策略研究：风险偏好继续回升，春季躁动有望持续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 风险偏好继续回升，春季躁动有望持续 民生FOCUS 2019年1月28日 [Table_Summary] 报告摘要：  近期市场利好因素较多，利好兑现前市场有望震荡上升。 科创板推进取得进展，比价效应有望提升A股科技股估值水平。央行与银保监会支持银行发行永续债，有利用补充银行资本，疏通信用传导。证监会主席更换，监管松动预期提振市场风险偏好。刘士余主席任期内，市场监管较为严格，游资炒作得到较大抑制，上市公司资本运作也受到压制。2018年10月以来监管整体转向松动，证监会主席的更换提升监管松动预期，有利于风险偏好提升。1月政策利好密集出台，而部分政策落实的力度和时点尚未确定，也有利于利好兑现前市场持续上升。  二月市场仍有望面临较好的外部环境。 2月中旬将公布1月的社融、新增银行信贷等数据，在宽信用政策、基数效应、1月信贷占全年比重提升等影响下，1月中长期信贷数据有望较好。2月MSCI将宣布提高A股纳入比例至20%的提案结果，若通过则MSCI提升纳入比例有望在5月与8月总计带来约3600亿元增量资金。金融、地产、建筑、原材料、军工、计算机等行业在MSCI成分股中的比例小于北上资金配置比例，其对纳入MSCI或较为敏感。1月以来国际股票市场、商品市场及国内商品市场均表现良好，风险偏好得到明显修复，预计市场风险偏好提升趋势仍未逆转。  关注计算机、电子行业及有政策预期的汽车、家电行业。 年初反弹以来，整体上权重股表现好于成长股，但从行业分布看权重股和成长股具有表现较好的板块。市场轮动较快，在外资流入预期不减，市场风险偏好上升背景下，权重股与成长股2月均有望表现良好。由于科创板有望设置较高的投资门槛，且科创板有望具有较高估值，科创板对A股科技股估值提升有望带来正面影响。成长股年初涨幅落后，弹性较大，建议关注计算机、电子行业成长股。汽车、家电行业近一年来跌幅均超30%，2018Q4基金仓位显示两个行业基金配置均未过高，在外资流入与刺激政策预期下，汽车、家电行业权重股仍有上升空间。 风险提示：国内经济下行超预期，数据与模型存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekai@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、近期市场利好因素较多，利好兑现前市场有望震荡上升 ....................................................................................... 3 二、二月市场仍有望面临较好的外部环境....................................................................................................................... 7 三、关注计算机、电子行业及有政策预期的汽车、家电行业 ....................................................................................... 9 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2019年以来，国际股票、商品市场持续上涨，国际资本市场风险偏好提升。国内稳增长、宽信用、消费刺激等政策利好较多，与中央经济工作会议以来较低的预期形成一定反差，也有利于A股市场回升。外资流入、交易监管松动预期下，市场呈现权重股搭台，成长股唱戏的格局。春节前创业板业绩预告披露完毕，而业绩快报高峰期则在2月下旬。市场盈利真空期内，在国际国内环境向好下，春季躁动有望延续。 一、近期市场利好因素较多，利好兑现前市场有望震荡上升 科创板推进取得进展，比价效应有望提升A股科技股估值水平。央行与银保监会支持银行发行永续债，有利用补充银行资本，疏通信用传导。证监会主席更换，监管松动预期提振市场风险偏好。刘士余主席任期内，市场监管较为严格，游资炒作得到较大抑制，上市公司资本运作也受到压制。2018年10月以来监管整体转向松动，证监会主席的更换提升监管松动预期，有利于风险偏好提升。1月政策利好密集出台，而部分政策落实的力度和时点尚未确定，也有利于利好兑现前市场震荡上升。 科创板推进取得进展，A股科技股估值有望提升。1月23日，中央全面深化改革委员会通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，科创板推进取得进展。1、科创板鼓励五大行业，相关行业A股估值有望提升。根据1月11日上交所下发的《科创板券商推荐指引征求意见沟通情况报告》，新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药、技术服务为上交所重点鼓励推荐的行业。具有自主知识产权，收入主要来源于相关技术，具有成熟的研发体系与研发队伍，具有成熟的商业模式是上交所对科创板上市标的的主要要求。1月24日，计算机、电子元器件行业涨幅位列前2名，表明市场对科创板理解为成长股的利好，由于科创板首批企业估值可能较高，比价效应有望提升A股科技股估值。