2014年三季报点评：Q3收入增长有所恢复，云印刷及功能膜业务发展值得期待
kuxsmi:27515kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年10月30日 东风股份 (601515) ——2014年三季报点评：Q3收入增长有所恢复，云印刷及功能膜业务发展值得期待 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年10月29日 1,802 2 703 18 0.63 53.6 29.5 9 收盘价（元） 11.47 1,494 9 553 7 0.50 52.9 18.8 -- 一年内最高/最低（元） 30.38/9.38 1,967 9 787 12 0.71 54.0 24.8 16 上证指数/深证成指 2373/8091 2,266 15 941 20 0.85 54.8 22.9 14 市净率 4.3 2,636 16 1,120 19 1.01 56.4 21.4 11 息率（分红/股价） 5.67 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 1942 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 三季报业绩符合预期。公司14Q1-3实现收入14.94亿元，同比增长8.9%，（归属于上市公司股东的）净利润为5.53亿元，同比增长7.0%，合EPS 0.5元，符合我们三季报前瞻中的预期（0.49元，5%）。其中14Q3实现收入5.15亿元，同比增长11.4%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.91亿元，同比增长12.3%。经营性现金流同比增长111.5%至4.56亿元。 14Q3收入增速快速回升，前三季度收入增长稳健。受外部控烟及限制三公消费影响，14年1-8月，国内卷烟行业受到冲击，产量同比增长1.3%，销量同比仅增长0.2%，烟标产业链内生增长亦受到波及。公司除内生增长外，还通过外延并购加大对烟草重点省份的渗透力度（公司对陆良福牌彩印69%股权的收购已于6月并表，预计对14Q3收入增长贡献较大）。实现14Q1-3收入8.9%的增长（vs 13Q1-3收入5.5%的增长），其中14Q3实现收入11.4%的增长，较13Q3上升3.3个百分点，增速有所恢复。 产业链一体化优势提升毛利率。作为行业内产业链最完整的包装印刷企业之一，公司原料自给率的提升推动毛利率进一步提高，14Q1-3公司毛利率继续提升0.3个百分点至52.9%。随着未来公司基膜效益发挥，产业链优势将愈加明显，毛利水平仍有继续提升空间。 多元化产业布局构筑未来新增利润点。1）主业烟包业务持续外延收购，提升市场份额：受益于国企改革三产剥离、国企混合制改革政策契机，在行业整体受限情况下，通过外延增长，进一步渗透烟草重点省份，提升市场份额。2）功能膜业务：新品车膜和建筑膜产品已相继进入产品定位与营销策划阶段，未来有望凭借较高性价比，实现部分进口替代，同时通过O2O营销模式打开市场。3）云印刷业务：公司已于10月完成对香港主板上市的领先云印刷服务商EPRINT集团12.375%股权收购，并拟投资1000万元成立子公司，专门从事云印刷和电子商务业务的发展，有望正式启动大陆地区云印刷业务布局，包括线上平台的推出，以及大陆线下区域城市的试点。4）电子烟业务：通过参股绿馨科技，涉足电子烟领域发展，在销售渠道和产品研发领域积极布局，并积极开拓海外客户，提高毛利水平。 每股净资产（元） 2.64 资产负债率% 21.13 总股本/流通A股(百万) 1112/169 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《从增长和未来空间的角度，配置家居与包装板块——造纸轻工板块2014年三季报前瞻及10月行业观点》 2014/10/16 《东风股份（601515）——收购EPRINT集团部分股权推进，云印刷业务启动在即》 2014/09/23 《东风股份（601515）——汕头华侨试验区获批，有望受益政策东风，建议增持》 2014/09/22 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年10月30日 东风股份 (601515) ——2014年三季报点评：Q3收入增长有所恢复，云印刷及功能膜业务发展值得期待 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年10月29日 1,802 2 703 18 0.63 53.6 29.5 9 收盘价（元） 11.47 1,494 9 553 7 0.50 52.9 18.8 -- 一年内最高/最低（元） 30.38/9.38 1,967 9 787 12 0.71 54.0 24.8 16 上证指数/深证成指 2373/8091 2,266 15 941 20 0.85 54.8 22.9 14 市净率 4.3 2,636 16 1,120 19 1.01 56.4 21.4 11 息率（分红/股价） 5.67 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 1942 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 三季报业绩符合预期。公司14Q1-3实现收入14.94亿元，同比增长8.9%，（归属于上市公司股东的）净利润为5.53亿元，同比增长7.0%，合EPS 0.5元，符合我们三季报前瞻中的预期（0.49元，5%）。其中14Q3实现收入5.15亿元，同比增长11.4%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.91亿元，同比增长12.3%。经营性现金流同比增长111.5%至4.56亿元。 14Q3收入增速快速回升，前三季度收入增长稳健。受外部控烟及限制三公消费影响，14年1-8月，国内卷烟行业受到冲击，产量同比增长1.3%，销量同比仅增长0.2%，烟标产业链内生增长亦受到波及。公司除内生增长外，还通过外延并购加大对烟草重点省份的渗透力度（公司对陆良福牌彩印69%股权的收购已于6月并表，预计对14Q3收入增长贡献较大）。实现14Q1-3收入8.9%的增长（vs 13Q1-3收入5.5%的增长），其中14Q3实现收入11.4%的增长，较13Q3上升3.3个百分点，增速有所恢复。 产业链一体化优势提升毛利率。作为行业内产业链最完整的包装印刷企业之一，公司原料自给率的提升推动毛利率进一步提高，14Q1-3公司毛利率继续提升0.3个百分点至52.9%。随着未来公司基膜效益发挥，产业链优势将愈加明显，毛利水平仍有继续提升空间。 多元化产业布局构筑未来新增利润点。1）主业烟包业务持续外延收购，提升市场份额：受益于国企改革三产剥离、国企混合制改革政策契机，在行业整体受限情况下，通过外延增长，进一步渗透烟草重点省份，提升市场份额。2）功能膜业务：新品车膜和建筑膜产品已相继进入产品定位与营销策划阶段，未来有望凭借较高性价比，实现部分进口替代，同时通过O2O营销模式打开市场。3）云印刷业务：公司已于10月完成对香港主板上市的领先云印刷服务商EPRINT集团12.375%股权收购，并拟投资1000万元成立子公司，专门从事云印刷和电子商务业务的发展，有望正式启动大陆地区云印刷业务布局，包括线上平台的推出，以及大陆线下区域城市的试点。4）电子烟业务：通过参股绿馨科技，涉足电子烟领域发展，在销售渠道和产品研发领域积极布局，并积极开拓海外客户，提高毛利水平。 每股净资产（元） 2.64 资产负债率% 21.13 总股本/流通A股(百万) 1112/169 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《从增长和未来空间的角度，配置家居与包装板块——造纸轻工板块2014年三季报前瞻及10月行业观点》 2014/10/16 《东风股份（601515）——收购EPRINT集团部分股权推进，云印刷业务启动在即》 2014/09/23 《东风股份（601515）——汕头华侨试验区获批，有望受益政策东风，建议增持》 2014/09/22 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:27515kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 政策东风带来潜在发展机遇，维持增持。9月19日国务院批复同意在汕头经济特区设立华侨经济文化合作试验区，作为侨资企业，公司有望受益，打开多业务发展想象空间。公司大股东将于15年2月解禁，我们维持公司14-15年分别为0.71元和0.85元的盈利预
