息差改善，资产质量小幅承压

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海银行（601229） 证券研究报告 2020年04月30日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（调低评级） 当前价格 8.14元 目标价格 10.89元 基本数据 A股总股本(百万股) 14,206.53 流通A股股本(百万股) 13,261.78 A股总市值(百万元) 115,641.14 流通A股市值(百万元) 107,950.91 每股净资产(元) 11.43 资产负债率(%) 92.00 一年内最高/最低(元) 12.82/8.02 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《上海银行-年报点评报告:零售转型稳步推进，ROE上升》 2020-04-26 2 《上海银行-公司点评:业绩平稳，ROE上行》 2020-01-14 3 《上海银行-季报点评:业绩较好，转债起航》 2019-10-28 股价走势 息差改善，资产质量小幅承压 事件：4月28日晚，上海银行披露了1Q20业绩：营收130.86亿元，YoY +0.54%；归母净利润52.37亿元，YoY +4.34%；年化加权平均ROE为13.13%。截至20年3月末，资产规模为2.29万亿，不良贷款率为1.18%，拨备覆盖率为336.84%。 点评： 业绩增速下降，ROE同比下降 业绩增速大幅下降。1Q20营收增速0.54%，较19年的13.47%下降明显，营收增速放缓；1Q20归母净利润增速4.34%，较19年的12.55%下降8.21个百分点。1Q20营收增速下降主要是由于非息收入较年初下降的缘故。分拆来看，1Q20非息收入增速-21.38%，手续费收入和投资收益在一季度有所下降；净利息收入增速20.45%，反而较19年的1.28%大幅上升。 ROE同比下降。1Q20年化加权ROE为13.13%，同比下降85bp，疫情之下盈利能力有所下降。 个贷结构调整，息差改善 个贷结构调整，消费贷占比下降。1Q20个贷3124亿元，其中消费贷款1620亿元，占个贷比重为51.87%，较上年末下降2.58个百分点；房贷990亿元，占个贷比重为31.68%，较上年末提高2.26个百分点。上海银行自19年开始结构调整，不断提高房贷占比，压降消费贷占比。 息差改善。1Q20净息差1.74%，同比上升9bp，较19年的1.71%上升3bp，好于市场预期。上海银行同业负债及同业存单占比较高，由于20年以来同业存单发行利率大幅下降，息差得到改善。 资产质量小幅承压，拨备充足 资产质量小幅承压。1Q20不良贷款率为1.18%，较上年末的1.16%略升2bp，同比下降1bp。个人贷款受疫情影响较大，1Q20个贷不良贷款率1.07%，较上年末的0.88%上升19bp；信用卡不良率为1.74%，较上年末上升11bp，资产质量小幅承压。 拨备充足。1Q20拨备覆盖率336.84%，较上年末小幅下降31bp；拨贷比3.98%，较上年末提高8bp，整体拨备较为充足。 投资建议：息差改善，资产质量小幅承压 受疫情影响，上海银行一季度业绩增速下降明显，但受益于市场同业发行利率下降，息差明显改善。随着疫情持续改善，下半年资产质量有望恢复，且公司拨备覆盖率高达337%，风险抵补能力较强。 考虑到一季度业绩增速下降，且短期信用卡和消费贷业务资产质量小幅承压，20/21年盈利增速预测从10.3%/12.1%下调至6.2%/9.6%，给予其0.9倍20年PB目标估值，对应目标价10.89元/股，下调至“增持”评级。 风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 439 498 547 592 630 增长率（%） 32.4 13.5 9.9 8.3 6.4 归属母公司股东净利润（亿元） 180 203 216 236 260 增长率（%） 17.7 12.6 6.2 9.6 10.1 每股收益（元） 1.65 1.43 1.52 1.66 1.83 市盈率(P/E) 6.41 7.41 5.36 4.89 4.45 市净率(P/B) 0.82 0.96 0.67 0.61 0.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2019-042019-082019-12上海银行银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：上海银行1Q20营收增速0.54%，归母净利润增速4.34%，较19年下降明显 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图2：1Q20上海银行年化加权ROE为13.13%，同比下降85bp 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图3：1Q20上海银行房贷占个贷比重较上年末提高2.26个百分点 资料来源：定期报告，天风证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q20营收增速归母净利润增速拨备前利润增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2013201420152016201720181Q191H193Q1920191Q200%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420151Q1620161H1720171H1820181H1920191Q20个人按揭贷款信用卡消费及经营性贷款 