分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：伍可心 联系电话：0755-82830333（119） 邮箱：wukx@wanhesec.com 行业结构分化明显，长期行业趋势乐观 ——医药生物行业2019年三季度综述 主要观点： 2019年前三季度生医药生物行业A股上市公司合计实现营收12,582.17亿元，同比上涨16.49%；实现扣非净利润878.84亿元，同比增加6.73%；实现归母净利润1013.25亿元，同比增加8.35%。 细分行业比较： 细分领域表现分化，医疗器械、生物制品领域企业业绩表现亮眼。原料药：业绩好转主要受供给侧改革及猪瘟影响导致产品提价；另外，部分特色原料药企业在成长期，逐渐升级为原料药制剂的一体化供应企业，盈利能力预计将持续提升。化学制剂：行业正在发生结构性变化，仿制药受一致性评价+集采等政策影响快速大幅降价，盈利能力持续下降；部分创新药龙头公司由于医保支付结构的调整业绩增长提速，未来化学制剂公司分化将更加明显。中药：中药行业整体业绩增速低迷。生物制品：行业景气度高，业绩依旧亮眼。医疗器械：前三季度主要受宏观经济影响，政府采购增速放缓影响业绩，高值耗材或将以价换量迎来业绩爆发。医疗服务：连锁医疗服务机构受益于国内对健康的关注提升及医疗的需求持续扩大； CXO将在较长期内维持高景气度的发展态势。医药商业：医药流通领域受两票制影响较大，目前逐步趋于稳定，两票制及集采扩面正在提高行业集中度；医药零售板块面临服务升级的过程，长期来看，行业将进一步扩大。投资策略：2019年从医药生物各细分行业业绩来看，内部持续分化，生物制品、高值耗材、医疗服务等细分领域持续高景气；医疗器械受政府采购放缓影响，业绩短期恐承压；医药商业市场份额逐渐被头部企业占据，景气度有所回升。随着国产替代、分级诊疗、高值耗材集采试行等相关政策的逐步落实，产品研发迭代能力强的国产医疗器械龙头有望显著提升市场占有率并带动相关领域的发展。随着集采逐步扩面、医保支付腾笼换鸟，制药行业迎来巨大的变化，国产仿制药企业将持续走低利润路线以价换量大幅占领过期原研药的市场，各项政策推动制药企业提高创新能力，在研产品线丰富、研发能力强的创新药企业将进一步提高利润空间，其中生物制药因具有较高技术门槛，目前在国际行业龙头的研发管线上占比过半，部分国内制药龙头已经开始着重生物制品的研发，生物制药行业将在较长期间维持高景气度。由于未来整个制药行业对研发的注重，医疗服务细分领域CXO将因此保持较高景气度。建议持续关注生物制品、医疗器2019年11月26日 证券研究报告/行业研究报告/行业三季度综述 行业研究报告 2 械板块和部分细分领域的后续投资机会。 风险提示：宏观经济下行风险，医改政策不及预期风险，药品降价超预期风险，药品研发不及预期。 行业研究报告 3 目录 一、 行业整体情况 ......................................................................... 7 1． 板块行情表现 ......................................................................... 7 2． 行业业绩表现 ......................................................................... 8 3． 板块估值变化 ........................................................................ 11 二、 细分板块分析 ........................................................................ 12 1. 化学原料药 ............................................................................ 12 2. 化学制剂 .............................................................................. 13 3. 中药 .................................................................................. 14 4. 生物制品 .............................................................................. 15 4.1 生物制品（生物制药+疫苗） ......................................................... 16 4.2 血制品 ............................................................................ 18 5. 医疗器械 .............................................................................. 19 5.1 医疗设备 .......................................................................... 20 5.2 高值耗材 .......................................................................... 21 5.3 IVD ............................................................................... 22 6. 医疗服务 .............................................................................. 23 6.1 医疗服务机构....................................................................... 24 6.2 CXO .............................................................................. 25 7. 医药商业 .............................................................................. 26 行业研究报告 4 7.1 医药流通 .......................................................................... 27 7.2 医药零售 .......................................................................... 28 三、 投资策略与建议 ...................................................................... 30 四、 风险提示 ............................................................................ 30 行业研究报告 5 图表 1 2019年年初至10月31日行业指数走势 ................................................... 7 图表 2 2019年前三季度申万一级行业营收同比增速（%） ......................................... 8 图表 3 2019年前三季度申万一级行业归母净利润总和合计同比增速（%） ........................... 8 图表 4 2012-2019Q3医药制造业营业总收入及同比增速 ............................................ 9 图表 5 2012-2019Q3医药制造业利润总额及同比增速 .............................................. 9 图表 6 医药上市公司营业收入及增速（亿元，%） .............................................. 10 图表 7 医药上市公司扣非净利润及增速（亿元，%） ............................................ 10 图表 8 医药上市公司归母净利润及增速（亿元，%） ............................................ 10 图表 9 医药上市公司期间费用率（%） ........................................................ 10 图表 10 2019Q1-3 SW医药生物三级行业营收、归母净利润及增速排名 .............................. 10 图表 11 医药生物板块估值变化（PE，历史TTM_中值）截止至2019.11.11 .......................... 11 图表 12 申万医药生物三级子行业2019年涨跌幅（%） ........................................... 11 图表 13 原料药上市公司营收及同比（亿元，%） ............................................... 12 图表 14 原料药上市公司扣非净利润及同比（亿元，%） ......................................... 12 图表 15 原料药上市公司毛利率及净利率（%） ................................................. 13 图表 16 原料药上市公司主要费用率（%） ..................................................... 13 图表 17 化学制剂上市公司营收及同比（亿元，%） ............................................. 14 图表 18 化学制剂上市公司扣非净利润及同比（亿元，%） ....................................... 14 图表 19 化学制剂上市公司毛利率及净利率（%） ............................................... 14 图表 20 化学制剂上市公司主要费用率（%） ................................................... 1