医药行业周报：集采政策加速推进，稳妥加仓优势赛道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  二级市场：集采政策加速推进，稳妥加仓优势赛道 上周医药板块上涨1.07%，跑输沪深300指数0.85个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第8位。2019年以来，医药板块上涨34.4%，沪深300指数上涨29.6%，医药板块跑赢沪深300指数4.8pct；根据民生医药分类情况来看，上周（2019.12.2-12.6）医药服务、特色原料药涨幅最好，分别为4.5%和3.8%，受集采政策的影响，仿制药板块科伦药业、华东医药等跌幅较多后，前期几次周报中，我们强调在板块头部公司估值高企的背景下，非药板块、低估值成为资金选择的新方向，近期包括特色原料药、医药外包板块的表现验证了我们的判断。  行业基本面：CDE出台多项技术指导原则，落实《药品管理法》等文件 ①2019年12月6日，国家医保局印发《关于做好当前药品价格管理工作的意见》的通知（医保发[2019]67号），我们认为支付端的改革加速推进，唯一的对冲能力来自供给端的产业升级，这个改革几乎是同步走（2015年起步的药审改革），这也注定了我们在经历一个前所未有的产业剧变期，集中度提升和产业升级同步发生，产业投资注重核心技术、优中选优。②E药经理人等自媒体传集采最新座谈会信息，我们不认为目前6家中标、2-3个省份优选等等是政策放宽，更多是规则的合理化修正或市场化程度的更加大胆（量和价的进一步挂钩，同时考虑2020-22年也是医疗服务价格体系调整的重要窗口期，多项政策并行，客观上也不存在需要对集采政策放宽的环境），医药企业更多的要从自身技术壁垒、成本控制优势、产业链拓展等方面考虑竞争策略，而不应该抱残守缺，应该积极求变。  行业洗牌，围绕核心壁垒优选赛道 2020-2022年是以集采为突破口的医改政策加速推进的三年，期间供给端价格变量（药品、医疗服务）成为最主要的变化，由此再次确立了我们年初强调的“第一次市场化改革”的观点，在该前提下，持续推荐医药外包（特别是CDMO）、特色原料药、创新药械等的投资机会，同时推荐持续稳定、估值合理的血制品板块。  风险提示 行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019/12/6 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 泰格医药 60.6 0.94 0.94 1.28 64 64 47 推荐 凯莱英 123.1 1.88 2.44 3.26 65 50 38 推荐 药明康德 87.9 2.23 1.39 1.70 39 63 52 推荐 华兰生物 33.0 1.23 1.03 1.20 27 32 28 推荐 康泰生物 77.4 0.70 0.87 1.27 111 89 61 谨慎推荐 天宇股份 50.5 0.91 3.02 3.06 56 17 17 推荐 康缘药业 14.1 0.73 0.84 1.06 19 17 13 推荐 迈瑞医疗 180.4 3.34 3.87 4.66 54 47 39 谨慎推荐 金域医学 47.9 0.51 0.88 1.12 94 54 43 谨慎推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 研究助理：谭紫媚 执业证号： S0100119060028 电话： 021-60876703 邮箱： tanzimei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生医药】点评报告：医用耗材统一编码，进入强监管时代-20191203 2.行业周（月）报:震荡行情中，关注特色原料药板块和血制品板块 -11%-1%9%19%30%18-1119-0219-0519-0819-11医药 沪深300 [Table_Title] 医药 行业研究/周报 集采政策加速推进，稳妥加仓优势赛道 —医药周报20191209 医药周报 2019年12月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 周报/医药 目录 一、投资建议：集采政策加速推进，稳妥加仓优势赛道 ............................................................................................... 3 二、重点推荐行业和个股更新 .......................................................................................................................................... 4 1、《20191203行业政策点评：医用耗材统一编码，进入强监管时代》 ....................................................................... 4 三、行业热点新闻解读 ...................................................................................................................................................... 5 1、国家医保局印发《关于做好当前药品价格管理工作的意见》的通知 ...................................................................... 5 2、带量采购企业二次座谈会在上海召开！三轮集采半个月到两个月后开标（E药经理人，药融投资） ............... 6 四、上周行情回顾 .............................................................................................................................................................. 7 （一）医药行业行情：连续三周调整，稳妥加仓优势赛道 ................................................................................................ 7 （二）医药子行业行情：景气度和估值兼顾，CXO、API靓丽表现 .............................................................................. 10 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 周报/医药 一、投资建议：集采政策加速推进，稳妥加仓优势赛道 二级市场层面：板块调整企稳，稳妥加仓优势赛道。上周医药板块上涨1.07%，跑输沪深300指数0.85个百分点，在所有行业中涨幅到数排名第8位。2019年以来，医药板块上涨34.4%，沪深300指数上涨29.6%，医药板块跑赢沪深300指数4.8pct；根据wind中信医药分类看，上周中药饮片、医疗服务、化学原料药板块涨幅较大，医药流通行业、中成药跌幅较大，考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据民生医药分类情况来看，上周（2019.12.2-12.6）医药服务、特色原料药涨幅最好，分别为4.5%和3.8%，生物药、医疗服务、医疗器械、创新药板块均有所上涨，另外综合性仿制药企业板块下跌最多为3.7%。医药服务主要是博腾股份、药明康德、凯莱英等涨幅明显，特色原料药板块奥翔药业、圣达生物、健友股份、天宇股份等表现较好；受集采政策的影响，仿制药板块科伦药业、华东医药等跌幅较多后，前期几次周报中，我们强调在板块头部公司估值高企的背景下，非药板块、低估值成为资金选择的新方向，近期包括特色原料药、医药外包板块的表现验证了我们的判断。 行业基本面：①2019年12月6日，国家医保局印发《关于做好当前药品价格管理工作的意见》的通知（医保发[2019]67号），我们认为支付端的改革加速推进，唯一的对冲能力来自供给端的产业升级，这个改革几乎是同步走（2015年起步的药审改革），这也注定了我们在经历一个前所未有的产业剧变期，集中度提升和产业升级同步发生，产业投资注重核心技术、优中选优；②E药经理人、药融投资等医药业内自媒体消息显示，2019年12月6日，上海市医药集中招标采购事务管理所联采办召开药品集中采购工作座谈会，入围的35个品种涉及的120多家企业参会，具体披露的规则变化包括：最低价中标可以首选2-3个省份、中标企业增加到6家（最多）同时保证量也进一步增加到80%、N-1的中选规则、中标周期考虑品种竞争程度、估计2-3月内完成扩围。我们不认为目前6家中标、2-3个省份优选等等是政策放宽，更多是规则的合理化修正或市场化程度的更加大胆（量和价的进一步挂钩，同时考虑2020-22年也是医疗服务价格体系调整的重要窗口期，多项政策并行，客观上也不存在需要对集采政策放宽的环境），医药企业更多的要从自身技术壁垒、成本控制优势、产业链拓展等方面考虑竞争策略，而不应该抱残守缺，应该积极求变。 投资建议：中期看好国内医药产业升级趋势下走出来的企业和全球化竞争力较强的细分领域更重要。中期来看，带量采购在各地逐步落实执行，医保局官宣将4+7中选价定为医保支付上限略超预期，医药行业供给侧改革或将加速，因此板块估值仍具有不确定性。因此，在医改进入实质性供给侧改革的时期，我们认为应当寻找在中长期发展中符合新趋势的产业，即业已验证、具备全球竞争力的细分领域，关注其中具有长期可持续发展潜力、有望在改革中实现产业升级过渡的企业： ——创新升级的服务方（CRO、CMO），推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英；从中长期景气度的角度，我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于新能力