金融领域全面云化攻坚战，行业服务模式转变可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒生电子（600570） 证券研究报告 2019年12月13日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 75.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 803.15 流通A股股本(百万股) 803.15 A股总市值(百万元) 60,958.84 流通A股市值(百万元) 60,958.84 每股净资产(元) 4.74 资产负债率(%) 39.48 一年内最高/最低(元) 105.19/50.00 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《恒生电子-季报点评:科创板收入贡献业绩，看好中台与业务创新持续落地》 2019-10-28 2 《恒生电子-半年报点评:业绩符合预期 ， 看 好 继 续 受 益 政 策 落 地 》 2019-08-29 3 《恒生电子-季报点评:淡季表现符合预期，看好后续订单带动业绩快速增长》 2019-04-25 股价走势 金融领域全面云化攻坚战，行业服务模式转变可期 事件 12月12日，恒生电子与阿里云在杭州达成合作，联合发布NewCloud金融领域云解决方案。 点评 行业巨头引领，金融领域全面云化攻坚战开始 本次，国内金融科技领域市占率领先的恒生电子和国内IaaS领域市占率领先的阿里云联合发布解决方案，我们认为标志着金融领域全面上云攻坚战的开始。此前金融领域也曾出现许多云化解决方案，但由于数据敏感性和系统复杂性，云化往往集中在基础资源和外围管理系统，而最关键的核心系统则迟迟难以上云，同时随着业务规模和监管需求变得越来越庞大冗杂，对业务的新需求难以及时响应。本次发布的NewCloud云平台基于云原生思想，推出从底层架构到上层应用的全栈式技术平台方案，能推动核心系统上云的同时，由于构建了云原生架构，也能解决系统上云中间阶段中，传统架构产品和云迁移产品协作带来的系统集成、部署等方面的复杂性问题。 行业服务模式转变，有望减轻业绩波动性 在金融行业云化提升的过程中，金融科技行业的服务模式将从项目承包逐渐转型，最终走向涵盖咨询、建设、运维等产品全生命周期的服务模式，并对下游实现降本增效以及增强对需求的响应度。同时，行业的盈利模式也有望从按项目收费转化为按年收取服务费的形式，降低业绩波动性和对下游预算规模的依赖性。 政策指导，新需求不断，公司有望继续受益金融科技行业发展 今年年初，习总书记提出金融供给侧改革；8月，人行首次就金融科技提出发展规划，对金融科技支持金融体系发展提出更高要求。同时随着资本市场改革开放的不断深化，新需求不断涌现，如近期深交所进行股票期权试点交易、证监会试行MOM产品等。公司作为金融科技产业龙头，有望持续受益行业发展。 投资建议：看好公司长期受益金融科技行业发展，维持盈利预测，预计公司2019-2021年分别将实现归母净利润8.07/11.05/13.73 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场波动风险；监管趋严影响下游需求；新产品落地进度不及预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,666.12 3,262.88 3,818.83 4,584.59 5,448.64 增长率(%) 22.85 22.38 17.04 20.05 18.85 EBITDA(百万元) 1,621.21 1,962.35 809.65 1,141.30 1,391.88 净利润(百万元) 471.22 645.37 807.40 1,105.18 1,372.62 增长率(%) 2,476.18 36.96 25.11 36.88 24.20 EPS(元/股) 0.59 0.80 1.01 1.38 1.71 市盈率(P/E) 129.36 94.46 75.50 55.16 44.41 市净率(P/B) 19.84 19.16 16.25 13.47 11.11 市销率(P/S) 22.86 18.68 15.96 13.30 11.19 EV/EBITDA 16.75 15.44 72.53 50.09 40.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%5%20%35%50%65%80%95%2018-122019-042019-08恒生电子计算机应用沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 500.00 566.50 1,088.61 2,710.83 3,959.97 营业收入 2,666.12 3,262.88 3,818.83 4,584.59 5,448.64 应收票据及应收账款 210.02 151.69 497.74 222.48 306.34 营业成本 89.76 94.46 109.82 117.87 131.46 预付账款 9.91 13.31 12.91 15.60 16.23 营业税金及附加 44.27 43.44 64.92 77.94 92.63 存货 44.93 15.74 87.87 16.78 105.78 营业费用 749.88 882.07 992.90 1,169.07 1,362.16 其他 2,224.93 2,189.13 2,070.18 2,160.45 2,176.21 管理费用 454.66 446.01 420.07 481.38 544.86 流动资产合计 2,989.78 2,936.37 3,757.30 5,126.15 