策略专题报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月02日 。 跟随型投资策略研究与实践 信号投资专题系列一 证券研究报告 策略专题报告 西部证券 2019年12月02日 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张杨 zhangyang@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 投资策略思路的成型。市场中存在一些投资业绩长期表现良好的基金，我们目标通过收集并模仿它们的重仓股，构建出一个同样业绩优异的投资组合。步骤是：1）收集全市场的公募基金，通过一系列指标筛选出符合要求的基金，将其纳入基金池；2）通过定期披露的基金报告，收集这些基金的重仓股信息。并根据一系列指标筛选出符合要求的个股，将其纳入组合；3）根据每个季度更新的基金报告滚动调整组合，并定期投资于该组合内的个股。 基金池的筛选标准。1）初筛：将全市场基金分类，根据投资范畴的不同选出股票型、偏股混合型、灵活配置型等三类基金，并剔除量化类、打新类、指数型基金；其次，按照基金成立时间筛选出具有较长投资业绩历史的基金。通过基金初筛，我们选出760支基金。2）进一步筛选：根据净值回报率、持仓个股风格、持股集中度以及平均持仓时间等指标精选基金。这样每年最终可以筛选出10支左右的基金。 重仓股的筛选标准。1）关于重仓的定义，究竟是个股的基金持股总数量占比高还是单个基金对个股的持仓数量占比高，通过研究我们认为后者的“重仓信号”更具有意义。2）根据股票市值占基金净值比例、股票投资方向、基金报告披露前股价的区间涨跌幅，再结合我们自下而上对个股的主动分析，最终我们筛选出基金池的重仓股。 投资策略的历史回测结果。应用该策略，2012到2018年组合的期间累计收益率为266.8%，年化收益率为20.4%，而同期基准——沪深300总的回报率为28.3%。分年度看，除了2014年，其他每年都取得了正的超额收益。分季度看，该策略第一和第二季度的历史平均超额回报率是最高的。其次，我们还回测了基金报告披露日会滞后于基金实际持仓这一情况对收益率的影响。回测结果显示：季度末买入的收益率反而低于在基金报告披露日买入的收益率，这表明基金的主要收益可能来自于选股而非择时，这也从侧面表明该跟随型投资策略的有效性。 组合构建、结论与反思。基于以上研究，我们构建了2019年第四季度的股票组合（见正文表8）。11月1日以来（至11月29日），组合实现总回报为2.67%，同期沪深300指数总回报为-1.49%。根据基金报告披露的时间点，该组合于2019年11月初建立，股票持仓直至明年3月底将进行重新调整。我们进一步思考，对于基金经理和重仓股的筛选能否更客观。我们一方面需要和基金经理保持联系，知悉其投资思路；另一方面也需要自下而上的对组合标的做进一步筛选。 风险提示：股市剧烈波动的系统性风险，所跟踪的基金本身表现不佳 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月02日 索引 内容目录 一、投资策略的成型 .................................................................................................. 4 二、基金池的筛选过程 ............................................................................................... 5 2.1基金市场概况 ................................................................................................. 5 2.2根据基金类型与成立时间来初筛基金 ................................................................. 6 2.3根据回报率与基金风格进一步筛选基金 .............................................................. 7 2.3.1历史回报率较高....................................................................................... 7 2.3.2基金风格均衡 .......................................................................................... 7 2.3.3持股集中度较高 ....................................................................................... 7 2.3.4平均持仓时间较长 ................................................................................... 9 三、重仓股的筛选过程 ............................................................................................. 10 3.1如何定义基金重仓股 ...................................................................................... 10 3.2重仓股的筛选标准 ......................................................................................... 12 3.2.1股票市值占基金净值比例要求 ................................................................. 12 3.2.2股票投资方向一般不可为减持 ................................................................. 13 3.2.3基金报告披露前股价的区间涨幅 .............................................................. 13 3.2.4结合自下而上的主动筛选 ........................................................................ 13 四、投资策略的历史回测 .......................................................................................... 14 4.1投资策略的回测表现与结论 ............................................................................ 14 4.1.1期间基金池及个股组合明细 .................................................................... 14 4.1.2期间内投资组合的净值收益率 ................................................................. 14 4.2测算时滞的影响程度 ...................................................................................... 16 五、组合构建、结论与反思 ....................................................................................... 18 5.1风险提示 ...................................................................................................... 19 附录、历年基金池和重仓股明细 ................................................................................ 20 图表目录 图1：跟随型投资策略的设计流程 ................................................................................ 4 图2：各类基金资产净值占比 ...................................................................................... 6 图3：各类基金个数统计 ............................................................................................ 6 图4：普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的新成立情况（支） ............................ 7 图5：2018年基金持股集中度与收益率对比 ................................................................. 8 图6：2018年基金持股集中度与收益率对比 ................................................................. 8 图7：2016-2018三年间基金持股集中度的情况 .......................................................... 8 策略专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月02日 图8：2016-2018三年间平均持仓时间的分布统计情况 ................................................ 9 图9：持股基金数量变动方向与股价收益率的相对关系 ................................................. 11 图10：持股QFII数量变动方向与股价超额收益率的相对关系 ...................................... 11 图11：持股保险数量变动方向与股价超额收益率的相对关系 ........................................ 11 图12：平均每个基金的持股比例变动与股价超额收益率之间的相对关系 ........................ 12 图13：2012年以来基金指数的累计超额收益率 ......................................................... 12 图14：不同类型基金的持股结构（中位数） ............................................................... 13 图15：2012-2018年组合总回报 ..........