中美经贸磋商有关进展情况点评：贸易协议，影响几何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年12月14日 宏观经济 贸易协议，影响几何？ ——中美经贸磋商有关进展情况点评 宏观简报 要点 中美贸易关系出现改善，令人振奋。根据我们的初步估算，第一阶段协议中的关税削减或将提升2020年中国总体出口增速0.5个百分点，提升市场风险偏好。利润因此而改善靠前的行业包括：电子及通信设备制造业（0.3个百分点，为对销售利润率的影响，下同）、文教体育用品制造业（0.2个百分点）、服装及其他纤维制品制造业（0.2个百分点）。同时，美国承诺将加大对中国输美产品的关税豁免力度。关税豁免已抵消第一批负面影响的35%，使得计算关税率从2018年12月的24.9%下降到了2019年10月的16.7%，会进一步改善我国出口。从目前的豁免通过情况来看，对中国依赖程度更高的商品的豁免申请可能更容易被通过。中国从美国进口的农产品将大幅增加，或将降低那些依赖美国进口的企业的成本。同时，关于知识产权、技术转让、金融开放等方面的协议也会促进我国技术创新，提高生产力，促进经济与资本市场更加健康发展。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 2019-12-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2019年12月13日，国新办举行中美经贸磋商有关进展情况新闻发布会，宣布“中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和终端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。” 根据美国贸易代表处的文件，2500亿美元中国商品被加征的25%关税将被保留；9月1日起对约1200亿美元中国商品加征的15%关税税率将调整为7.5%。原定于12月15日对约1800亿美元中国商品加征15%关税可能不会被执行。而中国也将相应考虑不实施原计划在12月15日生效的拟对美方进口产品1加征关税的措施。 预期12月15日加征关税的约1800亿美元商品美国对中国的进口依赖度高，达85%（2017年数据，下同），而9月1日加征关税的约1200亿美元商品美国对中国进口依赖度为26%。总之，贸易摩擦走向了预期中的缓和（图1）。根据我们的初步估算，将9月1日起加征关税商品税率由15%调整为7.5%或将提升2020年中国总体出口增速0.5个百分点左右。 图1：特朗普提到中国的twitter数量 注：2019年12月数据截至2019年12月12日 资料来源：trumptwitterarchive.com，维基百科，光大证券研究所 对9月1日起约1200亿美元中国商品加征15%关税税率调整为7.5%的影响排名靠前的行业包括：电子及通信设备制造业（0.3个百分点，为对销售利润率的影响，下同）、文教体育用品制造业（0.2个百分点）、服装及其他纤维制品制造业（0.2个百分点）（图2）。 1中国原定于12月15日起对美国加征关税的商品约为449亿美元，同时恢复对价值约143亿美元的汽车及零部件25%或5%的关税加征。详见2019年8月25日报告《反制措施影响多大？——中国关税反制措施分析》。 华宝兴业 2019-12-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：关税对行业销售利润率的影响 资料来源：USTR，美国商务部普查局，海关总署，Wind，光大证券研究所 美国承诺将加大对中国输美产品的关税豁免力度。我们在2019年8月15日的报告《哪些关税或最终被豁免？——贸易摩擦系列报告之六》中就提到了关税豁免规模超预期。从近期情况来看，关税豁免已抵消第一批负面影响的35%，使得计算关税率从2018年12月的24.9%下降到了2019年10月的16.7%（图3）。关税豁免也使得美国整体对中国的计算关税率开始下降（图4）。这会进一步改善我国出口。 从目前的豁免通过情况来看，对中国依赖程度更高的商品的豁免申请似乎更容易被通过。对于第三批征税清单中的商品来说，美国从中国进口占比要高于第一、二批，排名前3位的HS2位产品是：HS67已加工羽毛、羽绒及其制品（89%）、HS91钟表及其零件（69%）、HS65帽类及其零件（67%）。对于第四批征税清单A（9月1日起加征关税）中的商品来说，美国从中国进口占比虽然低于第四批征税清单B（12月15日起加征关税），但仍然高于第一、二批，排名前3位的HS2位产品是：HS60针织物及钩编织物（87%）、HS32鞣料浸膏及染料浸膏（80%）、HS05其他动物产品（74%） 图3：第一批340亿美元清单商品美国对中国关税率 图4：美国对中国关税率 注：截至2019年10月 资料来源：USTR，美国商务部普查局，光大证券研究所 注：实际有效税率=计算关税/进口金额，截至2019年10月 资料来源：USTR，美国商务部普查局，海关总署，PIIE 中国从美国进口的农产品将大幅增加。美国对中国出口农产品的历史峰值为2012年的259亿美元（图5 ），2015-2017年中国从美国进口农产品0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%3000亿A7.5% 3000亿B15% 16.7% 0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%名义税率 实际有效税率 2019-12-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 平均为242亿美元，占中国总体农产品进口均值1171亿美元的比例为21%。结构上美国对中国出口农产品最多的是油料及产品（主要是大豆）（图6）。这将有利于降低那些用美国进口产品作为原材料的行业的成本。 图5：美国对中国出口农产品金额 图6：2017年美国出口中国农产品结构 注：2019年数据为按2019年1-10月累计同比增速的预测值 资料来源：美国农业部 资料来源：美国农业部 05010015020025030020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E亿美元 63% 11% 9% 6% 5% 3% 1% 1% 1% 0% 油料及产品 谷物和饲料 畜牧与肉类 园艺产品 棉花，短绒和废弃物 乳制品 烟草及制品 种子 糖和热带产品 家禽及产品 2019-12-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司2019版权所有。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