发布非公开发行股票方案，引入国药投资为战投

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 501.79 流通股本(百万股) 330.20 市价(元) 16.82 市值(百万元) 8,440.07 流通市值(百万元) 5,554.04 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-02-282018-02-282019-02-28九强生物沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：16.82 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：扣非利润增速逐季加速，营销改革初见成效 2 九强生物(300406.SZ)：生化试剂继续加速，业绩环比持续改善 3 九强生物(300406.SZ)：内生逐步恢复，外延布局病理诊断打开成长空间 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 694.28 774.18 847.54 1023.69 1212.37 增长率yoy% 4.03% 11.51% 9.48% 20.78% 18.43% 净利润 273.15 300.67 341.64 419.45 502.38 增长率yoy% 0.55% 10.07% 13.63% 22.78% 19.77% 每股收益（元） 0.54 0.60 0.68 0.84 1.00 每股现金流量 0.41 0.51 0.55 0.60 0.72 净资产收益率 17.85% 17.66% 16.60% 17.57% 18.06% P/E 30.90 28.07 24.70 20.12 16.80 PEG 55.76 2.79 1.81 0.88 0.85 P/B 5.52 4.96 4.10 3.53 3.03 投资要点  事件：公司发布2019 年非公开发行A股股票方案，发行对象为中国医药投资有限公司，募集资金不超过12亿元，发行股份数量上限为10035.76万股，发行后国药投资将成为公司单一第一大股东。  定增募集不超过12亿元用于补流，国药投资成公司单一第一大股东，但公司控制权不变。本次非公开发行拟募集资金总额不超过12亿元，考虑到公司未来仍处于业务快速扩张阶段，市场开拓、研发投入以及潜在的外部收购等环节对资金的需求也随之扩大，本次募集资金将全部用于补流，发行数量不超过 10035.76万股，国药投资以现金方式参与认购，按发行股数上限测算，国药投资预计获得公司16.67%股权，将成为公司单一第一大股东，但公司仍无控股股东和实际控制人，控制权不会发生变化。  引入央企战略投资人，实现外延式突破性发展。公司本次非公开发行的对象国药投资是国药集团的全资子公司，可以发挥桥梁和纽带作用，加快促进公司与国药集团之间的深度合作；国药集团在研发和渠道上均有行业领先的竞争优势，其中研发上拥有2名中国工程院院士、5000多名科研人员的专家团队、11个国家级研发机构和44个省级企业技术中心，渠道上拥有完善的医疗服务网络，包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构以及成熟的国外营销渠道，未来也将在业务发展、市场开拓、信息交流等方面利用自身行业优势地位和丰富资源为公司提供强力支持，增强上市公司的竞争实力。  联合国药投资收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药投资以现金方式收购福州迈新，进一步丰富公司产品线，继续打破公司产品线单一的困局，提供更长期的增长动力，本次定增完成后，公司与国药形成更深层次战略绑定，有助于公司长期发展。  盈利预测与估值：不考虑定增摊薄及重大资产购买，我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元，同比增长9.48%、20.78%、18.43%，归母净利润3.42、4.19、5.02亿元，同比增长13.63%、22.78%、19.77%，对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，同时外延并引入优质战投打开长期成长空间，我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE，公司的合理价格区间为16-21元，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年12月09日 九强生物(300406)/医疗器械 发布非公开发行股票方案，引入国药投资为战投 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：九强生物财务报表预测 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产1271165720242453营业收入77484810241212 现金48078010031272营业成本242261307366 应收账款447504600715营业税金及附加11121518 其他应收款991114营业费用9597118133 预付账款21232732管理费用30323941 存货114133163184财务费用-7 -6 -10 -13 其他流动资产201208221236资产减值损失7777非流动资产593569544520公允价值变动收益1111 长期投资0000投资净收益0555 固定资产234211189167营业利润347395486582 无形资产6666营业外收入3333 其他非流动资产353351349347营业外支出1111资产总计1865222625692972利润总额350398488585流动负债152156170179所得税49566982 短期借款0000净利润301342419502 应付账款33344350少数股东损益0000 其他流动负债119122127129归属母公司净利润301342419502非流动负债10111111EBITDA358414501594 长期借款0000EPS（元）0.600.680.841.00 其他非流动负债10111111负债合计163167181190主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20182019E2020E2021E 股本502502502502成长能力 资本公积59595959营业收入11.5%9.5%20.8%18.4% 留存收益1231149718272221营业利润7.3%13.7%22.9%19.9%归属母公司股东权益1702205823882782归属于母公司净利润10.1%13.6%22.8%19.8%负债和股东权益1865222625692972获利能力毛利率(%)68.7%69.2%70.0%69.8%现金流量表净利率(%)38.8%40.3%41.0%41.4%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)17.7%16.6%17.6%18.1%经营活动现金流256276300361ROIC(%)24.1%26.3%29.7%32.6% 净利润301342419502偿债能力 折旧摊销18252525资产负债率(%)8.7%7.5%7.0%6.4% 财务费用-7 -6 -10 -13 净负债比率(%)39.37%38.20%35.39%33.69% 投资损失0-5 -5 -5 流动比率8.3610.6211.9313.71营运资金变动-68 -84 -137 -157 速动比率7.599.7410.9412.65 其他经营现金流13579营运能力投资活动现金流-243 333总资产周转率0.420.410.430.44 资本支出73000应收账款周转率2222 长期投资170000应付账款周转率7.767.757.997.91 其他投资现金流0333每股指标（元）筹资活动现金流-216 20-80 -94 每股收益(最新摊薄)0.600.680.841.00 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.510.550.600.72 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.394.104.765.55 普通股增加-0 000估值比率 资本公积增加7000P/E28.0724.7020.1216.80 其他筹资现金流-223 20-80 -94 P/B4.964.103.533.03现金净增加额-203 300222269EV/EBITDA22191613单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。