与北京城建设计战略合作 协力开拓城市轨道交通业务

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2014年7月25日 与北京城建设计战略合作 协力开拓城市轨道交通业务 鼎汉技术（300011.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布公告，与北京城建设计发展集团股份有限公司（HK 01599）签署了《战略合作框架协议》。 2．我们的分析与判断 （一）协力开拓城市轨道交通投资建设业务 北京城建设计（HK 01599）是中国城市轨道交通行业领先的设计、勘察及咨询公司，可提供完善的城市轨道交通业务解决方案，涉及地铁、轻轨、有轨电车等轨道交通模式。截至2013年底，城建设计在中国城市轨道交通线路设计总包服务的运营里程排名第一，拥有广阔业务网络。 双方将充分发挥各自的优势，在城市轨道交通项目的投融资、规划设计、工程总承包、工程经济咨询、轨道交通设备研发制造、维护检修、科技产业化等方面展开合作，通过工程总承包（EPC/DB）及BT、BOT、PPP等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。我们认为鼎汉技术将创新商业模式，在核心零部件、维修保养等领域体现公司核心竞争力。 （二）三大新产品将突破；将加快“跨界式”发展 公司为国内最大的轨道交通电源解决方案集成商之一，公司传统业务轨道交通信号电源系统等产品市占率提升、实施“增量到存量”战略；公司在手订单6.7亿元，业绩将较快增长；三大新业务车载辅助电源、车载动态安全检测设备、屏蔽门核心系统将获得突破。 公司战略聚焦轨道交通领域，正努力“二次创业”，实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略，未来将 “跨界式”发展。公司在研高铁动车高端装备、地铁高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术，将成未来发展方向。 （三）预计海兴电缆实际业绩将超预期 公司近期拟发行股份购买海兴电缆资产、同时发行股份募集配套资金，已经证监会重组委审核并获得无条件通过。海兴电缆主营高铁动车组、地铁车辆的特种电缆，盈利能力强，预计实际业绩将超预期。 3．投资建议 公司中报业绩预增50-70%。不考虑海兴电缆收购，预计14-16年EPS为0.23/0.33/0.48元，PE为51/35/24倍。考虑海兴电缆全年业绩，预计摊薄后实际备考EPS为0.37/0.50/0.67元，PE为32/24/18倍；公司明确提出未来将“跨界”发展，预计未来公司业绩仍有上调潜力，持续推荐。风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑，“跨界”发展低于预期 分析师 王华君 机械军工行业分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 市场数据 时间 2014.7.24 A股收盘价(元) 11.77 A股一年内最高价(元) 13.32 A股一年内最低价(元) 5.72 上证指数 2105.06 市净率 5.7 总股本（亿股） 4.17 实际流通A股（亿股） 3.19 流通A股市值(亿元) 37.54 相关研究 《公司深度——鼎汉技术（300011）：民营轨道交通高端装备供应商，未来将实现“跨界式”发展》 2014-07-22 《行业深度——机械军工2014年中期策略——分化与转型：推荐新型产业中的“飞鹰”、传统产业转型中的“犀牛”》 2014-6-30 行业深度：《机械军工2014年度策略——分化：传统与转型新型产业共舞》 2013-12-31 公司深度：《北方创业（600967）：受益铁道部改革；自备车、出口、防务业务驱动高增长》 2013-5-2 公司深度——晋西车轴（600495）：受益铁路改革，海外出口、高铁轮轴国产化推动业绩快速增长 2013-7-23 行业点评—铁路货车行业：铁路货运改革正式启动，铁路货车景气向上，推荐北方创业 2013-6-17 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：鼎汉技术盈利预测：主业持续高增长，外延发展将增厚业绩 不考虑海兴电缆收购，预计公司2014-2016年EPS分别为0.23/0.33/0.48元，对应PE为51/35/24倍。如果海兴电缆收购成功后将大幅增厚业绩，我们预计海兴电缆实际业绩将超过承诺业绩，我们预计2015年鼎汉技术备考业绩将达2.68亿元。 考虑海兴电缆全年业绩，预计摊薄后实际备考EPS（计入海兴电缆全年业绩，按照5.22亿股本计算）为 0.37/0.50/0.67元，PE为32/24/18倍。我们认为公司新产品储备丰富，还将加快收购兼并，未来“跨界式”发展、外延式发展将超市场预期；预计未来公司业绩仍有上调潜力。