酒店业周期动态跟踪：11月PMI数据超预期，宏观需求蓄力静待出行复苏
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 事件：国家统计局发布11月PMI数据：其中制造业PMI为50.1%，预期49.7%，前值49.2%，环比+0.9pct，出现显著回升，时隔两个月重回扩张区间；非制造业PMI为52.3%，前值为52.4%，环比-0.1pct。 PMI为酒店业需求的前瞻指标，宏观经济的好转有望带动酒店需求复苏。商旅出行为酒店业需求的重要组成部分：宏观经济景气时企业商旅活动更加频繁，带动酒店业商旅需求提升，PMI指数和酒店行业OCC具备较强的相关性。具体来看，11月非制造业PMI环比下滑反映了国内零星疫情的影响，酒店11月经营数据亦难言乐观；但制造业PMI反映的整体宏观经济面改善带来的商旅需求提升，将在后续疫情缓解后得以释放，对酒店业经营数据形成提振。后续PMI的演绎对酒店业的影响值得充分关注。 针对行业整体的供需格局，我们认为，经历2020年至今的供给大幅出清，行业实际供需格局已有较大优化：尽管受疫情反复下出行管控政策的影响，需求在短期内将表现为阶段性承压，但疫情形势一旦趋稳/管控放松，行业有望高弹性复苏。具体来看，供给端：根据盈蝶咨询数据，我国酒店2020年底的总门店数/客房总数同比分别下滑17.4%/13.0%；21年后随着疫情反复，行业持续出清，同时行业整体投资情绪趋冷，增量供给亦深度承压。需求端：由于我国针对疫情反复实现阶段性的出行管制，国内酒店业需求端面临阶段性压力。近期Omicron新毒株扩散带来扰动，尽管免疫突破属性仍有待专家进一步研究，但在重症率/致死率上尚无恶化迹象，后续能够随疫苗研发得到控制的概率较大。伴随疫苗接种/特效药研发，国内防疫政策后续亦存在柔化/放松的空间。从酒店经营数据来看，21年后行业ADR修复趋势总体领先于OCC，在疫情形势较为缓和的Q2季度，行业ADR先于OCC转增。上述现象不同于一般情况下：周期底部供给缓慢磨底出清后，OCC先于RevPAR/ADR回升的周期演绎模式，或反映了疫情冲击下供给端快速/深度去化下，行业供需格局已有较大幅度的修复。 投资建议 疫情致酒店业供给深度去化，后续随需求端复苏，将打开行业周期反转/景气回升的通道。21年疫情反复中断了行业此前的复苏预期，当前随着国内防疫态势稳定/新冠疫苗铺开/特效药研制推进，行业处于复苏预期修复重新积累期。PMI背后彰显的的宏观需求复苏将为后续疫情稳定后的酒店业需求复苏进一步助推。建议关注规模/资源优势突出，整合后管理改善明显的锦江酒店；依托轻模式加速扩张，业绩弹性较大的首旅酒店。 风险提示 新冠疫情反复，新冠疫苗接种/特效药进展不及预期，龙头拓店不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11月30日 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600754.SH 锦江酒店 52.18 0.12 0.26 1.43 435 201 37 推荐 600258.SH 首旅酒店 23.20 (0.51) 0.21 1.04 / 110 22 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理：饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业周（月）报:疫情进入扫尾阶段，关注旅游酒店后续复苏 2. 锦江酒店（600754.SH）：2021Q3季报点评，疫情致境内承压，境外显著复苏，盈利能力有所改善 3. 首旅酒店（600258.SH）：2021三季报点评，受疫情影响业绩承压，开店持续放量 -20%0%20%40%60%20-1121-0221-0521-08消费者服务(中信)沪深300[Table_Title] 消费者服务 行业研究/动态报告 11月PMI数据超预期，宏观需求蓄力静待出行复苏 —酒店业周期动态跟踪 动态研究报告/消费者服务 2021年12月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/消费者服务 目录 1 PMI超预期，酒店业需求有望边际改善 .................................................................................................................. 3 2 供需研判：供给端历史性出清，静待需求端复苏 ................................................................................................... 3 2.1. 供给端：新冠疫情爆发致供给存量历史性出清，增量承压 .................................................................................... 3 2.2. 需求端：疫情反复下震荡复苏，防疫政策的阶段性强化为主因 ............................................................................ 5 2.3. 经营数据：面对疫情展现复苏韧性，ADR同比领先或暗含供需格局变迁 .......................................................... 7 3 投资建议：以往年估值锚为参照，布局周期复苏预期 ........................................................................................... 9 4 风险提示 .................................................................................................................................................................... 12 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 13 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 动态研究/消费者服务 1 PMI超预期，酒店业需求有望边际改善 11月制造业PMI超预期。国家统计局发布11月PMI数据：其中制造业PMI为50.1%，预期49.7%，前值49.2%，环比+0.9pct，出现显著回升，时隔两个月重回扩张区间；非制造业PMI为52.3%，前值为52.4%，环比-0.1pct。 PMI为酒店业需求的前瞻指标，宏观经济的好转有望带动酒店需求复苏。商旅出行为酒店业需求的重要组成部分：宏观经济景气时企业商旅活动更加频繁，带动酒店业商旅需求提升。回溯PMI指数和酒店行业的入住率指标，二者具备较强的相关性。具体来看，由于非制造业PMI当中包含服务业态，因此与OCC同比的相关性更强。11月非制造业PMI环比下滑反映了国内零星疫情的影响，酒店11月经营数据亦难言乐观；但制造业PMI反映的整体宏观经济面改善带来的商旅需求提升，将在后续疫情缓解后得以释放，对酒店业经营数据形成提振。后续PMI的演绎对酒店业的影响值得充分关注。 图1: OCC同比 vs. 制造业PMI 图2: OCC同比 vs. 非制造业PMI 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：2021年后为相对2019年同比 2 供需研判：供给端历史性出清，静待需求端复苏 2.1. 供给端：新冠疫情爆发致供给存量历史性出清，增量承压 供给端存量：2020年新冠疫情造成供给历史性去化，恢复尚待时日，21年持续承压。2020年新冠疫情下酒店业经营显著承压，大批酒店因现金流断裂而倒闭，其中主要以RevPAR水平较低/经营能力较弱/且缺乏集团支持的单体酒店和中小酒管集团旗下的连锁酒店为主；而2021年随着疫情反复震荡，部分此前尚可勉力支撑的酒店企业现金流状况日益恶化，供给去化持续。根据盈蝶咨询数据，2020年国内酒店存量出现历史性下滑，门店数/客房总数同比分别下滑17.4%/13.0%；星级饭店：为国家（省级）旅游局根据一定标准评定/分级的酒店，尽管随着星级酒店评价体系陈旧僵化，无法再充分适应行业需求，以及面临着来自品牌连锁酒店的激烈竞争，星级酒店数量2014年后即处于持续下降通道；然而新冠疫情的冲击使得星级酒店下滑速度大幅加快，2020年9月星级酒店数量达到历史新低的6999家，后续尽管随着疫情好转星级 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 动态研究/消费者服务 酒店数量有所恢复，但大幅落后于2019年同期水平。从企查查上注销酒店数量来看：2020年11月至2021年11月“酒店”相关企业注销月均注销数量达1.92万家，高于2020年最高的单月水平，反映了“酒店”相关企业在疫情反复的冲击下，现金流情况愈加恶化，行业供给出清持续。 图3: 2020年酒店门店总量同比-17.4% 图4: 2020年酒店客房总量同比-13.0% 资料来源：盈蝶咨询，民生证券研究院
