新开店+促销导致扣非净利下降19%，拓展增值服务打造本地生活O2O平台

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 商业贸易 2014年08月13日 红旗连锁 (002697) ——新开店+促销导致扣非净利下降19%，拓展增值服务打造本地生活O2O平台 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年08月12日 4,437 14 157 -10 0.39 26.6 8.8 31 17 收盘价（元） 12.28 2,380 9 106 3 0.27 26.8 5.7 一年内最高/最低（元） 18.33/7.84 4,881 10 149 -5 0.37 26.2 8.2 33 18 上证指数/深证成指 2222/7967 5,418 11 154 3 0.38 26.4 8.4 32 18 市净率 2.6 6,068 12 157 2 0.39 26.6 8.6 31 17 息率（分红/股价） 1.18 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 1891 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  公司业绩基本符合预期。公司14年H1实现收入23.80亿，同比增长9.10% ；利润总额1.25亿，同比增长3.42% ；归母净利润1.06亿，同比增长3.05% ；扣非后归母净利润8205.42万元，同比下降19.37%；加权平均ROE为5.82%，较去年同期减少0.11个百分点。EPS为0.27元，基本符合预期。同时，拟每10股转增10股并分红0.54元（含税）。  外延扩张+品类优化共促收入增长。报告期内公司实现营业收入23.80亿，同比增长9.10%。主营业务中，日用百货收入4.14亿（占比17.39%），同比增长5.54%；烟酒类收入5.99亿（占比25.17%），同比增长7.63%；食品类收入11.60亿（占比48.74%），同比增长9.01%。日常消费刚需，受宏观经济和电商分流影响小，同时世界杯对食品饮料销售有所提振，成熟社区店增长明显。门店方面，报告期内新开门店66家（共1506家），新增面积9709.38㎡。外延扩张持续推进，并计划在省内二线城市提高覆盖率，保障主营业务稳定增长。  促销导致各品类毛利率下滑，综合毛利率下降0.29个百分点。公司综合毛利率26.77% ，同比减少0.29个百分点。其中，日用百货毛利率20.57%，同比减少5.03个百分点；烟酒类毛利率20.38%，同比减少4.14个百分点；食品类毛利率19.15%，同比减少6.36个百分点。大力促销导致各品类毛利率下滑，反腐导致高端烟酒销量下降，中端烟酒保持稳定，拖累整体毛利率水平。  新店费用增加推高销售费用率，减员增效初见成效，投资收益贡献利润增量。公司期间费用率21.85%，同比增加1.05个百分点，其中，销售费用率20.41%，同比增加1.26个百分点；管理费用率1.43%，同比减少0.23个百分点；财务费用率0.01%，同比增加0.02个百分点。新店开业的租金和宣传费推高销售费用率；公司大力推进减员增效，在外延扩张的同时，实现减员1500名，管理费用率下降明显。另外，公司购买理财产品获得投资收益2574.64万，同比 每股净资产（元） 4.67 资产负债率% 35.79 总股本/流通A股(百万) 400/154 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《晨会推荐140806》 2014/08/06 《红旗连锁(002697)——租金人工刚性上涨制约盈利，O2O下便利店价值再挖掘》 2014/04/24 证券分析师 刘章明 A0230514040001 liuzm@swsresearch.com 联系人 马晓天 (8621)23297646 maxt@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 增长262.29%，贡献利润增量，带动本期净利率4.46%，同比减少0.26个百分点  丰富增值服务，打造省内最具优势O2O平台。公司坚持“商品+服务”的差异化策略，门店提供充值、代收费、火车票代售、快递取件等近60项增值业务。报告期内新增四川省内旅游景点门票代销、二手房产交易信息查询、红旗快餐业务，便民服务提高客流量、稳固收入增长。此外，公司牵手苏宁，“网购商城”、“电子货架”等线上业务与“苏宁易购”对接，在部分店内展示苏宁小家电商品，渠道共享，丰富商品资源，全面打造O2O本地化生活圈。  维持盈利预测，维持增持。公司作为A 股唯一的便利店上市公司，网店密集、信息系统完善、物流系统能力强大，具有极强的区域优势。未来将继续丰富增值服务，深化合作，打造省内本地化O2O平台。我们预计公司14-16 年EPS 为0.37、0.38、0.39 元，当前股价对应PE 为33 倍、32 倍、31 倍，维持增持。 表1：主营业务分行业、分产品、分地区情况（万元） 分类 项目 本期收入 占比 上期收入 占比 收入同比 分行业 商业 217203.61 100.00% 201202.05 100.00% 7.95% 分产品 日用百货 41365.63 19.04% 39194.50 19.48% 5.54% 烟酒 59860.96 27.56% 55619.67 27.64% 7.63% 食品 115977.02 53.40% 106387.88 52.88% 9.01% 分地区 成都市区 138534.01 63.78% 128452.82 63.84% 7.85% 郊县分区 73073.34 33.64% 67637.86 33.62% 8.04% 二级市区 5596.26 2.58% 5111.38 2.54% 9.49% 合计 217203.61 100.00% 201202.05 100.00% 7.95% 资料来源:公司公告，申万研究 表2：销售费用（万元） 项目 本期发生 占比 上期发生 占比 同比增长 职工薪酬等人工费 22609.71 10.41% 22043.66 10.96% 2.57% 门店租赁费 15315.58 7.05% 12250.86 6.09% 25.02% 装修费 567.72 0.26% 897.44 0.45% -36.74% 折旧费 2216.23 1.02% 2349.07 1.17% -5.66% 广告费及业务宣传费 4114.56 1.89% 1015.85 0.50% 305.04% 周转材料摊销 355.03 0.16% 246.49 0.12% 44.03% 水电费 1982.83 0.91% 1675.95 0.83% 18.31% 运杂及劳务费等其他费用 1410.90 0.65% 1302.86 0.65% 8.29% 合计 48572.56 22.36% 41782.18 20.77% 16.25% 资料来源:公司公告，申万研究 表3：管理费用（万元） 项目 本期发生额 占比 上期发生额 占比 同比增长 职工薪酬等人工费 1925.68 0.89% 2119.63 1.05% -9.15% 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 房产税、印花税等税费 584.23 0.27% 501.11 0.25% 16.59% 商品损耗 160.41 0.07% 154.76 0.08% 3.65% 折旧及摊销费 177.47 0.08% 166.00 0.08% 6.91% 业务宣传费 85.18 0.04% 173.45 0.09% -50.89% 中介机构服务费 74.60 0.03% 130.47 0.06% -42.82% 办公费等其他费用 397.29 0.18% 383.94 0.19% 3.48% 合计 3404.86 1.57% 3629.36 1.80% -6.19% 资料来源:公司公告，申万研究 表4: 公司各季度收入表（单位：百万元） 收入 Q1 Q2 Q3 Q4 合计 2009 0 0 0 0 0 2010 0 0 0 0 0 2011 0 0 884 906 1,790 2012 994 934 995 982 3,905 2013 1,117 1,064 1,142 1,113 4,437 2014 1,214