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：1Q20上海银行净息差1.74%，同比上升9bp 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图5：上海银行1Q20不良贷款率1.18%，较上年末略升2bp 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图6：1Q20上海银行拨备覆盖率336.84%，拨备充足 资料来源：定期报告，天风证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20151H1620161H1720171H1820181H1920191Q20净息差生息资产收益率计息负债成本率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%201520161H1720171H1820181H1920191Q20不良贷款率关注贷款率逾期贷款率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%201520161H1720171H1820181H1920191Q20拨备覆盖率拨贷比 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 收入增长 净利息收入 299 303 341 367 385 净利润增速 17.7% 12.6% 6.2% 9.6% 10.1% 手续费及佣金 60 66 67 68 70 拨备前利润增速 39.5% 14.4% 9.5% 6.6% 1.8% 其他收入 80 129 139 157 176 税前利润增速 19.7% 16.2% 15.6% 14.4% -2.1% 营业收入 439 498 547 592 630 营业收入增速 32.4% 13.5% 9.9% 8.3% 6.4% 营业税及附加 (4) (5) (7) (7) (8) 净利息收入增速 56.6% 1.3% 12.4% 7.8% 4.7% 业务管理费 (90) (99) (109) (126) (155) 手续费及佣金增速 -4.4% 9.8% 2.0% 2.0% 2.0% 拨备前利润 344 394 431 460 468 营业费用增速 11.1% 10.5% 10.0% 15.0% 23.0% 计提拨备 (153) (171) (174) (166) (181) 税前利润 193 224 259 296 290 规模增长 所得税 (12) (20) (43) (59) (29) 生息资产增速 12.6% 9.7% 1.0% 2.7% 5.5% 净利润 180 203 216 236 260 贷款增速 28.1% 14.3% 1.0% 6.0% 12.0% 同业资产增速 3.1% 12.1% 1.0% 3.0% 3.0% 资产负债表 证券投资增速 3.1% 6.9% 1.0% -1.0% -1.0% 贷款总额 8507 9725 9822 10412 11661 其他资产增速 13.9% 44.7% 349.1% 72.8% 31.2% 同业资产 1668 1869 1888 1945 2003 计息负债增速 12.3% 10.2% 10.5% 9.7% 9.7% 证券投资 8591 9179 9271 9178 9087 存款增速 12.9% 15.4% 10.0% 10.0% 10.0% 生息资产 20195 22163 22381 22977 24237 同业负债增速 8.6% 6.8% 10.0% 7.0% 7.0% 非生息资产 406 587 2636 4555 5978 股东权益增速 9.7% 9.6% 8.6% 8.5% 8.6% 总资产 20278 22371 24678 27052 29667 客户存款 10425 12036 13239 14563 16019 存款结构 其他计息负债 7908 8160 9072 9913 10842 活期 38.38% 36.57% 36.57% 36.57% 36.57% 非计息负债 327 403 443 487 536 定期 53.72% 54.69% 54.69% 54.69% 54.69% 总负债 18660 20599 22754 24963 27398 其他 7.89% 8.73% 8.73% 8.73% 8.73% 股东权益 1618 1772 1924 2088 2269 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 62.80% 60.03% 58.03% 56.03% 54.03% 每股净利润(元) 1.65 1.43 1.52 1.66 1.83 个人贷款 32.54% 33.09% 35.09% 37.09% 39.09% 每股拨备前利润(元) 3.15 2.77 3.04 3.23 3.29 每股净资产(元) 12.93 11.03 12.10 13.26 14.53 资产质量 每股总资产(元) 185.56 157.47 173.71 190.42 208.83 不良贷款率 1.14% 1.16% 0.11% 1.05% 1.08% P/E 6.41 7.41 5.36 4.89 4.45 正常 97.00% 96.96% 98.17% 98.22% 98.27% P/PPOP 3.36 3.82 2.68 2.52 2.47 关注 1.86% 1.88% 1.83% 1.78% 1.73% P/B 0.