请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略大势研判】布局“稳增长发力”与“景气度上行” 2019年12月08日 投资要点 分析师：谭韫珲 执业编号：S0300519090001 电话：010-66235716 邮箱：tanwenhui@lxsec.com 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略流动性专题】政策重心转向稳增长，市场风险偏好有望逐步提升》2019-11-19 《【联讯策略大势研判】市场为何不买“降息”的账》2019-11-24 《【联讯策略】12月十大金股及市场展望》2019-11-27 《【联讯策略大势研判】防御为主，低估优先》2019-12-01 《【联讯策略流动性专题】两市成交小幅回落，北上资金大幅流入》2019-12-05  稳增长是2020年政策的主线 中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2020年经济工作。根据我们宏观团队的观点：第一，中央对经济形势的看法，比市场主流的预期要乐观些。第二，围绕实现小康社会，2020年的政策基调是稳增长。第三，基建在2020年继续是稳增长的重要工具。第四，2020年金融防风险继续。 近期政策信号进一步倾向于稳增长，再度印证了现阶段“稳增长”是政策的首要目标，后续稳增长政策力度可能进一步加大。此前猪价上行引发了高通胀预期，令市场担忧这对政策节奏是否会产生一定约束。然而从近期的政策表态来看，包括本次政治局会议并未提及控制通胀、以及前期央行持续小幅降息等举措，我们认为，现阶段“稳增长”应该是政策的首要目标，从而或在一定程度上提升对通胀压力的容忍度。  外资买入动能不减 本周北上资金净流入超205.51亿元，MSCI在年内的扩容已落地，外资的买入动能依然不减。今年已有2,993亿元北上资金净买入A股，已超出2018年的水平。 市场担忧国际指数扩容进程或放缓，进而影响外资的流入规模。但我们认为外资中长期流入A股的趋势不会改变。原因如下：其一，A股估值在全球具有较高吸引力；其二，中国资本市场改革深化，为外资大幅流入创造有利条件；其三，参考韩国和台湾地区，即使MSCI扩容暂缓期间，外资对韩国和台湾股市的影响力也在持续攀升。相对韩台股市，外资对A股的持股占比仍小，外资净买入A股还在初级阶段，未来的提升空间大，中长期的流入趋势不会改变。  M OM产品新政落地、为中长线资金入市开“渠” 证监会12月6日发布了《证券期货经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(试行)》。我们认为，M OM产品新政的落地有望助力引入更多的中长线资金入市，原因如下：其一，促进机构的分工合作，协调发展。其二，有助于培育机构投资者。其三，进一步丰富资产管理产品，资金有望向权益类品种倾斜。随着刚兑的打破，资产荒矛盾加剧，在大类资产配置方向上，权益类资产的性价比将逐渐凸显。  大势判断：轻指数重个股 （一）深强沪弱，个股纷呈 受累于美股大幅调整的拖累，A股在周初欲振乏力，呈现出冲高回落、防御性盘整的格局。但随着美股的逐渐企稳，A股的多头于周四开始出击。整体而言，创业板指走势强劲，价量齐升，周涨幅3.72%，并带动深成指走势明 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 显强于沪指。 从大盘近期的表现来看，虽然指数仍以震荡盘整为主，但个股的结构性行情精彩纷呈。从本周各个行业板块表现来看，以5G产业链、消费电子、半导体、电子竞技为代表的科技板块走势最为强劲，部分个股接连创出新高。 （二）配置策略：布局“稳增长发力”与“景气度上行” 由于经济依旧承压、临近年关年市场资金面仍偏紧，短期指数可能延续震荡的概率偏大。 配置上，建议以结构为上，重点关注稳增长发力端和景气度上行的板块： 其一，继续布局稳增长发力端，重点关注低估值耐用品产业链如汽车、家电等，地产竣工链和基建产业链； 其二，景气度上行板块，重点是科技+券商。  风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 目 录 一、稳增长是2020年政策的主线 ......................................................................................................................... 4 二、外资买入动能不减 ......................................................................................................................................... 4 三、MOM产品新政落地、为中长线资金入市开“渠” ......................................................................................... 6 四、大势判断：轻指数重个股 ............................................................................................................................... 6 （一）深强沪弱，个股纷呈 ........................................................................................................................... 