给予“推荐”评级。 表1：不考虑海兴电缆收购，预计公司2014-2016年净利润复合增长率超50% 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 272.33 451.77 659 952 1,264 营业收入增长率 -11.86% 65.89% 46% 44% 33% 净利润（百万元） 11.95 56.94 95 139 201 净利润增长率 -83.10% 376.38% 67% 46% 44% EPS（元） 0.03 0.14 0.23 0.33 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.65% 7.31% 11.07% 14.26% 17.59% P/E 410 86 51 35 24 P/B 6.8 6.3 5.7 5.0 4.3 EV/EBITDA 163 39 42 27 19 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（股价截止2014年7月24日） 表2：我们预计海兴电缆实际业绩将超过承诺业绩，我们预计2015年鼎汉技术备考业绩将达2.6亿元 2014E 2015E 2016E 海兴电缆承诺业绩（百万元） 79 84 91.8 鼎汉技术承诺备考（百万元） 174 223 293 鼎汉技术总股本（百万股） 522 522 522 鼎汉技术摊薄后承诺EPS备考（元） 0.33 0.43 0.56 鼎汉技术承诺备考PE 35 28 21 我们预计海兴电缆实际业绩（百万元） 100 120 150 我们预计鼎汉技术实际备考业绩（百万元） 195 259 351 鼎汉技术总股本（百万股） 522 522 522 鼎汉技术摊薄后实际EPS备考（元） 0.37 0.50 0.67 鼎汉技术实际备考PE 32 24 18 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（股价截止2014年7月24日） 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录2：考虑海兴电缆，鼎汉技术估值在铁路设备行业中具备优势 考虑海兴电缆的收购，公司在行业内成长性好，估值具备优势，给予“推荐”评级。 表3：考虑海兴电缆，公司估值在铁路设备行业中具备优势 分类 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 零配件制造 鼎汉技术（不考虑海兴电缆） 300011.SZ 11.77 0.14 0.23 0.33 0.48 86 51 35 24 鼎汉技术（考虑海兴电缆） 300011.SZ 11.77 0.14 0.37 0.50 0.67 86 32 24 18 晋西车轴 600495.SH 14.74 0.27 0.45 0.53 0.41 54 33 28 36 新筑股份 002480.SZ 6.69 0.02 0.14 0.30 0.44 48 22 15 时代新材 600458.SH 10.00 0.18 0.30 0.38 0.43 54 34 26 23 晋亿实业 601002.SH 9.21 0.11 永贵电器 300351.SZ 25.10 0.42 0.63 0.84 1.10 59 40 30 23 世纪瑞尔 300150.SZ 14.29 0.24 0.38 0.53 0.61 60 38 27 23 辉煌科技 002296.SZ 25.90 0.32 0.68 0.93 1.17 82 38 28 22 佳讯飞鸿 300213.SZ 13.97 0.17 0.26 0.40 0.54 83 54 35 26 远望谷 002161.SZ 7.14 0.05 太原重工 600169.SH 3.42 0.01 天马股份 002122.SZ 5.02 0.03 轴研科技 002046.SZ 8.04 0.14 0.15 0.18 59 53 46 整车制造 中国北车 601299.SH 4.81 0.34 0.43 0.50 0.57 14 11 10 8 中国南车 601766.SH 5.13 0.30 0.38 0.44 0.51 17 14 12 10 北方创业 600967.SH 13.93 0.31 0.45 0.58 0.72 44 31 24 19 行业平均估值 69 42 30 23 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：除鼎汉技术为银河预期外，其余均为Wind一致预期；股价截止2014年7月24日） 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王华君、陈显帆，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。