轻工制造行业投资策略报告：顺势而上，优选“长跑冠军”与“口红经济”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 顺势而上，优选“长跑冠军”与“口红经济” [Table_Title2] 轻工制造 [Table_Summary] 投资要点: ► 海外轻工龙头阅兵：造纸、软体、定制家居、金属包装、文具以及化妆品等细分赛道都有巨头公司出现，我们总结海外优秀公司的特质：1）聚焦主业基础上，深耕产业链；2）产品力始终是护城河，重视研发投入；3）多品牌多市场战略，将份额提升做到极致；4）借助资本杠杆，做大做强。这也会是我们观察和寻找国内轻工行业长跑冠军的重要参考依据。 ►国内轻工行业处于变革时期，龙头顺势而上：大环境整体承压下，优势企业护城河更加突显重要，市场份额向强者倾斜。我们判断轻工行业趋势：1）整合加大，集中度提升；2）流量为王，品质为基；3）产业链布局深化；4）竞争到融合。 ►具体来看各子板块，家居：前期地产压力和行业竞争有所缓和，同时竣工改善叠加龙头主动调整，2020年行业有望温和复苏，另外重点关注精装整装趋势的机会；造纸：Q4旺季行情超预期，文化纸高盈利有望延续，浆价预计底部徘徊；化妆品：受益国民“颜值经济”热情高涨，保持高景气度，国货品牌凭借本土化优势有望后来居上；文具:大公办直销业务受益政策红利空间广阔，龙头迎来业绩收获期；包装：重点关注景气改善的金属包装（供给改善）和消费电子纸包装（5G换机潮）。 2020年投资主线：一、坚守“长跑冠军”，强者恒强。重点推荐：欧派家居、顾家家居、太阳纸业、美凯龙，关注：敏华控股；二、景气独立的“口红经济”品种，风景独好。重点推荐：晨光文具、中顺洁柔、珀莱雅、丸美股份、上海家化。三、关注景气改善的包装。重点推荐：奥瑞金、裕同科技，关注：中粮包装。 风险提示 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场竞争加剧； 原材料价格波动风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话：17701086910 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话：13651997419 联系人：聂贻哲 邮箱：nieyz@hx168.com.cn 联系电话：13683294190 相关研究 1.造纸：短期关注旺季行情，长期看好供需优化，龙头确定性受益 2019-10-14 2.化妆品：颜值经济向上，国货龙头崛起 2019-09-23 3.Call家居板块，推荐“长跑冠军、低估值龙头和精装工程龙头”三条主线 2019-09-05 -5%4%12%20%29%37%2019/012019/042019/072019/10轻工制造沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年11月22日 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 海外轻工阅兵：哪些细分赛道容易出巨头公司 ........................................................ 5 1.1. 造纸-国际纸业：深耕产业链，聚焦包装主业 ....................................................... 6 1.2. 床垫-舒达：产品营销良性互动，并购助力 ......................................................... 6 1.3. 定制家居-汉森：多品类多渠道，持续提升份额 ..................................................... 7 1.4. 金属包装-波尔：内延外扩，铸就包装巨头 ......................................................... 8 1.5. 文具-百乐：产品驱动&创新营销助力发展 .......................................................... 8 1.6. 化妆品-雅诗兰黛:明星单品为基，全球化多渠道共发力 ............................................... 9 2. 轻工行业处在变革时期，顺势而上 ................................................................. 11 2.1. 中宏观大环境整体有压力 ....................................................................... 11 2.2. 基本面承压，二级市场整体表现一般 ............................................................. 11 2.3. 轻工行业四大趋势判断 ......................................................................... 12 3. 家居：变革之年，公装整装业务发力 ............................................................... 14 3.1. 家居：行业变革，渠道走向多元化，全装修政策不断推出 ............................................ 14 3.2. 新趋势：工程渠道快速发展，龙头有望受益 ....................................................... 14 3.3. 新趋势：整装渠道逐步兴起 ..................................................................... 19 3.4. 定制家具：龙头有望强者恒强 ................................................................... 22 3.5. 软体家具：原材料红利仍在，贸易摩擦影响减弱 ................................................... 22 4. 造纸：旺季行情超预期，长期看好供需优化，龙头确定性受益 .......................................... 24 4.1. 纸浆价格处于历史低位 ......................................................................... 24 4.2. 终端纸价四季度坚挺，行业存在阶段性盈利机会 ................................................... 25 4.3. 中长期供需优化，集中度提升 ................................................................... 26 5. 化妆品：颜值经济向上，国货龙头崛起 ............................................................. 28 5.1. 市场空间广阔，消费升级引领增长 ............................................................... 28 5.2. 国货公司：贴近本地消费者，发挥地域优势 ....................................................... 29 5.3. 营销模式：带货时代+科技时代 .................................................................. 30 5.4. 产品趋势：彩妆强势崛起，中高端产品占比提升；健康&抗衰老成发展新热点 ........................... 30 5.5. 消费者趋势：男性需求迅速提升 ................................................................. 32 5.6. 行业趋势：社交&内容化营销+产品创新+重塑品牌力................................................. 33 5.7. 行业趋势：多产品&多品类&多品牌 ............................................................... 33 6. 文具：大办公直销空间广阔，龙头迈入收获期 ....................................................... 35 6.1. 受益政策红利，B端业务进入收获期 .............................................................. 35 6.2. 晨光文具：科力普迎来收获期 ................................................................... 35 6.3. 齐心集团：大客户资源丰富，打造一站式购物 ..................................................... 36 7. 包装：关注景气改善的金属包装与消费电子包装 ..................................................... 37 7.1. 金属包装：供需格局改善推动行业景气回升 ....................................................... 37 7.2. 纸包装：成本端压力仍较轻 ..................................................................... 39 8. 风险提示 ....................................................................................... 41 附表：轻工板块重点个股盈利预测估值表 .............................................................. 42 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图表目录 图1 产业链闭环，盈利能力强 .............................................................................................................................................. 6 图2 工业包装为公司核心业务 ...............................................................................................................