收入净利快速增长，期间费用率有所改善

证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 千禾味业(603027)：收入净利快速增长，期间费用率有所改善 审慎推荐（维持） 报告日期：2017年4月26日  千禾味业发布2017一季报：报告期内，公司实现营业收入2.53亿元，同比增长37.98%；实现归属于上市公司股东的净利润3750.21万元，同比增长60.14%。每股收益0.23元。  收入净利双双快速增长，毛利率基本保持稳定：目前调味品和焦糖色为公司的主打产品，收入占到整体的92%以上，主营业务突出。2016年公司实现销售收入7.71亿元，同比增长23.62%，净利润1亿元，同比增长50.44%，2017Q1延续了2016年的趋势，收入快速增长，盈利能力持续增强，综合毛利率同比微升0.06pct至40.99%，主要原因：1）通过调味品营销网络升级建设，快速拓展全国市场，销售规模扩大；2）顺应消费升级，优化产品结构，同时主动收缩焦糖色业务，提升高毛利调味品占比，增强了产品的整体竞争力。  期间费用率略有下降，存在较大改善空间：2016年销售费用率20.18%，创历史新高，同时也处于行业可比公司最高水平。2017Q1期间费用率23.28%，同比下降1.75pct，环比下降3.61%，在行业中依然处于较高水平，但考虑到公司正处于全国扩张期，费用高企在所难免，正如我们前期判断，随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升，公司费用率将有一定下降空间，净利率具备较好的改善空间。  未来发展趋势：（1）截止2016年底，公司募投项目的酿造酱油、食醋十万吨生产线项目已经投产，产能利用率已经达到95%。根据公司全国市场战略规划和开拓进度，为提高生产供给能力，巩固和提升公司的市场地位，公司又新投建了年产25万吨酿造酱油、食醋生产线项目，将分为两期共四年完成。随着产能的增加，有助公司快速扩大销售规模；（2）在精耕西南市场的同时全面铺开全国省会城市及重要地级城市的网络建设，组建专业的电商团队和餐饮 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 7.7 9.5 11.4 13.2 （+/-） 23.6% 23.7% 19.4% 16.3% 营业利润 1.1 1.5 2.0 2.6 （+/-） 40.0% 39.3% 30.1% 29.0% 归属母公司净利润 1.0 1.3 1.6 2.1 （+/-） 50.4% 25.7% 30.1% 29.0% EPS 0.67 0.79 1.02 1.32 PE 55.6 47.3 36.4 28.2 总股本/已流通股（亿股） 1.6/0.67 流通市值（亿元） 24.79 每股净资产（元） 5.80 资产负债率（%） 13.27 食品饮料行业研究员：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-54967577 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn -20%0%20%40%60%80%16-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-03千禾味业沪深300食品饮料—调味品 当前股价：37.23元 主要财务指标（单位：亿元） 公司基本情况（最新） 行业指数表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 渠道营销团队，多维度进行营销网络的升级建设；（3）努力开拓焦糖色新的应用市场，寻找新的利润增长点。  盈利预测：我们暂时维持之前的预测，预计2017-2019年公司营业收入将达到9.53、11.38和13.24亿元，分别同比增长23.7%、19.4%和16.3%，实现归属于母公司净利润1.26、1.64和2.16亿元，EPS分别为0.79、1.02和1.32元。按照2017年4月26日收盘价37.23元进行计算，对应2017-2019年PE分别为47.1、36.5和28.2倍，结合行业平均估值无明显优势，但考虑到公司增速高于行业平均水平，可以给予一定的溢价，维持“审慎推荐”的投资评级。  风险提示：食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 公司盈利预测表 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 2014A2015A2016A2017E2018E2019E营业收入65,077.58 62,358.60 77,086.10 95,347.92 113,817.55 132,391.01 增长率(%)6.22%-4.18%23.62%23.69%19.37%16.32%减：营业成本43,919.04 39,167.36 45,504.50 55,678.24 66,142.05 76,129.31 综合毛利率(%)32.51%37.19%40.97%41.61%41.89%42.50%减：营业税金及附加331.10 399.70 993.99 775.24 1,040.86 1,331.42 销售费用9,850.20 10,383.50 15,558.44 18,116.10 19,918.07 21,182.56 管理费用3,883.76 3,814.68 4,162.73 5,557.30 6,580.88 7,506.79 财务费用684.35 718.15 -74.42 -143.02 113.82 397.17 期间费用率(%)22.16%23.92%25.49%24.68%23.38%21.97% 资产减值损失-13.93 31.48 134.45 64.68 111.06 149.97 加：公允价值变动净收益- - - - - - 投资净收益- - 174.10 - - - 营业利润6,423.06 7,843.72 10,980.51 15,299.38 19,910.81 25,693.79 增长率(%)-18.83%22.12%39.99%39.33%30.14%29.04%加：营业外收入268.02 359.15 1,509.08 - - - 减：营业外支出263.27 114.40 292.38 - - - 利润总额6,427.81 8,088.47 12,197.22 15,299.38 19,910.81 25,693.79 增长率(%)-23.13%25.84%50.80%25.43%30.14%29.04% 利润率(%)9.88%12.97%15.82%16.05%17.49%19.41%减：所得税1,130.77 1,435.36 2,188.36 2,717.12 3,547.24 4,583.50 实际所得税率(%)17.59%17.75%17.94%17.76%17.82%17.84%净利润5,297.03 6,653.11 10,008.86 12,582.25 16,363.57 21,110.29 归属于母公司所有者净利润5,297.03 6,653.11 10,008.86 12,582.25 16,363.57 21,110.29 增长率(%)-24.83%25.60%50.44%25.71%30.05%29.01% 净利润率(%)8.14%10.67%12.98%13.20%14.38%15.95% 少数股东损益- - - - - - 总股本（万股）12,000.00 12,000.00 16,000.00 16,000.00 16,000.00 16,000.00 基本每股收益（元/股）0.44 0.55 0.67 0.79 1.02 1.32 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 研究员简介 万蓉：英国赫尔大学，商业管理硕士，主要研究和跟踪领域：大消费 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，