上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 机械设备 2014年07月25日 鼎汉技术 (300011) ——-与北京城建设计签署战略合作框架协议，跨界成长再迈一步 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业 收入 增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率市盈率市场数据： 2014年07月24日 2013A 452 66 57 377 0.11 39 7 107 收盘价（元） 11.772014Q1 116 67 11 101 0.02 35 1.3 - 一年内最高/最低（元） 19.48/9.122014E 674 49 104 83 0.20 41 10 58 上证指数/深证成指 2105/75032015E 1092 62 194 86 0.37 44 12 30 市净率 3.42016E 1450 33 261 35 0.50 45 13 23 息率（分红/股价） 0.51 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 每股收益按照增发后5.22亿总股本计算；2014年收入与净利假设收购的海兴电缆并表四个月； 流通A股市值 （百万元） 3750注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日 公司公告：与北京城建设计发展集团股份有限公司签署战略合作框架协议，将在城市轨道交通项目的投融资、规划设计、工程总承包、工程经济咨询、轨道交通设备研发制造、维护检修、科技产业化等方面展开合作，通过工程总承包（EPC/DB）及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。 与城建设计合作有助于公司“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量的轨交行业内跨界成长战略”实施。 北京城建设计（HK01599，13年收入29亿元，净利2.36亿元）是国内城市轨道交通行业领先的设计、勘察及咨询公司，同时提供建设承包和完善的城轨业务解决方案，涵盖价值链各主要阶段，涉及地铁、轻轨、有轨电车等不同轨道交通模式，在国内城轨线路设计总包服务的运营里程排名第一。双方将在城轨项目的投融资、规划设计、设备研发制造、维护检修、科技产业化、国产化等方面拥有广阔的合作空间。  增发收购海兴电缆获批，三大亿元级产品即将取得突破，跨界战略迈出大步。海兴电缆在国内动车组（含高铁）以及地铁机车电缆市占率近60%，主要竞争对手为法国耐克森以及瑞士灏讯。产品技术壁垒高，毛利率54%，净利润率高达34%。 增发价8.31元，业绩承诺2014/2015/2016 年净利润分别不低于7900万元、8400 万元、9180 万元 （相当于鼎汉2013年净利润的139%、148%和161%）。屏蔽门系统、安全检测产品、车载辅助电源下半年招标值得期待。  维持增持评级。增发摊薄后（按增发1.05亿股摊薄后总股本5.22亿股计算，14年海兴电缆报表4个月），我们维持盈利预测，预计公司2014-2016年EPS分别为0.20元、0.37元和0.50元，同比增长83%、86%和35%，未来三年复合增长66%，对应PE 58/30/23倍。我们认为：行业景气度高、公司轨交从地面到车辆、从增量到存量的跨界成长战略清晰，随着车辆辅助电源、屏蔽门系统及检测产品等核心产品市场突破和海兴电缆协同效应，看好公司未来市值成长空间，维持增持。 每股净资产（元） 3.45资产负债率% 15.84总股本/流通A股(百万) 418/319流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《（300011）鼎汉技术——“地面到车辆”轨交行业跨界成长，增持》2014/07/15 证券分析师 赵隆隆 A0230511070002 zhaoll@swsresearch.com 联系人 薄娉婷 (8621)23297818×7372 bopt@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 wwwww11本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。kuxsmi:2667kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 图1：轨道交通信号智能电源系统是轨道交通信号系统的“心脏” 资料来源：公司公告、申万研究 图2：细分领域跨界发展，从地面到车辆的国产化替代 资料来源：公司公告、申万研究 表1：公司将努力通过新产品、新技术、新业务在细分市场跨界式增长 市场跨界布局 从地面市场到车辆市场，从增量市场到存量市场，从产品市场到服务市场的延伸提升公司抗风险能力，使公司业务收入形成多元化结构性支撑，避免轨道交通行业单一因素影响制约企业持续的成长能力 产品跨界布局 从地面电源到车辆电源，从智能电源到智能自动化应用 现有产品布局已经逐步形成轨道交通专用地面电源、车载安全检测设备、车载辅助电源、屏蔽门系统等一系列产品布局，分别占据地面、车辆不同细分市场 配合跨界的资本合对有影响力车辆装备企业的收购整合、国 促进公司可实现超出行业发展速度的跨界整合带来的wwwww22本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。kuxsmi:2667kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 作 际化（技术合作、走出去）、创业孵化发展效应 资料来源：公司公告、申万研究 表2：海兴电缆在动车组（含高铁）、城轨地铁领域的主要竞争对手 动车组（含高铁）市场的主要竞争对手 耐克森集团（Nexans） 总部在法国，为全球三大电线电缆制造商之一，在绕组线、海底电力电缆方面全球领先 在上海外高桥保税区设立了工厂，开展包括船用电缆、机车车辆电缆、核电站电缆、港机电缆、高压电缆/海缆、通信电缆生产销售业务，在机车车辆电缆领域，主要向南车、北车下属的机车车辆厂、合资厂销售“欧标”动车组用电缆 灏讯集团(HUBER+SUHNER) 全球领先的射频连接器和光学连接器元件及系统方面的供应商，其产品被广泛应用在通信、工业以及交通领域，总部设在瑞士，并在全球15 个国家设有分公司 在我国，灏讯向中国南车、中国北车下属的机车车辆厂、合资厂销售“欧标”机车车辆电缆，其生产的产品质量、稳定性较好，但由于未在中国投资建设机车车辆电缆生产线，产品完全依靠进口，依赖国内经销商进行销售 安徽华菱电缆集团有限公司 创建于 1989 年，专门从事特种电缆制造 拥有中铁（CRCC）体系客车用电线电缆认证，主要提供向南车、北车下属机车厂、合资厂销售“日标”动车组用电缆，并生产一定的城轨地铁车辆用电缆 上海南洋电材有限公司 创建于1993 年，主要从事铁路机车车辆电缆、船用电缆、矿用电缆等产品的生产和销售 取得了中铁（CRCC）体系动车组电线电缆及客车用电线电缆认证证书，主要向南车、北车下属机车厂、合资厂销售“日标”动车组用电缆 城轨、地铁市场的主要竞争对手 安徽新科电缆集团股份有限公司 创立于1994年，主要生产铁路数字信号电缆、数字通信电缆、中高低压电力电缆、控制电缆、计算机电缆、船用电缆、耐火/耐高温电缆、变频电力电缆等特种电缆 获得中铁（CRCC） 体系铁路数字信号电缆认证，主要为城轨地铁车辆提供数字信号电缆 安徽顺驰电缆有限公司 主要从事铁路机车车辆特种电缆、国防用环保型低烟无卤阻燃电缆的研发生产，产品应用于轨交、铁路、石油、化工、电力、冶金、军事、航天、船舶和民用建筑等行业 获得中铁（CRCC）体系客车用电线电缆认证，生产的机车车辆电缆主要应用于城轨地铁车辆 资料来源：公司公告、申万研究 wwwww33本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。kuxsmi:2667kuxe 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 表3：分产品毛利分拆（单位：百万） 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E轨交信号电源系统 收入 176 226 219 120 200 273 342 461 成本 83 112 98 64 100 142 178 240 毛利 93 114 121 55 99 131 164 221 毛利率 5