丘钛科技（1478 HK） | 2020年07月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | TMT | 科技硬件 丘钛科技（1478 HK） 下调摄像头模组出货量指引符合市场认知，发布1H20盈喜反映公司运营实力 6月摄像头模组销售数量仍受海外疫情及国际贸易纠纷影响，下调全年出货量指引 6月摄像头模组销售数量为3,186.3万件，同比下降1.0%，环比下降6.6%，主要为受海外疫情及国际贸易纠纷拖累智能手机销量影响。其中，1,000万像素及以上摄像头模组销售数量为2,487.9万件，同比增长55.0%，环比增长1.9%，其中3,200万像素及以上摄像头模组销售数量为826.8万件，同比大幅增长304.4%，环比下降13.9%；800万像素及以下摄像头模组销售数量为698.4万件，同比下降56.7%，环比下降28.0%。整体来讲，产品结构继续升级，增速较上月的变化或反映海外疫情及国际贸易纠纷的影响正逐步减小。公司鉴于目前可得资料将今年摄像头模组出货量目标下调为较上年度同比下跌不超过5%至增长约5%。鉴于公司上半年逐月公布的主营产品销量数据及当前海外疫情发展情况，我们认为上述调整符合市场预期。 预期1H20净利润同比增长50%-90% 公司发布中期盈喜，预期1H20净利润同比增长50%-90%，意味着有机会大超我们此前的预期（1H20净利润同比增长50.8%），主要受惠于产品结构改善、自动化水平提升等，但部分被汇率波动带来的负面影响抵消。尽管1H20摄像头出货量增长未达预期，但产品结构显著改善，1,000万像素及以上摄像头模组出货量占比达72.8%，高于全年60%的指引，其中3,200万像素及以上摄像头模组出货量占比达27.5%，高于全年25%的指引。我们认为受疫情影响下，公司产品结构改善明显及盈利显著提升反映智能手机保持光学升级、公司具较强的市场竞争力及运营能力。 行业短期仍存风险，但将逐步向好 尽管海外疫情及国际贸易纠纷在短期内仍可能影响全球手机销量及行业竞争格局，但未来疫情影响将逐步减小，随着经济恢复及5G应用需求增加手机销量将会复苏，光学作为消费者最关注的手机升级方向将会向好。我们认为中国5G建网加快、运营商开始推出5G套餐优惠、5G手机价格快速下探、将迎新机推出高峰期等因素将增强居民换机动力，预期疫情对中国市场的影响将逐步见底，中国手机销量有望在三季度出现反弹。 上调目标价至16.40港元，重申“买入”评级 略微调整盈利预测，20年至22年的每股盈利分别为0.56/0.74/0.94元人民币，考虑到海外疫情及国际贸易纠纷短期影响仍具不确定性，调整估值并滚动至21年20倍预测市盈率，相应上调目标价至16.40港元，较现价有37.6%的潜在升幅，重申“买入”评级。 风险提示：（一）产品结构改善不及预期；（二）竞争激烈导致毛利率不及预期；（三）华为事件负面影响扩大；（四）人民币汇率波动；（五）疫情影响扩大 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至2020年07月13日） 更新报告 评级：买入 目标价：16.40港元 股票资料（更新至2020年07月13日） 现价 11.92港元 总市值 13,973.23 百万 港元 流通股比例 34.55% 已发行总股本 1,172.25 百万 52周价格区间 6.05-14.78港元 3个月日均成交额 79.58百万 港元 主要股东 何宁宁 （占65.45%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2020310 -丘钛科技（1478 HK）更新报告：19年业绩超预期，产品结构改善可持续 2020512 - 丘钛科技（1478 HK）更新报告：4月销量点评：产品结构持续升级，疫情影响有限 分析师 秦越，CFA +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 年结:12月31日 18A 19A 20E 21E 22E 收入 8,135 13,170 15,970 19,664 23,603 增长率 2.5% 61.9% 21.3% 23.1% 20.0% 净利润 14 542 647 853 1,084 增长率 -96.7% 3666.7% 19.3% 31.7% 27.1% 每股基本盈利（人民币） 0.01 0.48 0.56 0.74 0.94 市盈率 299.9 24.3 19.0 14.4 11.4 每股股息（人民币） 0.00 0.09 0.11 0.15 0.19 每股净资产（人民币） 1.86 2.48 2.95 3.57 4.36 市净率 2.1 4.7 3.6 3.0 2.4 股息率 0.0% 1.3% 1.0% 1.4% 1.7% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 丘钛科技（1478 HK） | 2020年07月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：2019年及2020年摄像头模组出货量（千件） 图表 2：摄像头模组产品结构 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：2019年及2020年指纹识别模组出货量（千件） 图表 4：指纹识别模组产品结构 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 -8%-6%-4%-2%0%2%4%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年同比增速05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月 <=8M10-24M >=32M-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年同比增速01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月屏下非屏下 丘钛科技（1478 HK） | 2020年07月14日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 5：财务摘要（年结：12月31日；百万人民币） 利润表 18A 19A 20E 21E 22E 现金流量表 18A 19A 20E 21E 22E 收入 8,135 13,170 15,970 19,664 23,603 除税前溢利 1 607 728 959 1,220 销售成本 7,782 11,990 14,531 17,865 21,407 折旧及摊销 236 291 417 445 469 毛利 353 1,180 1,440 1,799 2,196 运营资金变动 -444 1,415 -151 -211 -246 销售、分销及行政开支 100 143 173 209 246 已付所得税款项 -13 -33 -81 -107 -136 研发开支 266 396 514 621 738 其他 47 120 53 38 21 其他 58 19 56 67 84 经营活动所得现金净额 -173 2,400 966 1,125 1,328 息税折旧前利润（EBITDA） 281 951 1,225 1,481 1,765 购买物业、厂房及设备付款 -493 -1,156 -600 -600 -600 折旧 234 291 416 445 469 其他 880 -115 18 26 38 摊销 1 1 1 1 1 投资活动所耗现金净额 387 -1,271 -582 -574 -562 息税前利润（EBIT） 45 660 808 1,036 1,296 已付利息 -44 -53 -80 -76 -76 融资成本 44 53 80 76 76 已付股息 -92 0 -104 -129 -171 税前利润 1 607 728 959 1,220 其他 -448 -764 0 0 0 所得税开支 -13 65 81 107 136 融资活动所耗现金净额 -584 -817 -184 -206 -247 净利润 14 542 647 853 1,084 年初现金及现金等价物 465 100 412 576 885 每股基本盈利（人民币） 0.01 0.48 0.56 0.74 0.94 现金及现金等价物增加净额 -370 311 200 345 519 每股股息（人民币） 0.00 0.09 0.11 0.15 0.19 年末现金及现金等价物 100 412 576 885 1,368 资产负债表 18A 19A 20E 21E 22E 重要指标 18A 19A 20E 21E 22E 总资产 6,440 10,635 12,478 14,902 17,607 增长率 流动资产 4,229 7,363 8,979 11,200 13,720 收入 2.5% 61.9% 21.3% 23.1% 20.0% 存货 704 1,913 2,319 2,851 3,416 毛利 -60.0% 234.1% 22.0% 25.0% 22.1% 贸易及其他应收款项 3,031 4,919 5,965 7,345 8,817 息税折旧前利润（EBITDA） -57.5% 238.2% 28.8% 20.9% 19.2% 现金及现金等价物^ 100 412 576 885 1,368 息税前利润（EBIT） -91.4% 1350.7% 22.5% 28.2% 25.1% 其他流动资产 394 119 119 119 119 净利润 -96.7% 3666.7% 19.3% 31.7% 27.1% 非流动资产 2,211 3,272 3,499 3,702 3,886 每股基本盈利 -96.7% 3561.0% 17.5% 31.7% 27.1% 物业、厂房及设备 1,889 2,704 2,888 3,043 3,175 盈利能力 其他非流动资产 322 568 611 659 712 毛利率 4.3% 9.0% 9.0% 9.1% 9.3% 总负债 4,336 7,768 9,068 10,769 12,560 息税折旧前利润率 3.5% 7.2% 7.7% 7.5% 7.5% 流动负债 4,270 7,543 8,816 10,480 12,232 息税前利润率 0.6% 5.0% 5.1% 5.3% 5.5% 银行借贷 1,178 1,270 1,270 1,270 1,270 净利润率 0.2% 4.1% 4.1% 4.3% 4.6% 贸易及其他应付款项 3,061 5,935 7,153 8,745 10,420 资产回报率（ROA） 0.2% 6.4% 5.6% 6.2% 6.7% 其他流动负债 30 339 394 466 543 股本回报率（ROE） 0.7% 21.8% 20.6% 22.6% 23.6% 非流动负债 66 225 253 289 328 债务偿还能力 长期银行借款 0 59 5