邮储银行发行制度点评：IPO引入“绿鞋”机制，短期有望稳定股价

策略点评报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月09日 。 IPO引入“绿鞋”机制，短期有望稳定股价 邮储银行发行制度点评 证券研究报告 策略点评报告 西部证券 2019年12月09日 分析师 张弛 S0800519110001 13918023419 zhangchi@research.xbmail.com.cn 联系人 黄维驰 huangweichi@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：11月27日，中国邮政储蓄银行发布《首次公开发行股票发行公告》，公告显示，将授予联席主承销商超额配售选择权，即引入“绿鞋”发行机制。12月10日，邮储银行正式登陆上海证券交易所。 发行人授予主承销商15%的超额配售选择权。在A股市场上，“绿鞋”机制是发行人授予主承销商的一种权利，允许主承销商向投资者超额发售最多不超过15%的股票。据《超额配售选择权试点意见》，若新股上市后30日期限内，股价跌破发行价，主承销商可使用超额发售股票获得的资金，以不高于发行价的价格在二级市场买入总数不超过初始发行量15%的股票用于分配给提出认购申请的投资者，若股价未破发或主承销商在破发情况下买入股票数量未达成发行规模的15%，则主承销商行权，要求发行人超发新股以补足剩余的股票。 破发罕见，A股“绿鞋”实际鲜少应用。A股市场上“绿鞋”机制的备受冷落与在美股和港股中的热捧形成鲜明的反差，原因在于A股23倍发行市盈率隐形上限的非市场化定价使得新股存在抑价发行的可能。自2014年以来，A股短期破发率不足1%，远低于同期港美股 60%以上的破发比例。这使得新上市公司对“绿鞋”机制的需求不高。在抑价发行下采用“绿鞋”机制，公司反而会因为需要以低价超额发行新股而造成隐形损失。在A股历史上，工商银行、农业银行、光大银行IPO引入绿鞋机制，在短期内起到了稳定和提振股价的作用，并且超额配售选择权均全额行使。 银行股承压下，“绿鞋”机制为邮储银行IPO保驾护航。我们认为，邮储银行本次A股发行或有望打破市场困境，冲出近期银行股“阴霾”。（1）据A股历史经验，工商银行，农业银行，光大银行IPO均是在股票市场氛围不佳下，携“绿鞋”机制“出山”为其股价保驾护航。从效果而言，“绿鞋”机制起到了短期稳定和提振股价的作用，本次邮储银行新股发行后30天之内，如果股价出现低于发行价的情况，将有43亿的“绿鞋”为其股价托底。（2）邮储银行本次A股发行，战略配售数量占发行总量的40%，并且战略配售获配股票锁定期不低于12个月，加之70%网下配售股份的锁定期为6个月，这有助于保持长期股价稳定，减小流通盘的抛压风险。（3）邮储银行基本面优异，盈利增速快，成长性高，市场普遍看好邮储银行未来长期的投资价值和估值提升空间。 风险提示：经济下行压力超预期 风险提示：若缺少风险提示，则无法提交。（请在该控件中填写） 策略点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月09日 邮储银行A股IPO引入“绿鞋”机制 事件 11月27日，中国邮政储蓄银行发布《首次公开发行股票发行公告》，公告显示，11月28日邮储银行将正式启动申购，并授予联席主承销商不超过初始发行数量15%的超额配售选择权（或称“绿鞋”）。这是A股史上第四家引入“绿鞋”机制的上市公司，距上一次2010年光大银行使用该机制后已时隔近10年。 “绿鞋”历史 “绿鞋”，又称超额配售选择权，最早在1963年美国波士顿绿鞋制造公司首次公开发行股票时第一次使用该机制而得名。而在A股市场，“绿鞋”机制起步相对较晚，2001 年 9 月中国证监会发布了《超额配售选择权试点意见》，用于规范主承销商在上市公司向全体社会公众发售股票中行使超额配售选择权的行为。2006 年 9 月17 日，证监会颁布《证券发行与承销管理办法》，其中第48条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。 近年来，在美股和港股市场，“绿鞋”机制得到了广泛的应用，然后在A股的IPO历史上，迄今为止仅有工商银行，农业银行和光大银行3家上市公司采用了该机制，并且此次邮储银行引入“绿鞋”机制距上一次光大银行采用“绿鞋”保驾护航已间隔近10年。 “绿鞋”机制解读 在A股市场上，“绿鞋”机制是发行人授予主承销商的一种权利，允许主承销商向投资者超额发售最多不超过15%的股票（一般都按照上限15%超发）。据《超额配售选择权试点意见》，若新股上市后30日期限内，股价跌破发行价，主承销商可使用超额发售股票获得的资金，以不高于发行价的价格在二级市场买入总数不超过初始发行量15%的股票用于分配给提出认购申请的投资者，若股价未破发或主承销商在破发情况下买入股票数量未达成发行规模的15%，则主承销商行权，要求发行人超发新股以补足剩余的股票。 图1： “绿鞋”机制实施步骤示意图 资料来源：中国证监会,西部证券研发中心 策略点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月09日 “绿鞋”机制在A股的实际运用 一般情况下，发行人主要在对股票市场的预期较差，对发行结果不乐观的情况下会选择采用“绿鞋”机制以稳定上市初期的股价走势，防止新股上市后跌破发行价，同时也可以弥补新股上市确定价格和发行量时的判断偏差和增强一级市场中投资者认购新股的信心，因此行使超额配售选择权是一个多赢的安排。但是在A股市场上“绿鞋”机制的备受冷落与在美股和港股中的热捧形成鲜明的反差，原因在于A股23倍发行市盈率隐形上限的非市场化定价使得新股存在抑价发行的可能，所以新股上市后股价往往连续上涨，鲜有出现上市初期跌破发行价的情况发生。自2014年以来，A股短期破发率不足1%，远低于同期港美股 60%以上的破发比例。这使得大部分新上市公司对“绿鞋”机制的需求不高。在存在抑价发行的可能下采用“绿鞋”机制，公司反而会因为需要以低价超额发行新股而造成隐形损失。 在A股历史上，工商银行、农业银行、光大银行IPO引入绿鞋机制，在短期内起到了稳定和提振股价的作用，并且超额配售选择权均全额行使。 图2：A股市场“绿鞋”机制案列 资料来源：Wind,西部证券研发中心 银行股承压下，“绿鞋”机制为邮储银行IPO保驾护航 近期银行股表现不尽人意，截止12月06日，A股35家上市银行中，有24家银行股破净，占比超过2/3。加之此次邮储银行IPO无论是在募集资本和新股发行数量上都位居A股前10名之列，这或使市场对邮储银行上市表现有所担忧。而邮储银行为稳定后市股价，增强投资者信心，携时隔近10年未曾露面的“绿鞋”重出资本市场。 我们认为，邮储银行本次A股发行或有望打破市场困境，冲出近期银行股“阴霾”。 （1） 据A股历史经验，工商银行，农业银行，光大银行IPO均是在股票市场氛围不佳下，携“绿鞋”机制“出山”为其股价保驾护航。从效果而言，“绿鞋”机制起到了短期稳定和提振股价的作用。而本次邮储银行新股发行后30天之内，如果股价出现低于发行价的情况，将有43亿的“绿鞋”为其股价托底。 （2） 邮储银行本次A股发行，战略配售数量占发行总量的40%，并且战略配售获配股票锁定期不低于12个月，加之70%网下配售股份的锁定期为6个月。这有助于保持长期股价稳定，减小流通盘的抛压风险。 策略点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月09日 （3） 邮储银行基本面优异，盈利增速快，成长性高，市场普遍看好邮储银行未来长期的投资价值和估值提升空间。 策略点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月09日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 吕 洋 深圳 高级机构销售 13510340006 lvyang@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 李 思 广州/上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高 飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 滕 飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 策略点评报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月09日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证