2、科创板有望设立较高门槛，分流效应有限。我们对比了各板块投资者准入门槛与企业上市门槛后发现，若市场整体风险水平较高，投资者门槛往往较高。科创板主要上市企业为高成长性科技型创新创业企业，上市企业或有较高的规模要求但无盈利限制，因此科创板或有较高投资者门槛；而机构投资者的募集契约会有严格的持仓配比及风险控制要求，原有资金不会大量分流至科创板。因此我们认为科创板对A股资金分流效果有限。由于科创板有望设置较高的投资者门槛，且首批公司估值可能较高，其对A股科技股分流效应或小于估值提升效应。 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表1：A股投资者准入门槛及企业上市门槛 板块 投资者门槛 企业上市条件 主板 无资金门槛 上市股份公司股本总额不低于人民币5000万元。 新三板 （1）客户账户内前一交易日日终资产总值（含资金、证券、基金、券商理财）在500万以上。 （2）两年以上证券投资经验（含新三板交易经验）。 资产要求：无限制。 创业板 （1）无资金门槛。 （2）两年以上（含两年）股票交易经验；尚未具备两年交易经验的自然人投资者，签署《创业板市场投资风险揭示书》时应当就自愿承担市场风险抄录“特别声明”。 最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损；发行后股本总额不少于三千万元。 战略新兴板 （1）无资金门槛。 （2）两年以上股票交易经验；签署风险承诺书。 四套财务标准中市值要求最低10亿元。 资料来源：wind，民生证券研究院 央行与银保监会支持银行发行永续债，有利于信用传导。2019年1月24日，央行公告创设央行票据互换工具(CBS)，并将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。同时银保监会允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。次日中国银行即发行400亿元永续债，票面利率4.5%。创设CBS和允许保险公司投资可增加永续债流动性。央行创设CBS可减少一级交易商的资本占用，有利于提高银行永续债的流动性。同样，保险公司投资银行永续债也将提高其流动性。永续债利息属于一级交易商，且银保监会允许保险公司参与银行永续债，意味着永续债出表可能性较低，即仍将按250%计提风险权重。发行永续债可补充银行一级资本，降低银行资本成本，有利于解决民营企业贷款问题。2018年三季度末，我国商业银行资本充足率为13.8%，一级资本充足率为11.3%，核心一级资本充足率为10.8%。资本充足率满足监管要求，但在资管新规背景下表外业务收缩，资本压力持续增大。发行永续债可补充一级资本，有利于疏通货币传导。 目前央行要求永续债发行银行满足以下要求：资本充足率不低于8%、以逾期90天以上贷款计算的不良贷款率不高于5%、最近三年累计不亏损、资产规模不低于2000亿元、补充资本后加大对实体经济支持。我们按照前四项要求对A股上市银行进行筛选，29家上市银行均满足前三项要求，部分银行因资产规模不足而无法达标，共24家银行符合永续债发行要求。 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表2：符合永续债发行要求的A股上市银行 证券代码 银行 资本充足率（2018三季报） 以逾期90天贷款计算的不良贷款率（2018中报） 归母净利润（近三年）（亿元） 资产规模（2018三季报）（亿元） 002948.SZ 青岛银行 16.8% 2.0% 58 3139 601939.SH 建设银行 16.2% 1.0% 7019 233541 600036.SH 招商银行 15.5% 1.2% 1899 65087 601288.SH 农业银行 15.0% 1.2% 5575 227003 601398.SH 工商银行 14.8% 1.2% 8414 281981 601988.SH 中国银行 14.2% 1.2% 5078 209257 601328.SH 交通银行 14.1% 1.4% 2040 93915 601838.SH 成都银行 13.6% 2.0% 93 4840 600000.SH 浦发银行 13.6% 1.8% 1580 60892 002936.SZ 郑州银行 13.5% 2.8% 116 4578 002142.SZ 宁波银行 13.4% 0.6% 237 10862 601229.SH 上海银行 13.3% 0.7% 426 19583 600926.SH 杭州银行 13.3% 1.7% 123 8700 601009.SH 南京银行 12.7% 0.8% 249 12171 601818.SH 光大银行 12.7% 1.4% 914 43554 601577.SH 长沙银行 12.7% 1.2% 99 5176 600919.SH 江苏银行 12.5% 1.3% 320 19393 601998.SH 中信银行 12.2% 1.7% 1254 58648 601166.SH 兴业银行 12.1% 1.2% 1613 65432 601169.SH 北京银行 12.0% 1.6% 534 25327 600016.SH 民生银行 11.9