-50050100150-150-100-500501001502014-012015-012016-012017-012018-012019-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)0204060801001202016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07平均溢价:洋山铜 周度报告 图7：进口铜盈亏：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图8：三大交易所库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：上期所库存：吨 图10：LME铜库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 6.807.007.207.407.607.808.008.208.40-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07现货进口盈亏沪伦现货比价：右轴进口比价：右轴0200,000400,000600,000800,0001,000,0000200,000400,000600,000800,0001,000,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201420152016201720182019100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201420152016201720182019 周度报告 3. 供需情况 4.1 TC、国内电解铜产量 图11：COMEX库存：吨 图12：保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图13：铜精矿加工费TC ：美元/吨 数据来源： Wind，兴证期货研发部 050,000100,000150,000200,000250,000050,000100,000150,000200,000250,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2014201520162017201820192030405060708001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2017(万吨)2018(万吨)2019(万吨)4050607080901001101201301402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01TC(美元/吨) 周度报告 4.2 废铜 图14：国内电解铜产量：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：精废铜价差：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图16：废铜进口：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 024681012140501001501+2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2017年累计同比：右轴2018年累计同比：右轴2019年累计同比：右轴-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000精废价差合理价差-50-40-30-20-100102030010203040502015-012016-012017-012018-012019-01进口数量:废铜:当月值累计同比：%（右轴） 周度报告 4.3下游需求 4. 宏观经济 图17：国内铜杆开工率情况：% 图18：国内电线电缆开工率情况：% 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 图19：国内铜管开工率情况：% 图20：国内铜板带箔开工率情况：% 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 图21：美元指数 数据来源：Wind，兴证期货研发部 40506070809040506070809001月02月03月04月05月06月07月08