格兰尼：精制植物甾醇产销提升,公司业绩大幅增长

1 / 3 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 长城国瑞证券研究所 分析师: 黄文忠 huangwenzhong@ gwgsc.com 执业证书编号： S0200514120002 联系电话：0592-5169085 研究助理： 胡晨曦 huchenxi@ gwgsc.com 联系电话：0592-5161646 地址：厦门市思明区深田路46号深田国际大厦19-20楼 长城国瑞证券有限公司 2017年4月17日 证券研究报告 制药/生物科技与生命科学/医疗保健-制药 格兰尼（836813） ——精制植物甾醇产销提升，公司业绩大幅增长 事件： ◆公司于2017年4月13日发布了2016年年度报告。2016年，公司实现营业收入127,509,232.61元，同比增长85.17%；归属公司股东的净利润为28,255,896.06元，同比增长138.83%。 年报点评： ◆精制植物甾醇业绩大幅释放，公司综合毛利显著提升。2016年，随着公司提纯技术的改进以及新建的一条植物甾醇生产线顺利实现投产，高附加值高纯度的精制植物甾醇产能和销量提升明显，其产能提升至将近1500吨/年。2016年，公司精制植物甾醇产品实现收入8107.8万元，同比增长144.57%，占营业收入的比重为63.59%，比2015年提高15.45个百分点，成为公司业绩的主要增长点。国内精制植物甾醇市场呈现供不应求格局，公司精制植物甾醇的毛利率维持在40%以上的水平。受益于毛利率较高的精制植物甾醇的销售占比的提升，公司综合毛利率较去年的29.05%提高了7.33个百分点。 ◆主动控制天然VE产品销量，静待涨价周期到来。近年来，天然VE需求量每年都以20%的速度增长，但由于生产天然维E的原料有限，产量增长仍然不能满足需求，市场一直处于卖方市场。因目前VE价格处于历史底部区域，公司管理层从战略层面考虑，适当控制了VE的销售，导致VE产品的销售占比从2015年的26.08%下降至2016年的17.46%，同时VE库存金额增加712.83万元。公司现有天然VE油的产能约为1600吨/年，一旦VE价格上涨，业绩贡献值得期待。 投资建议： 年报点评 投资评级 买入 评级变动 上调 总股本 0.72亿股 流通股本 0.47亿股 ROE（摊薄） 25.82% 每股净资产 1.52元 当前股价* 8.90元 注：上述财务数据截止2016年年报 *4月14日收盘价 2 / 3 新三板研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 我们假设公司产品价格稳定，根据公司产品投产计划，预计公司2017-2019年的EPS分别为0.56元、0.69元、0.90元，对应P/E分别为15.89倍、12.90倍、9.89倍。以目前新三板制药行业（剔除亏损）P/E（TTM）中位数22.62倍来看，公司的估值仍有一定上升空间，考虑公司2016年业绩大幅增长，精制甾醇产销提升，VE有望迎来涨价周期，我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示： 植物甾醇、天然VE及脂肪酸甲酯的上游原料供应不足；产品价格下跌。 主要财务数据及预测 关键指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 68.86 127.51 200.00 252.25 320.00 增长率 184.88% 85.17% 56.85% 26.13% 26.86% 归属母公司股东净利润（百万元） 11.83 28.26 40.02 49.81 64.95 增长率 1039.64% 138.83% 41.64% 24.45% 30.40% 基准股本（百万） 0.00 72.00 72.00 72.00 72.00 每股收益（元） -- 0.39 0.56 0.69 0.90 销售毛利率 29.05% 36.38% 36.59% 37.00% 37.50% 净资产收益率 32.59% 25.82% 26.78% 24.99% 24.58% 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 3 / 3 新三板研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对强于市场表现20％以上； 增持：相对强于市场表现10％～20％； 中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动； 减持：相对弱于市场表现10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业超越整体市场表现； 中性：行业与整体市场表现基本持平； 看淡：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深300指数。 法律声明：“股市有风险，入市需谨慎” 长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。本报告版权归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、刊载或转发，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。