请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 2019年12月13日 星期五 【粤开晨报1213（原联讯）】传媒公司深度：三七互娱——研运一体之份额领导者，受惠中国5G商用起飞，戴维斯双击可期 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,915.7 -0.3 沪深300 3,891.02 -0.3 深证成指 9,836.24 -0.17 中小板指 6,225.13 -0.27 创业板指 1,720.99 0.16 三板做市指 863.96 -0.1 恒生指数 26,994.14 1.3 台湾加权指 11,836.42 1.15 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 27,911.3 0.11 标普500 3,141.63 0.29 纳斯达克 8,654.05 0.44 富时100 7,252.76 0.5 德国DAX 13,146.74 0.58 日经225 23,424.81 0.14 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 59.09 0.31 COMEX黄金 1,463.4 0.33 LME铜 LME铝 BDI航运 1,460.0 -4.46 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 97.15 -0.34 美元/人民币 7.03 -0.19 欧元/美元 1.13 -0.74 【重点报告推荐】  【粤开（原联讯）传媒公司深度】三七互娱（002555.SZ，买入）研运一体之份额领导者，受惠中国5G商用起飞，戴维斯双击可期  【粤开宏观（原联讯）】一文看懂中央经济工作会议 【行业与公司要闻】  点评：【粤开（原联讯）传媒】三七互娱（002555.SZ，买入）研运一体之份额领导者，受惠中国5G商用起飞，戴维斯双击可期 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9 联讯晨报 美元/日元 108.43 0.57 资料来源：聚源 【重点报告推荐】 【粤开（原联讯）传媒公司深度】三七互娱（002555.SZ，买入）研运一体之份额领导者，受惠中国5G商用起飞，戴维斯双击可期 研运一体模式为重要核心壁垒，有助产生持续稳定现金流 研运一体带来的效率改善可简述为，运营平台将与 玩家持续互动的数据，及时传导至研发端，不断优化关卡，增加可玩性和付 费点。这意味着更多的“坑”，更巧妙的“坑”，综合带动 ARPU值的提升，为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流（资本市场则对应更高的估值中枢）。 IP 的力量（世界观和美术故事）——玩家迅速带入，多维变现可期 好的 IP，能将玩家迅速带入，这是 IP 受到热捧的理 由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个 IP 来 说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP 的打造是长期积累的过程，像漫 画 IP，都是经过几年、十多年的积累，才会形成强大的 IP 资源。短期 IP 能 够引起一定市场的关注，投资者需要衡量的是 IP 给游戏带来的用户与拿到 IP 的付出。 受惠中国5G商用起飞，AR/VR及云游戏为戴维斯双击的重要引擎 2019年11月1日，中国移动开通第一个5G商用套餐，截止2019年11月底，5G手机出货量已经达到14.6%，环比增长103%。显示中国AR/VR游戏和云游戏前景广阔。 投资建议 我们预估公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为127亿元、151亿元和176亿元，同比增速分别为66%、19%和17%；归母净利润分别为21.6亿元、24.6亿元和28.0亿元，同比增速分别为135%、14%和14%。 我们维持三七互娱「买入」的投资评级：基于（1）研运一体模式成功，搭配网页游戏领导地位显著，该等优势已被移植至移动游戏；（2） IP 储备丰富、品类齐全，变现模式多样，持续增长可期；（3）受惠中国5G商用起飞，VR/AR游戏及云游戏进入增长快车道，为2020年业绩引擎。 风险提示 游戏研发进程或产品流水不如预期。 （分析师：陈诤娴） 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 联讯晨报 一文看懂中央经济工作会议 一文看懂中央经济工作会议 中央经济工作会议通稿已经发布，部署2020年经济工作时，基本延续了12月6日政治局会议的思路，但涉及面更广，内容也更为具体。读完通稿，我们认为有以下几个值得关注的点。 第一，去杠杆工作暂时告一段落。 第二，金融工作重心转变。 第三，货币政策偏松，信用或适度扩张。 第四，新增专项债规模可能低于预期。 第五，2020年地产调控政策会比较温和。 第六，整体来看，围绕全面建成小康社会，2020年的政策基调是稳增长、稳预期、稳杠杆。 风险提示：外部环境恶化 （分析师：李奇霖、钟林楠、张德礼） 【行业与公司要闻】 【粤开（原联讯）传媒】三七互娱（002555.SZ，买入）研运一体之份额领导者，受惠中国5G商用起飞，戴维斯双击可期 我们近期出版了三七互娱（002555.SZ）的深度报告。 点评：1．研运一体模式为重要核心壁垒，有助产生持续稳定现金流：研运一体带来的效率改善可简述为，运营平台将与 玩家持续互动的数据，及时传导至研发端，不断优化关卡，增加可玩性和付 费点。这意味着更多的“坑”，更巧妙的“坑”，综合带动 ARPU值的提升，为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流（资本市场则对应更高的估值中枢）。 2．