6,564.53 研发费用 1,279.49 1,404.67 1,603.91 1,902.61 2,233.94 长期股权投资 828.14 982.32 982.32 982.32 982.32 财务费用 (1.36) 1.93 0.00 0.00 0.00 固定资产 319.15 292.55 366.99 430.91 475.52 资产减值损失 13.66 131.08 0.00 0.00 0.00 在建工程 47.04 177.89 142.73 133.64 110.18 公允价值变动收益 (21.45) (23.40) (98.43) 20.26 19.30 无形资产 123.35 115.63 105.48 95.34 85.19 投资净收益 270.63 256.70 250.00 250.00 250.00 其他 1,544.68 1,711.59 1,719.64 1,698.25 1,707.10 其他 (676.85) (675.15) (303.14) (540.52) (538.61) 非流动资产合计 2,862.37 3,279.98 3,317.16 3,340.45 3,360.31 营业利润 463.44 701.06 778.78 1,105.98 1,352.89 资产总计 5,852.15 6,216.35 7,074.47 8,466.60 9,924.85 营业外收入 8.79 2.22 200.00 230.00 304.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.96 3.64 13.00 14.00 15.00 应付票据及应付账款 43.38 135.05 14.04 154.51 50.42 利润总额 468.27 699.65 965.78 1,321.98 1,641.89 其他 2,440.13 2,582.93 2,954.22 3,372.21 3,901.60 所得税 34.97 21.29 115.89 158.64 197.03 流动负债合计 2,483.51 2,717.98 2,968.26 3,526.72 3,952.01 净利润 433.29 678.36 849.89 1,163.34 1,444.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (37.92) 32.99 42.49 58.17 72.24 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 471.22 645.37 807.40 1,105.18 1,372.62 其他 82.84 83.96 80.56 82.46 82.33 每股收益（元） 0.59 0.80 1.01 1.38 1.71 非流动负债合计 82.84 83.96 80.56 82.46 82.33 负债合计 2,566.36 2,801.94 3,048.83 3,609.17 4,034.34 少数股东权益 212.79 232.90 275.39 333.56 405.80 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 617.81 617.81 803.15 803.15 803.15 成长能力 资本公积 390.03 402.72 402.72 402.72 402.72 营业收入 22.85% 22.38% 17.04% 20.05% 18.85% 留存收益 2,217.95 2,381.92 2,947.10 3,720.72 4,681.55 营业利润 228.90% 51.27% 11.09% 42.01% 22.32% 其他 (152.78) (220.94) (402.72) (402.72) (402.72) 归属于母公司净利润 2476.18% 36.96% 25.11% 36.88% 24.20% 股东权益合计 3,285.79 3,414.40 4,025.64 4,857.43 5,890.50 获利能力 负债和股东权益总计 5,852.15 6,216.35 7,074.47 8,466.60 9,924.85 毛利率 96.63% 97.11% 97.12% 97.43% 97.59% 净利率 17.67% 19.78% 21.14% 24.11% 25.19% ROE 15.33% 20.29% 21.53% 24.43% 25.03% ROIC 44.48% 43.79% 49.82% 64.24% 162.55% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 433.29 678.36 807.40 1,105.18 1,372.62 资产负债率 43.85% 45.07% 43.10% 42.63% 40.65% 折旧摊销 60.15 65.80 30.86 35.32 38.99 净负债率 -15.22% -14.83% -26.55% -55.26% -66.62% 财务费用 (0.57) 4.03 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.20 1.08 1.27 1.45 1.66 投资损失 (270.63) (256.70) (250.00) (250.00) (250.00) 速动比率 1.19 1.07 1.24 1.45 1.63 营运资金变动 359.23 453.96 (118.43) 848.71 237.49 营运能力 其它 223.39 (8.36) (55.94) 78.43 91.55 应收账款周转率 11.30 18.04 11.76 12.73