本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。1kuxsmi:2667kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年02月20日 喜临门 (603008) ——增持点评：管理层与股东利益绑定，实际控制人提供担保，体现坚定信心 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率 净资产收益率市盈率市场数据： 2014年02月19日 2011 838 25 88 9 0.28 35.1 26.5 35 收盘价（元） 9.862012 8977102160.3235.8 10.031一年内最高/最低（元） 12.82/5.331-3Q13 704 15 79 24 0.25 35.1 7.5 -- 上证指数/深证成指 2143/79542013E 1,06318 127 25 0.40 35.8 7.2 25 市净率 2.92014E 1,32725 176 39 0.56 41.3 9.3 18 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 1955注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2013年09月30日z 事件：喜临门出台类股权激励方案。公司实际控制人陈阿裕先生为部分高管、员工和加盟商（及未来人才预留）提供担保进行融资，从二级市场累计增持833.75 万股（总股本占比为 2.65%），增持均价为 9.13 元/股，该部分统一委托给“财通基金——新安9号资产管理计划”，并由实际控制人提供1:1.5比例的融资担保。该计划承诺锁定期2年，满2年后，增持人员可选择退出计划。实际控制人提出公司业绩增长目标，并根据业绩增长目标完成情况，向所有增持人员提供不同的计划收益保底承诺。业绩增长目标为：2014 年收入同比增长35%，利润同比增长30%。2015年收入同比增长30%，利润同比增长32%。若业绩达标，则增持人员的保底年化收益率为15%；若未达标，年化收益率为5%，项目实际收益率（股价表现）和保底收益率之间的差额由实际控制人通过现金方式补偿。 z 让管理层与经销商关注业绩和市值，与股东利益实现绑定。本次增持参与者包括喜临门中层以上员工和部分优秀加盟商，使其未来高度关注公司经营情况和市值增长；与投资者利益一致，以公司市值最大化为共同目标。 z 相较传统的股权激励方案，此次制度设计的优点体现在：1）避免了上市公司的费用压力；2）传统的股权激励/限制性股票激励计划，设定业绩达标线，可能会引发公司进行跨期的盈余管理。此次制度安排让管理层更为关注公司市值变化。3）若管理层努力实现业绩达标，则二级市场的系统性风险由实际控制人承担（计划收益保底承诺的安排），对管理层的激励效果更佳，也显示出了董事长对于公司未来发展前景的坚定看好。 z 13年内销探索期，未来有望逐步进入收获期。13年公司在内销品牌和渠道策略上进行了多种有益尝试：品牌建设：将公司品牌建设与国内睡眠产业进行结合，通过微信、微博、微电影等多种方式全方位传播。产品：系列化新品推出，与迪士尼、哆啦A梦等品牌签订授权协议，进军儿童家具市场。销售模式：电每股净资产（元） 3.35资产负债率% 23.70总股本/流通A股(百万) 315/198流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《喜临门（603008）与美乐乐合作点评：联手国内领先的家居O2O网站，渠道有力拓展》 2013/12/24 《喜临门（603008）2013年三季报点评：业绩符合预期，产品营销渠道转型带来长期集中度提升》2013/10/18 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。2kuxsmi:2667kuxe 2014年02月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 商渠道快速发展，引入 O2O 模式，与美乐乐签署战略合作协议，向新兴渠道发展转型。我们预计公司13-14年盈利预测为0.40元和0.56元，目前股价（9.86元）对应13-14年PE分别为25倍和18倍，建议增持。 表1：本次增持具体明细 序号 增持人员类别 增持股数（单位：股） 占公司总股份的比例（%） 1 公司董事、监事及高级管理人员（共10 人） 1,527,997 0.49 2 公司其他人员（共57 人） 3,746,057 1.19 3 重要加盟商（共24 人） 1,922,318 0.61 4 未来人才（预留） 1,141,128 0.36 合计 8,337,500 2.65 资料来源：公司公告，申万研究 表2：盈利预测表 单位：百万元，元，百万股 2011A 2012A 1-3Q2013 2013E 2014E 一、营业收入 838 897 704 1,063 1,327 二、营业总成本 734 782 609 906 1,117 其中：营业成本 544 576 457 683 779 营业税金及附加 6 8 5 9 11 销售费用 101 115 93 133 206 管理费用 69 68 57 82 113 财务费用 11 1 -6 -6 3 资产减值损失 4 14 3 6 6 加：公允价值变动收益 1 -2 2 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 三、营业利润 105 114 97 157 210 加：营业外收入 5 7 2 2 0 减：营业外支出 2 1 5 8 0 四、利润总额 107 120 94 151 210 减：所得税 19 18 15 24 34 五、净利润 88 102 79 127 176 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 88 102 79 127 176 六、全面摊薄每股收益 0.28 0.32 0.25 0.40 0.56 发行后总股本（百万） 315 315 315 315 315 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。3kuxsmi:2667kuxe 2014年02月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Under