公告点评：收购早教业务迈出打造儿童产业链第一步，期待公司后续持续发力

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 纺织服装 2014年07月21日 森马服饰 (002563) 收购早教业务迈出打造儿童产业链第一步，期待公司后续持续发力 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年07月18日 2013 7,2943 902 19 1.35 35.4 11.2 22.1 11 收盘价（元） 29.82014Q1 1,4574 161 21 0.24 36.0 2.0 — — 一年内最高/最低（元） 33.82/20.032014E 8,27513 1,10823 1.65 36.0 12.1 18.1 11 上证指数/深证成指 2059/72592015E 9,47214 1,33721 2.00 36.4 12.9 14.9 10 市净率 2.42016E 1,08715 1,55416 2.32 36.4 12.1 12.8 9 息率（分红/股价） 3.36 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 2086注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日z 事件：今日公司公告对外投资，公司为发展儿童业务并打造儿童一站式服务平台，已于7月17日与香港睿稚集团有限公司签署了《购买资产协议》，拟购买其持有的育翰（上海）信息技术有限公司70%股权，交易价格以育翰上海2013年度收入的2.5倍作为估值基础，交易金额为人民币1.02亿元。 z 收购标的旗下拥有“天才宝贝”和“小小地球”两大早教业务，课程成熟，渠道铺设较为完善。育翰上海为睿稚集团的全资子公司，2013年收入5865万元，净利润为423万元，旗下拥有“天才宝贝”和“小小地球”两个教育品牌。（1）天才宝贝：“天才宝贝”于1998年在美国成立，主要面向3-6岁儿童，目前在全球50多个国家拥有400多家教学中心，是全球早教领域的领导者。育翰上海通过买断的方式将“天才宝贝”引进中国，课程进口美国、设置成熟，以“Early MBA”为特色主打，目前在国内64个城市共有91家教学中心。（2）小小地球：“小小地球”是育翰上海的自有品牌，主要覆盖3-12岁的少儿英语，课程丰富，佐以覆盖37个国家的旅行教学，能让孩子在快乐创新中提高英语水平，目前在国内5个城市拥有12家教学中心。 z 童装主业保持快速增长，收购早教业务着手布局儿童产业链前景可期。公司童装主业布局趋于完善，主品牌“巴拉巴拉”是国内第一童装品牌，2013年收入25亿元，拥有门店3471家和400多万VIP客户，预计未来仍能保持20%的增速快速增长；此外，婴童品牌“minibala”和儿童一站式配饰品牌“梦多多” 今年以来开放单店加盟，目前累计各有50家门店，配合主品牌强势品牌力逐步形成全渠道、全品类、全年龄、全面定位的战略布局。基于主品牌已经建立起的强大的客户资源、渠道资源、管理能力和资本实力，配合育翰上海已经建立起的品牌形象、专业课程和师资力量，我们期待此次公司收购早教业务能够进一步整合行业内资源。我们认为，这只是公司着手打造儿童产业链的第一步，未来公司或将继续深化教育产业，或将进军儿童动漫、影视游戏等行业。 z 公司童装业务快速发展，收购儿童早教业务迈出打造儿童产业链第一步，前景值得期待，维持买入评级。我们维持14-16年EPS为1.65/2.00/2.32元的预测，对应PE为18.1/14.9/12.8倍。考虑到早教行业是“朝阳行业”，未来将直接受益“单独二胎”政策高速发展，公司此次收购早教业务仅是布局儿童产业链的开端，未来将持续进军儿童教育、动漫、影视、游戏等行业值得期待。我们已在7月3日发布的《森马服饰（002563）跟踪报告》中上调评级至买入，目前维持买入评级，持续看好公司进军儿童相关产业链。 每股净资产（元） 12.3资产负债率% 14.78总股本/流通A股(百万) 670/70流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《森马服饰(002563)跟踪报告》2014/07/03 《森马服饰(002563)2014年一季报点评》 2014/04/29 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 许一帜 A0230114070001 (8621) 23297717 xuyz@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年07月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：利润预测表 单位：百万元 利润表 200920102011201220132014 20152016 20092010201120122013 2014E 2015E2016E一、营业收入 4,250 6,287 7,761 7,063 7,294 8,275 9,472 10,870 二、营业总成本 3,336 4,908 6,139 6,074 6,068 6,769 7,683 8,793 其中：营业成本 2,804 4,037 4,860 4,679 4,715 5,293 6,023 6,913 营业税金及附加 27 38 51 51 64 73 81 102 销售费用 340 583 901 1,062 921 1,076 1,231 1,397 管理费用 134 169 221 227 261 306 332 380 财务费用 (6)(13)(56)(126)(176)(97) (97)(94)资产减值损失 37 93 162 183 282 118 112 94 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 1 (5)(3)0 10 10 20 30 三、营业利润 915 1,374 1,618 989 1,236 1,516 1,809 2,107 加：营业外收入 2 1 3 75 66 60 70 70 减：营业外支出 2 7 4 8 31 30 30 30 四、利润总额 915 1,369 1,617 1,057 1,271 1,546 1,849 2,147 减：所得税 228 368 394 296 369 438 512 593 五、净利润 686 1,001 1,223 761 902 1,108 1,337 1,554 少数股东损益 (1)0 0 0 (0)(0) (0)(0)归属于母公司所有者的净利润 687 1,001 1,223 761 902 1,108 1,337 1,554 六、基本每股收益 1.14 1.67 1.87 1.14 1.35 1.65 2.00 2.32