2023年三季报点评：Q3营收稳健恢复，产能扩张值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伟星股份（002003.SZ）2023年三季报点评 Q3营收稳健恢复，产能扩张值得期待 2023年10月27日 ➢ 事件概述：10月26日，伟星股份发布2023年三季度报告，1-3Q23实现营业收入29.04亿元，同比+3.05%；实现归母净利润5.32亿元，同比+2.31%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比-0.08%。 ➢ 营收端逐步恢复，接单情况总体呈现向好趋势。钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品，受全球经济增长放缓及消费需求影响较大，公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健的态势在行业中保持竞争优势。1-3Q23，实现营业收入29.04亿元，同比+3.05%； 3Q23，公司实现营业收入10.76亿元，同比+8.68%；根据Wind机构投资者调研纪要，10月以来，公司接单情况总体趋势向好，营收端有望逐步好转。 ➢ 盈利能力稳健，成本控制良好。①毛利率端，1-3Q23，毛利率为41.58%，同比+1.12 pct；3Q23，毛利率为42.21%，同比+0.80 pct。②费率端，1-3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.46%、9.14%、3.83%、0.04%，分别同比+0.69、-0.06、-0.20、+1.30 pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为6.79%、8.09%、3.79%、0.87%，分别同比-0.65、-0.75、+0.03、+3.87 pct，费用率降低主要系规模效应下费用占比摊薄作用。其中，1-3Q23，财务费用较上年同期数增加 103.13%，主要因2023年前三季度的汇兑净收益减少所致。③净利率端，基于毛利率和费率情况，1-3Q23，净利率为18.32%，同比-0.10pct；3Q23，净利率为21.48%，同比+0.53 pct。1-3Q23，实现归母净利润5.32亿元，同比+2.31%；扣非归母净利润为5.03亿元，同比-0.08%。其中，3Q23，归母净利润为2.30亿元，同比+10.57%；扣非归母净利润为2.03亿元，同比+0.35%，非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益（3Q23为2200万元），因办公用房处置收益增加所致，故归母净利润增速高于扣非归母净利润增速。 ➢ 定增募资顺利完成，产能扩张值得期待。公司10月20日公告，定增募资顺利完成，最终发行数量为1.32亿股，发行价格为9.05元/股，发行募集资金总额为11.95亿元，扣除发行费用（不含税）后的募集资金净额为11.82亿元。本次定增募集资金净额拟用于年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目及补充流动资金。随着公司的高档拉链扩建项目逐步投入，将进一步扩大产能规模；提升技术创新优势，加快生产响应速度，实现拉链制造和产能的双提升；加速推进国际生产基地布局，助力公司品牌国际影响力持续提升。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入39.27、45.20、51.51亿元，分别同比+8.2%、+15.1%、+14.0%；归母净利润分别为5.63、6.55、7. 56亿元，同比+15.1%、+16.3%、+15.5%，对应PE为22、19、16倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,628 3,927 4,520 5,151 增长率（%） 8.1 8.2 15.1 14.0 归属母公司股东净利润（百万元） 489 563 655 756 增长率（%） 9.0 15.1 16.3 15.5 每股收益（元） 0.42 0.48 0.56 0.65 PE 25 22 19 16 PB 4.2 2.8 2.8 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.41元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.伟星股份（002003.SZ）2022年三季报点评：短期因素无碍长期优势，新兴需求或将萌发-2022/10/29 伟星股份(002003)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,628 3,927 4,520 5,151 成长能力（%） 营业成本 2,213 2,389 2,747 3,127 营业收入增长率 8.12 8.24 15.12 13.96 营业税金及附加 33 37 43 49 EBIT增长率 4.72 17.32 17.86 15.06 销售费用 313 298 337 384 净利润增长率 8.97 15.13 16.32 15.47 管理费用 378 370 420 474 盈利能力（%） 研发费用 151 162 188 214 毛利率 39.01 39.17 39.24 39.31 EBIT 570 669 789 908 净利润率 13.48 14.33 14.48 14.68 财务费用 -22 8 23 33 总资产收益率ROA 10.24 8.72 9.37 9.97 资产减值损失 -14 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 16.89 13.16 14.87 16.37 投资收益 10 8 10 18 偿债能力 营业利润 588 662 768 885 流动比率 1.28 1.91 1.69 1.64 营业外收支 -8 -8 -8 -8 速动比率 0.85 1.53 1.30 1.31 利润总额 580 654 760 878 现金比率 0.55 1.19 1.01 1.01 所得税 93 95 110 127 资产负债率（%） 38.57 33.27 36.57 38.77 净利润 487 559 650 751 经营效率 归属于母公司净利润 489 563 655 756 应收账款周转天数 40.10 37.50 37.00 36.00 EBITDA 807 896 1,042 1,181 存货周转天数 90.56 86.03 87.54 87.03 总资产周转率 0.82 0.70 0.67 0.71 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 821 2,146 2,224 2,624 每股收益 0.42 0.48 0.56 0.65 应收账款及票据 381 475 492 581 每股净资产 2.48 3.66 3.77 3.95 预付款项 18 48 55 63 每股经营现金流 0.68 0.59 0.76 0.92 存货 563 577 756 752 每股股利 0.35 0.50 0.51 0.52 其他流动资产 135 195 197 226 估值分析 流动资产合计 1,919 3,440 3,724 4,246 PE 25 22 19 16 长期股权投资 82 87 92 97 PB 4.2 2.8 2.8 2.6 固定资产 1,679 1,847 2,054 2,206 EV/EBITDA 14.13 12.74 10.95 9.66 无形资产 375 392 409 424 股息收益率（%） 3.36 4.80 4.90 5.00 非流动资产合计 2,855 3,018 3,261 3,335 资产合计 4,773 6,458 6,986 7,582 短期借款 650 902 1,177 1,445 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 359 391 450 490 净利润 487 559 650 751 其他流动负债 487 510 582 659 折旧和摊销 237 227 253 273 流动负债合计 1,496 1,802 2,209 2,594 营运资金变动 71 -150 -83 -14 长期借款 199 200 200 200 经营活动现金流 795 694 888 1,081 其他长期负债 146 146 146 146 资本开支 -680 -401 -507 -357 非流动负债合计 345 346 346 346 投资 -54 -5 -5 -5 负债合计 1,841 2,148 2,555 2,940 投资活动现金流 -732 -396 -500 -342 股本 1,037 1,169 1,169 1,169 股权募资 1 1,182 0 0 少数股东权益 37 33 28 23 债务募资 509 253 275 268 股东权益合计 2,932 4,310 4,431 4,642 筹资活动现金流 62 1,026 -310 -339 负债和股东权益合计 4,773 6,458 6,986 7,582 现金净流量 188 1,325 78 400 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 伟星股份(002003)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告