息差下滑和资产质量承压，下调公司盈利预测

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 银行 2014年08月29日 中信银行 (601998) ——息差下滑和资产质量承压，下调公司盈利预测 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 总资产收益率 净资产收益率 市盈率 市净率 市场数据： 2014年08月28日 2013 104,558 18.2% 39,175 26.2% 0.84 1.1% 17.4% 5.05 0.88 收盘价（元） 4.23 2014H1 62,106 24.5% 22,034 8.1% 0.47 1.1% 19.0% 一年内最高/最低（元） 5.58/3.53 2014E 120,837 14.0% 44,031 12.4% 0.94 1.0% 17.1% 4.49 0.77 上证指数/深证成指 2196/7744 2015E 137,414 15.04% 50,901 15.60% 1.09 1.00% 17.22% 3.89 0.67 市净率 0.8 2016E 165,417 21.58% 62,107 22.01% 1.33 1.05% 18.14% 3.19 0.58 息率（分红/股价） 5.96 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 134959 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  2014年上半年，公司实现归属于股东净利润220.34亿元，同比增长8.06%，大幅低于我们预期的15.0%，主要是公司息差下滑超预期和拨备计提力度超预期。上半年，公司实现每股收益0.47元，每股净资产5.11元，年化ROAA1.11%，ROAE19.0%，同比下降17bp，0.96%。  规模快速扩张、中间业务收入增长和其他收支变化是贡献利润主要因素。  规模扩张贡献利润增长19.0%，是利润增长的最重要贡献因素。上半年，生息资产规模同比增长24.9%。同业资产保持较快增长，同比增45.5%，证券投资同比增长32%。其中，上半年由于受到同业监管127号文的影响，公司放缓对买入返售金融资产项下类信贷资产的配置，较13年末减少61%，部分转至应收款项类投资项下资金信托计划和定向资管计划，较13年末分别增长23.3%和204.9%。贷款规模增长稳健，同比增长15.8%。其中个人贷款占贷款的比重较13年末提升70bp至23.9%。上半年，计息负债规模同比上升25.9%，同业负债同比上升70%,客户存款同比上升16.8%.。  净手续费收入同比增长60.5%，贡献利润增长12%。中收快速增长主要由于托管及其他受托业务佣金、担保手续费和代理手续费增长较快，同比分别增长720%、614%和125%。上半年，手续费净收入占主营业务净收入的比重较13年末上升 5.5%至21.9%。  其他收入同比增长200.6%，贡献利润增长 5.4%。主要是由于衍生产品重估价值增加致公允价值变动净收益同比增加7.5亿，和衍生产品已实现收益增加致投资收益增加17.2亿。  净息差同比下降22bp，贡献利润负增长13.6%。14年上半年公司累计净息差2.36%,较2013年下降24bp。主要由于公司大幅增加相对高成本的同业负债配置，同时由于利率市场化背景下，付息负债成本率上升较快，较13年末上升60bp,高于生息资产收益率34bp的涨幅。经测算，2单季净息差2.31%，环比下降5bp。  管理效率提升贡献利润增长4.1%。公司成本收入比继续改善，同比下降1.85%至 26.8%。  信贷成本大幅上升，贡献利润负增长19.2%，资产质量承压。上半年逾期贷款比率2.55%，较13年末上升72bp ，其中3个月以内和3个月到半年逾期增速较快，分别增长65%和97%。上半年，公司不良双升，其中不良率1.19%，较13年末提升16bp，不良贷款余额253亿元，比13年末增加53亿。不良贷款增加的主要原因是中小民营企业、贸易类企业资产质量下降。上半年核销35亿，加回核销后的不良贷款生成率0.63%，接近13年末0.72%的水平。公司拨备覆盖率192.7%，较13年末下降13.9%，年化信贷成本较13年末上升60bp至1.17%，拨贷比2.3%。从不良贷款投区域来看，主要是长江三角洲和环渤海地区等沿海地区不良率较高。  维持公司“增持”评级，公司积极推进互联网金融创新带来中收的快速发展，但息差和资产质量承压，鉴于宏观经济形式仍在底部，短时间内难见改善，下调公司盈利预测。下调14/15年净利润增速 16.2 %/16.2%至12.4%/15.6%，对应PE4.5X、3.9X，PB0.77X、0.67X。 每股净资产（元） 5.11 资产负债率% 94.28 总股本/流通A股(百万) 46787/31905 流通B股/H股（百万） -/14882 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《中信银行 (601998)——非标业务带动杠杆提升，助力业绩快速增长》 2014/03/28 《中信银行(601998)——息差和手续费收入回升超预期，上调公司评级至“增持”》 2013/10/30 证券分析师 徐冰玉 A0230513080008 xuby@swsresearch.com 研究支持 高燕芸 A0230114080002 gaoyy@swsresearch.com 联系人 高燕芸 (8621)23297818×7255 gaoyy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 图1中间业务高速增长，息差改善和规模提升贡献净利润增长 18.99%13.57%12.02%4.12%19.21%5.38%0.34%8.06%0%5%10%15%20%25%规模利差中间业务成本收入比拨备计提其他收支有效税率合计 资料来源：公司2014年中报、申万研究 图2：2季度单季净息差环比下降 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%3.60%200720082009201020111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q1320131Q142Q14 资料来源：公司2014年中报、申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 20132014E2015E2016E20132014E2015E2016E每股指标经营管理（%）每股净利润0.840.941.091.33贷款增长率（毛额）16.73%18.00%17.00%16.00%每股净利润（普通股）0.840.941.091.33生息资产增长率22.90%21.66%13.94%15.52%每股净资产4.825.516.327.32总资产增长率23.02%22.29%14.72%16.21%每股股利0.150.250.280.33存款增长率17.58%18.00%16.00%16.00%股息派发率30.10%30.00%30.00%30.00%付息负债增长率23.12%22.34%13.95%15.29%资产负债表（人民币百万元）净利息收入增长率13.52%4.60%1.17%12.14%贷款余额（净额）1,899,921 2,237,713 2,613,730 3,025,873 手续费及佣金净收入增长率49.96%61.85%60.74%41.14%其他生息资产1,681,122 2,118,818 2,350,244 2,708,304 营业收入增长率18.23%13.99%15.04%21.58%总资产3,641,193 4,452,771 5,108,334 5,936,281 拨备前利润增长率17.87%23.24%13.27%20.46%存款余额2,651,678 3,128,980 3,629,617 4,210,356 税前利润增长率26.29%15.80%15.25%21.59%其他付息负债686,437 954,913 1,023,937 1,154,856 净利润增长率26.24%12.40%15.60%22.01%总负债3,410,468 4,188,805 4,805,676 5,585,789 非息收入占比16.08%22.52%31.83%37.32%总股本46,787 46,787 46,787 46,787 成本收入比31.41%27.00%27.00%27.00%股东权益225,601 257,842 295,534 342,371 信贷成本0.66%0.88%0.80%0.80%利润表（人民币百万元）有效税率24.57%26.00%26.00%26.00%净利息收入85,688 89,628 90,678 101,688 盈利能力（%）手续费及佣金净收入16,811 27,209 43,736 61,729 平均贷款收益率6.41%6.28%6.25%6.24%营业收入合计104,558 120,837 137,41