6 （二）配置策略：布局“稳增长发力+景气度上行”......................................................................................... 7 图表目录 图表1： 近两年北上资金净流入加速 ............................................................................................................ 5 图表2： 外资对A股的持股占比提升空间大 ................................................................................................. 5 图表3： 2019年中报投资者结构.................................................................................................................. 6 图表4： 科技板块表现突出 .......................................................................................................................... 7 图表5： 券商板块估值在历史低位 ................................................................................................................ 8 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 一、稳增长是2020年政策的主线 中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2020年经济工作。会议指出，2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标。做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神，紧扣全面建成小康社会目标任务，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力。 根据我们宏观团队的观点： 第一，中央对经济形势的看法，比市场主流的预期要乐观些。经济短期的低点可能已过。基建投资加码、房地产调控难再收紧、全球经济回升带动贸易环境好转，消费刺激的力度有望加大，对经济不宜过度悲观。 第二，围绕实现小康社会，2020年的政策基调是稳增长。会议明确指出“紧扣全面建成小康社会目标任务”、“确保全面建成小康社会”等。两个翻一番是实现小康社会的重要量化指标，根据宏观团队的测算，2020年GDP增速可能需要5.9%。而当前经济内生的企稳动力并不足，明年需要加大托底力度。 第三，基建在2020年继续是稳增长的重要工具。 第四，2020年金融防风险继续。会议提到2020年确保不发生系统性金融风险，资管新规过渡期是否会延长尚有争议，部分高风险经营的金融机构或被处置。 近期政策信号进一步倾向于稳增长，再度印证了现阶段“稳增长”是政策的首要目标，后续稳增长政策力度可能进一步加大。此前猪价上行引发了高通胀预期，令市场担忧这对政策节奏是否会产生一定约束。然而从近期的政策表态来看，包括本次政治局会议并未提及控制通胀、以及前期央行持续小幅降息等举措，我们认为，现阶段“稳增长”应该是政策的首要目标，从而或在一定程度上提升对通胀压力的容忍度。 二、外资买入动能不减 本周北上资金净流入超205.51亿元，M SCI在年内的扩容已落地，外资的买入动能依然不减。近两年来，外资加速流入A股，今年已有2,993亿元北上资金净买入A股，已超出2018年的水平。 市场担忧国际指数扩容进程或放缓，进而影响外资的流入规模。中国资本市场国际化进程加速推进，以MSCI、富时罗素和标普为代表的的国际指数纷纷扩容A股，是促使外资大幅净流入A股的主因。但按照此前已公布的计划，仅有富时罗素表示将在2020年3月将进一步扩A股，而MSCI和标普暂时均未公布进一步的纳入计划。此外，MSCI对韩国和台湾地区在第一步纳入因子提升至50%以后，均有2-4年暂缓纳入间隔。这难免引发市场担忧，2020年国际指数扩容进程或放缓，进而影响外资的流入规模。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 10 图表1： 近两年北上资金净流入加速 资料来源：wind，联讯证券 注：2019年截至2019年12月6日 但我们认为外资中长期流入A股的趋势不会改变。原因如下： 其一，A股估值在全球具有较高吸引力； 其二，中国资本市场改革深化，为外资大幅流入创造有利条件； 其三，参考韩台地区，即使M SCI扩容暂缓期间，外资对韩国和台湾股市的影响力也在持续攀升。相对韩台股市，外资对A股的持股占比仍小，外资净买入A股还在初级阶段，未来的提升空间大，中长期的流入趋势不会改变。 图表2： 外资对A股的持股占比提升空间大 资料来源：wind，联讯证券 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201420152016201720182019沪股通 深股通 05101520253035404519992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142