IP 的力量（世界观和美术故事）——玩家迅速带入，多维变现可期：好的 IP，能将玩家迅速带入，这是 IP 受到热捧的理 由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个 IP 来 说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP 的打造是长期积累的过程，像漫 画 IP，都是经过几年、十多年的积累，才会形成强大的 IP 资源。短期 IP 能 够引起一定市场的关注，投资者需要衡量的是 IP 给游戏带来的用户与拿到 IP 的付出。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 联讯晨报 3．受惠中国5G商用起飞，AR/VR及云游戏为戴维斯双击的重要引擎：2019年11月1日，中国移动开通第一个5G商用套餐，截止2019年11月底，5G手机出货量已经达到14.6%，环比增长103%。显示中国AR/VR游戏和云游戏前景广阔。 投资建议 我们预估公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为127亿元、151亿元和176亿元，同比增速分别为66%、19%和17%；归母净利润分别为21.6亿元、24.6亿元和28.0亿元，同比增速分别为135%、14%和14%。 我们维持三七互娱「买入」的投资评级：基于（1）研运一体模式成功，搭配网页游戏领导地位显著，该等优势已被移植至移动游戏；（2） IP 储备丰富、品类齐全，变现模式多样，持续增长可期；（3）受惠中国5G商用起飞，VR/AR游戏及云游戏进入增长快车道，为2020年业绩引擎。 风险提示 游戏研发进程或产品流水不如预期。 （传媒 陈诤娴） 【两融数据与信息】 图表1： 两融市场概况 资料来源：聚源 图表2： 两融净买入及净卖出个券排名 0.0020.0040.0060.0080.00100 .00120 .00140 .00160 .007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000 .0010,500 .00201 8-12-1 3201 9-2-4201 9-3-29201 9-5-21201 9-7-13201 9-9-4201 9-10-2 7两融余额(亿元) 融资余额(亿元) 融券余额(亿元)(右轴) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 9 联讯晨报 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 1 X19066.SH 卓易科技 90.91 1 002621.SZ 美 吉 姆 4,148.28 2 000802.SZ 北京文化 61.82 2 603355.SH 莱克电气 2,633.64 3 688001.SH 华兴源创 33.19 3 603882.SH 金域医学 1,965.12 4 600936.SH 广西广电 32.08 4 600162.SH 香江控股 1,434.09 5 601375.SH 中原证券 29.12 5 300099.SZ 精准信息 983.12 6 600766.SH 园城黄金 28.27 6 002075.SZ 沙钢股份 915.54 7 603005.SH 晶方科技 27.48 7 603508.SH 思维列控 893.11 8 600812.SH 华北制药 24.74 8 600789.SH 鲁抗医药 876.41 9 002449.SZ 国星光电 23.37 9 002373.SZ 千方科技 693.23 10 603601.SH 再升科技 22.24 10 002019.SZ 亿帆医药 590.94 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 9 联讯晨报 资料来源：聚源 （金融工程研究组） 【数据快递】 图表3： 中债国债收益率 名称 最新价 涨跌BP（+/-） 国债收益率1年 2.61 0.0 国债收益率3年 2.817 -0.0097 国债收益率5年 2.984 -0.0044 国债收益率7年 3.145 -0.0074 国债收益率10年 3.165 -0.005 资料来源：聚源 图表4： 中债10年国债收益率走势 图表5： 美国30年国债收益率走势 单击此处输入文字。 单击此处输入文字。 资料来源：聚源 资料来源：聚源 图表6： 中金所三大股指期货（含所有挂牌合约） 代码 名称 收盘价 涨跌(%) 基差 成交量 成交金额 持仓量 IC2006 中证500股指期货2006 4,871.2 -0.23 140.8 4,848 4,741,430,280 25,527 IC2003 中证500股指期货2003 4,950.4 -0.19 61.6 9,059 8,998,732,280 46,668 IC2001 中证500股指期货2001 4,995.4 -0.19 16.6 8,011 8,024,803,600 20,158 IC1912 中证500股指期货1912 5,017.8 -0.22 -5.8 55,644 56,011,679,400 78,790 IC0Y03 中证500指数隔季连续 4,871.2 -0.23 140.8 4,848 4,741,430,300 25,527 IC0Y02 中证500指数下季连续 4,950.4 -0.19 61.6 9,059 8,998,732,300 46,668 IC0Y01 中证500指数下月连续 4,995.4 -0.19 16.6 8,011 8,024,803,600 20,158 IC0Y00 中证500指数当月连续 5,017.8 -0.22 -5.8 55,644 56,011,679,400 78,790 IF2006 沪深300股指期货2006 3,887.6 -0.27 3.42 1,007 1,176,907,740 6,910 IF2003 沪深300股指期货2003 3,896.6 -0.26 -5.58 5,657 6,623,744,340 23,660 IF2001 沪深300股指3,896.0 -0.27 -4.98 3,958 4,633,2