更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 摄像头模组出货量稳定增加 丘钛科技（1478.HK） 2019-12-09 星期一 主要股东 丘钛投资有限公司（65.95%） 相关报告 国元国际-丘钛科技（01478.HK）深度报告：产品和客户结构双提升，重回快速增长轨道-YS-20191011 国元国际TMT设备-丘钛科技（1478.HK）-2019H1中报点评：产品结构持续改善，下半年业绩有望维持高位20190813 国元国际研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 目标价： 14.5港元 现 价： 12.4港元 预计升幅: 16% 重要数据 日期 2019-12-8 收盘价（港元） 12.4 总股本（百万股） 1,142 总市值（百万港元） 14,184 净资产（百万元） 2,325 总资产（百万元） 7,760 52周高低（港元） 12.54/3.65 每股净资产（元） 2.04 数据来源：Wind 投资要点  摄像头模组出货量同比快速增加，结构改善： 公司11月份摄像头模组产品销售数量为42KK，环比和同比分别增加约7.0%和约66.0%，其中1000万像素及以上摄像头模组产品的销售数量为25.9KK，环比和同比分别增加约6.8%和约141.5%。1~11月，摄像头模组产品累计销售数量3.68亿颗，同比增加58.7%。 摄像头模组产品销售数量同比增加反映出公司的市场占有率以较快的速度上升；1000万像素及以上摄像头模组产品的销售数量同比及环比增加反映出公司优化产品规格的战略逐步得以实现，整个三季度，1000万像素及以上摄像头模组产品出货量占比超过60%。 按照年底50KK月产能计算，摄像头模组的产能利用率已超过八成。充足的产能利用率和良好的产品结构有利于毛利率提升。  指纹识别模组出货量降幅收窄： 指纹识别模组产品11月销售数量为12KK，环比和同比分别增加约22.6%和约21.0%。1~11月，指纹识别模组累计销售数量为9226万颗，同比下降7.5%，降幅比10月份的-10.7%收窄了3.2个百分点。  手机镜头市场将持续快速增长： 2020年，手机三摄和多摄的渗透率将进一步提升，TOF的应用也会越来越普及。根据当前主流手机厂商新机型的配置判断，2020年手机镜头市场将继续增长约20%。  提高目标价至14.5港元，维持“买入”评级： 我们提高公司2019、2020和2021年EPS预测至0.46（+7.6%）、0.59（+6.3%）和0.69（+3.9%），按照2020年24.5倍PE，提高目标价至14.5港元，维持“买入”评级。 百万人民币 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业额 7,939 8,135 12,600 16,894 20,688 同比增长(%) 59.1% 2.5% 54.9% 34.1% 22.5% 毛利率 11.1% 4.3% 8.4% 8.7% 8.8% 净利润 436 14 475 607 710 同比增长(%) 128.3% -96.8% 3296% 27.7% 17.0% 每股盈利（港元） 0.42 0.01 0.46 0.59 0.69 PE@12.42HKD 29.3 306.5 26.9 21.0 18.0 数据来源：wind、公司资料、国元国际 2更新报告 图1：公司摄像头模组月出货量（百万件） 资料来源：丘钛科技、国元国际 图2：公司摄像头模组出货结构 图3：公司指纹识别模组月出货量（千件） 资料来源：丘钛科技、国元国际 资料来源：丘钛科技、国元国际 12 8 10 12 15 17 15 15 15 20 20 19 15 9 12 16 15 16 17 15 15 15 13 14 16 10 18 19 20 19 23 29 25 27 25 32 28 14 35 38 36 32 34 32 38 39 42 0510152025303540452016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/1摄像头模组月度销量（百万件）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/1800万像素及以下摄像头模组1000万像素及以上摄像头模组4575365345863562437252046822418952973310305826392460351855317149565767700200040006000800010000120001400016000屏下指纹识别模组非屏下指纹识别模组 3更新报告 表1：全球主要手机厂商旗舰机型镜头配置预测 资料来源：Bloomberg、国元国际 前置 后置TOF销量（M）镜头数量（M） 前置 后置TOF镜头数量（M）YoY（%）Note13015602319050S2307738523146220A+J12~40180720130~181013P130~14018013120011Mate131~21582.5132909Nova13~403817113~40~119011荣耀11~201742.51205120Y1205516512~30192.517G11~2055137.512016520iPhone旧机型11~20100.5251.25120301.520iPhone中端12045.5136.513018233iPhone高端130321281~23117638小米机1303413613117025红米机120762281202280A120541621201620R12~3037129.5130~1166.529F11~30144212~304917X12~3033115.512~30~113214V12~30227712~30~18814Y11~30229612~30113.618合计3445.254019.117OPPOvivo20192020Samsung华为Apple小米 4更新报告 2017 2018 2019E 2020E 2021E2017 2018 2019E 2020E 2012E营业收入 7,939 8,135 12,600 16,894 20,688 存货/营收8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7%营业成本 -7,056 -7,782 -11,537 -15,430 -18,874 应收/营收25.6% 37.3% 35.0% 35.0% 35.0%毛利 883 353 1,063 1,464 1,814 应付/营业成本40.1% 39.3% 40.0% 40.0% 40.0%其他经营净收益 35 133 -20 -20 -20 利率1.6% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7%其他收入/(支出)净额-经营 -24 -50 11 - - 利息收入/货币资金3.3% 7.5%4%4%4%销售费用 -16 -19 -23 -33 -41 营业收入增速59.1% 2.5% 43.7% 39.5% 77.0%行政费用及其他营业费用 -65 -81 -105 -179 -248 毛利率11.1% 4.3% 8.4% 8.6% 8.6%研发费用 -270 -266 -339 -505 -683 销售费用率0.20% 0.23% 0.20% 0.20% 0.20%营业利润 543 70 511 658 791 行政费用率0.8% 1.0% 0.9% 1.1% 1.2%财务费用 -17 -44 -46 -46 -46 研发费用率3.4% 3.3% 2.9% 3.1% 3.3%应占联营公司损益 -17 -25 55 60 60 税率14.3% -1300.0% 15% 15% 15%除税前溢利 510 1 520 672 805 薪酬/营业成本6.6% 8.0%8%8%8%所得税 -73 13 -78 -101 -121 折旧/固定资产9.1% 12.4% 13.50% 13.50% 13.50%净利润(含少数股东权益) 436 14 475 607 710 EPS（人民币/股） 0.38 0.01 0.42 0.53 0.62净利润(不含少数股东权益) 436 14 475 607 710 PE@9.15港币 21.6 672.0 19.8 15.5 13.22017 2018 2019E 2020E 2012E2017 2018 2019E 2020E 2021E非流动资产合计 1,953 2,211 2,337 2,538 2,648 除税前(亏损)/溢利 510 1 520 672 805固定资产-物业,厂房及设备 1,481 1,889 2,005 2,206 2,316 折旧 135 234 271 298 313于联营公司之权益 258 229 254 254 254 预付租赁摊销 - 1 1 1 1预付租金-非流动资产 17 52 51 51 51 应占联营公司之溢利/亏损 17 25 55 60 6