2019年12月02日 1 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 制造业需求回暖超预期，后续待验证 ——11月PMI数据点评 1.11月制造业、非制造业PMI表现超出市场预期，两个指标都达到了3月以来的高点。其中，制造业PMI时隔六个月再次站上荣枯线，大、中、小型企业PMI均有不同程度改善。 2.从制造业PMI的构成指数来看，五大项环比四升一平。其中生产指数（52.6%，环比+1.8pct）和新订单指数（51.3%，+1.7pct）改善最为明显，表征制造业生产需求回暖;PMI进口指数、采购量的大幅回升也佐证这一观点。从业人员、供货商配送时间指数与上月基本持平。 3.新出口订单（48.8%，+1.8pct）大幅改善，可归因于海外的圣诞节订单，符合我们上月的判断，统计局的解读公报也确认了这点。 4.原材料库存指数（47.8%，+0.4pct）降幅收窄，产成品库存（46.4%，-0.3pct）继续下行；原材料购进价格和出厂价格环比均回落，但原材料购进价格幅度较大，或意味着在去库存周期中，上游向中下游的利润转移或仍在继续。 5.11月建筑业PMI（59.6%，-0.8pct）保持在高景气区间。其中，新订单指数（56.0%，+1.2pct）和从业人员指数（55.5%，+3.7pct）表征前期财政支出逐渐转化为实际工作量，从业人员需求旺盛。投入品价格（56.3%，+3.2pct）走势与近期水泥、钢材、玻璃等建材的涨价趋势一致。生产预期环比略微走低可能与房地产政策的持续高压有关。 6.我们认为，本月制造业需求的改善一方面来自于基建项目落地、需求在产业链上的传导；另一方面则与汽车消费的回暖有关，但仍需后续数据逐步确认。如改善持续，意味着制造业周期由企业主动去库转向被动去库，利好权益资产。 分析师： 李响 职业证书编号 S1390518070002 联系方式： 15998237125 lx@ztportal.com 其他研究： 宏观经济 数据点评 证券研究报告 23600534/43348/20191203 14:43 2 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 图1 11月制造业与非制造业PMI均明显反弹，站上荣枯线 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 图2 生产和新订单环比改善明显 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 49505152535455562018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10制造业PMI非制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间10月11月23600534/43348/20191203 14:43 3 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 图3 进出口均大幅改善 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 图4 制造业去库仍在延续 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 444546474849502018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11PMI:新出口订单PMI:进口464747484849492018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11PMI:原材料库存PMI:产成品库存23600534/43348/20191203 14:43 4 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 图5 需求端拉动PMI上行特征明显 数据来源：Wind，中天证券研究发展中心 新出口订单进口采购量原材料购进价格出厂价格在手订单生产经营活动预期产成品库存10月11月23600534/43348/20191203 14:43 5 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 ■分析师声明 李响 本报告的署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ■证券的投资评级： 买入——未来6个月的股价表现强于市场15%以上； 增持——未来6个月的股价表现强于市场5%至15%之间； 中性——未来6个月的股价表现相对市场在±5%之间； 减持——未来6个月的股价表现弱于市场5%至15%之间； 卖出——未来6个月的股价表现弱于市场15%以上。 ■行业投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告使用的市场基准：沪深300指数 ■免责声明 本报告仅供中天证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本报告仅供参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资需谨慎。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发23600534/43348/20191203 14:43 6 请务必阅读文后分析师声明及免责声明 的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中天证券股份有限公司研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 中天证券股份有限公司研究发展中心 地址：沈阳市和平区光荣街23甲 邮编：110003 电话：024-23255945 23600534/43348/20191203 14:43