三季度业绩符合预期，预计全年净利润增长25%~35%

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 医药生物 2014年10月22日 瑞康医药 (002589) ——三季度业绩符合预期，预计全年净利润增长25%~35% 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月21日 5926 28 144 30 1.32 8.6 8.8 56 30 收盘价（元） 36.75 5602 27 129 29 0.59 8.5 7.4 一年内最高/最低（元） 58.5/26.76 7700 30 189 32 0.87 8.7 10.4 42 26 上证指数/深证成指 2340/8107 10000 30 246 30 1.13 8.8 11.9 33 21 市净率 4.6 12920 29 315 28 1.44 8.8 13.2 26 18 息率（分红/股价） 0.37 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 4221 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  三季度业绩符合预期，预计全年净利润增长25%~35%。14年前三季度公司实现收入56.0亿，增长27.3%，净利润1.3亿，增长29.3%，扣非后净利润1.3亿，增长31.2%，EPS0.59元，符合我们三季报前瞻中预期。其中：三季度单季实现收入20.2亿，增长27.2%，净利润5046万，增长29.4%，扣非后净利润5164万，增长31.8%，EPS0.23元。公司预计2013年归属于母公司净利润变动幅度在25%~35%。  二级以上医院收入增长约25%~30%，器械疫苗收入低基数下保持高速增长。我们预计公司二级以上医院收入增长约25%~30%,基药市场收入增长约50%，器械疫苗收入低基数下保持高速增长。受益高毛利的器械疫苗收入占比提升，公司毛利率连续三个季度环比提升，分别为7.2%、9.0%、9.2%。  器械配送等新业务拉动毛利率略有提升，现金流表现一般。2014年前三季度毛利率8.5%，同比提升0.5个百分点，我们判断高毛利的器械配送业务高增长是拉动整体毛利率提升的核心因素。期间费用率5.1%，同比提升0.3个百分点，其中销售费用率2.5%，同比上升0.3个百分点，管理费用率1.7%，同比上升0.2个百分点，主要是业务扩张人员增加。每股经营性现金流-1.33元，主要是公司业务处于快速增长期，收入的快速增长带来了大量的应收账款增长，但公司应收账款主要是医院客户，基本无坏账计提风险。  渠道优势逐步延伸，维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业，渠道是核心竞争优势，省内药品配送市场份额稳步上升，12年逐步介入医疗器械与耗材和疫苗业务，是现有渠道优势的延伸，盈利能力更强，正处在高速增长阶段。我们预计公司从医院药品与耗材配送向医院后勤托管等新业务扩张，是公司未来更大的看点。我们维持2014-2016年全面摊薄每股收益预测0.87元、1.13元、1.44元，同比增长32%、30%、28%，对应预测市盈率分别为42倍、33倍、26倍，维持增持评级。 每股净资产（元） 8.01 资产负债率% 65.70 总股本/流通A股(百万) 218/115 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《瑞康医药(002589)——借力资本，主业有望实现加速发展》 2014/07/03 《瑞康医药(002589)2013年前三季度业绩回顾——三季度收入增速略有放缓，维持全年盈利预测，维持增持评级》 2013/10/28 证券分析师 罗佳荣 A0230513070006 luojr@swsresearch.com 联系人 周子露 (8621)23297818×7456 zhouzl@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1:公司单季度财务数据比较 合并报表单季数据单位2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q3营业收入金额百万元1,3461,4681,5881,5251,7411,8412,020同比%34.83%31.23%25.34%23.06%29.42%25.41%27.24%环比%8.59%9.08%8.16%-3.95%14.20%5.70%9.75%营业成本金额百万元1,2481,3481,4511,3701,6161,6761,834同比%35.24%30.26%24.03%22.53%29.49%24.31%26.38%环比%11.64%8.03%7.66%-5.63%17.98%3.71%9.45%营业毛利金额百万元98120136155126165186同比%29.71%43.20%41.29%27.91%28.49%37.74%36.41%环比%-19.45%22.52%13.83%13.85%-19.08%31.34%12.74%毛利率%7.27%8.16%8.59%10.18%7.21%8.96%9.21%销售费用金额百万元21383939275161同比%2.62%71.45%46.75%45.34%29.68%36.17%56.14%环比%-23.57%81.62%3.52%1.15%-31.81%90.71%18.70%销售费用率%1.54%2.57%2.46%2.59%1.55%2.79%3.02%管理费用金额百万元18222326263631同比%37.75%49.04%42.00%28.29%40.57%61.10%38.86%环比%-10.55%21.71%1.72%15.84%-1.98%39.49%-12.32%管理费用率%1.36%1.52%1.43%1.72%1.48%1.95%1.56%财务费用金额百万元15151917142218同比%82.59%83.60%117.56%45.95%-4.08%44.82%-5.67%环比%26.14%-0.99%27.98%-8.69%-17.10%49.49%-16.64%财务费用率%1.11%1.01%1.20%1.14%0.83%1.17%0.89%资产减值损失金额百万元1118213公允价值变动损益金额百万元0000000投资收益金额百万元0000000营业利润金额百万元41415361545369同比%28.53%30.97%21.55%33.57%32.02%28.84%31.28%环比%-9.46%-0.04%28.80%14.59%-10.51%-2.45%31.24%营业利润率%3.05%2.79%3.33%3.97%3.11%2.87%3.43%营业外收入金额百万元0000000营业外支出金额百万元0001102利润总额金额百万元41415259535367同比%30.56%32.03%30.21%30.93%30.29%29.15%28.53%环比%-9.23%-0.44%28.52%12.74%-9.67%-1.31%27.89%税前利润率%3.05%2.78%3.31%3.88%3.07%2.87%3.34%所得税费用金额百万元10101315141417有效税率%25.22%25.47%25.69%25.40%25.37%25.85%25.18%净利润金额百万元31303944403950同比%30.14%31.21%28.86%31.20%30.03%28.49%29.41%环比%-8.83%-0.77%28.13%13.18%-9.64%-1.95%29.05%净利润率%2.28%2.07%2.46%2.89%2.29%2.12%2.50%少数股东损益金额百万元0000000归母净利润金额百万元30303944403950同比%29.09%30.99%28.45%30.49%31.24%28.56%29.08%环比%-9.62%-0.19%28.08%12.93%-9.09%-2.22%28.59%摊薄EPS金额元/股0.140.140.180.200.180.180.23扣非归母净利润金额百万元30303945403952经营活动现金流金额百万元-213-103-117158-459257-88每股经营活动现金流金额元/股-0.98-0.47-0.540.72-2.111.18-0.40 资料来源：公司资料、申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值