策略研究：周期与成长齐飞，春季躁动有望回归

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共8页 分析师:林思闪 执业证书编号：S0730519050004 linss@ccnew.com 021-50586971 周期与成长齐飞，春季躁动有望回归 ——策略研究 证券研究报告-策略研究 发布日期：2019年12月09日 相关报告 《宽货币需精准施策，积极财政关注低估值基建产业链-策略研究》 2019-11-15 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  最新11月的PMI数据一改持续半年低于50%的萧条局面，首次突破50%，看上去体现了政策落地的有效性及时性，从PMI分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单指数都环比回升。社融的表外融资方面，信托贷款和委托贷款增速依然为负，虽然收缩幅度减缓，从基建融资结构看，非标融资占比30%左右，11月国务院常务会议中提到的“可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金”能对冲表外融资下滑的局面，对拓宽基建筹资渠道有所裨益。另外，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。再加上每年1月银行信贷大幅放量的季节性规律，总的来说，岁末年初，在逆周期政策落地的加持下，传统的春季躁动行情有望回归。行业方面，从历年经验来看，银行、建材建筑和上游的钢铁、煤炭、有色、石油石化板块可能涨幅居前。  11月以来猪肉价格见顶下行，从10年期国债收益率与DR007的走势都可见流动性所受的掣肘相应减弱，12月5日在特朗普释放中美贸易协议进展积极向好的信号触发下，短期风险偏好提升，通信、电子、计算机涨幅排名前三。交易额方面，全部A股当日资金净流入187.6亿元，相对前两个月的日均规模显著放量。考虑2020年很可能偏科技成长风格， 1月无论是在流动性更加充裕的条件下，还是投资者长期布局的方向性选择，TMT行业都可能携手顺周期板块领涨全A。  从今年的行业表现来看，虽然涨幅靠前的电子元器件、计算机、医药和通信等行业科技成长股居多，涨的都是估值，业绩贡献率为负，具有估值过高业绩可能还跟不上的风险，但从更长的时间周期看，从2010年经济转型期开始，GDP增速下行，相应的，周期涨幅相对全A开始持续走弱，消费趋势性走强，而成长风格在2013-2015年相对走强后，2016-2018年走势趋弱高估值得到持续消化，从2010年至今的PE估值分位来看，计算机、电子、通信和医药的估值分位分别是20.15%、19.37%、10.70%、21.92%，而期间估值分位排名前3的行业是食品饮料（57.89%），家电（25.50%），汽车（24.49%）。 风险提示：经济下行超预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共8页 内容目录 1. 传统春季躁动行情有望回归 ............................................................................. 3 2. 科技成长还并无估值恐高风险 .......................................................................... 4 图表目录 图1：11月PMI数据环比改善 ................................................................................................. 3 图2：表外融资规模继续下滑 ................................................................................................... 3 图3：每年1月银行新增信贷大幅放量 ..................................................................................... 4 图4：11月以来随着猪价见顶回落，流动性相应改善 .............................................................. 5 图5：12月5日市场资金净流入大幅放量 ................................................................................ 5 图6：创业板风格与无风险利率负相关 ..................................................................................... 5 图7：2010年转型期以来大类行业指数相对全A走势 ............................................................. 6 图8：2010年以来各行业最新估值分位 ................................................................................... 6 表1：2011年至2019年1月涨幅前9的行业 ......................................................................... 4 表2：2019年涨幅居前的TMT类行业主要由估值贡献涨幅 .................................................... 6 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共8页 1. 传统春季躁动行情有望回归 11月中旬总理召开的经济形势座谈会和国务院常务会议决定，为应对经济下行压力，要保持宏观政策稳定，更有效运用好逆周期调节工具，并对基建的项目资本金和融资方式等做了进一步规范。12月6日的中央政治局会议也延续了政策的一致性，提出要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。 最新11月的PMI数据一改持续半年低于50%的萧条局面，首次突破50%，看上去体现了政策落地的有效性及时性，从PMI分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单指数都环比回升。社融的表外融资方面，信托贷款和委托贷款增速依然为负，虽然收缩幅度减缓，从基建融资结构看，非标融资占比30%左右，11月国务院常务会议中提到的“可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金”能对冲表外融资下滑的局面，对拓宽基建筹资渠道有所裨益。另外，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。再加上每年1月银行信贷大幅放量的季节性规律，总的来说，岁末年初，在逆周期政策落地的加持下，传统的春季躁动行情有望回归。行业方面，从历年经验来看，银行、建材建筑和上游的钢铁、煤炭、有色、石油石化板块可能涨幅居前。 图1：11月PMI数据环比改善 图2：表外融资规模继续下滑 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 40424446485052545658602010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-07PMI %PMI:生产 % PMI:新订单 % PMI:新出口订单 % -200204060801002007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03社会融资规模存量:委托贷款:同比 月 社会融资规模存量:信托贷款:同比 月 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共8页 图3：每年1月银行新增信贷大幅放量 资料来源：Wind, 中原证券 表1：2011年至2019年1月涨幅前9的行业 涨幅排名 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 1 建筑 有色金属 国防军工 传媒 计算机 煤炭 国防军工 房地产 家电 2 机械 非银金融 银行 计算机 传媒 银行 石油石化 银行 食品饮料 3 钢铁 煤炭 医药 通信 基础化工 食品饮料 银行 家电 非银金融 4 交通运输 银行 基础化工 轻工制造 农林牧渔 石油石化 钢铁 煤炭 银行 5 银行 钢铁 综合 餐饮旅游 轻工制造 家电 煤炭 石油石化 煤炭 6 汽车 石油石化 计算机 电力设备 电子元器件 非银金融 有色金属 餐饮旅游 建材 7 石油石化 建材 家电 电子元器件 通信 钢铁 家电 食品饮料 电力设备 8 电力及公用事业 交通运输 电力设备 国防军工 家电 建筑 食品饮料 非银行金融 房地产 9 房地产 汽车 非银金融 医药 电力设备 医药 非银金融 钢铁 石油石化 资料来源：Wind, 中原证券 2. 科技成长还并无估值恐高风险 11月以来猪肉价格见顶下行，从10年期国债收益率与DR007的走势都可见流动性所受的掣肘相应减弱，12月5日在特朗普释放中美贸易协议进展积极向好的信号触发下，短期风险偏好提升，通信、电子、计算机涨幅排名前三。交易额方面，全部A股当日资金净流入187.6亿元，相对前两个月的日均规模显著放量。考虑2020年很可能偏科技成长风格， 1月无论是在流动性更加充裕的条件下，还是投资者长期布局的方向